第16届中国资本市场论坛现场 （来源：新浪财经 马超彦摄）

　　1、存在于二级市场和一级市场的新股高定价或“新股热”是不正常现象，损害了市场的健康发展，必须多管齐下，推动解决。我们要进一步推动制度完善和制度的准确施用，普及新股风险和定价知识，促进参与各方履职尽责，共同着力降温“新股热”。

　　2、抑制“新股热”的着力点主要是新股的价格形成机制，这包括新股在一二级市场的价格形成机制。要研究运用股权分置改革的成果，增加在新股发行和上市环节的存量股份流通性，考虑用存量股份配售、推动实际控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制过度投机新股。在股票定价、承销等方面，进一步简化程序和管制，增强承销责任约束。

　　3、研究增加机构投资者的认购比例。由于新股风险的加剧，应研究修改有关办法，考虑取消新股网下认购的比例上限限制，通过加大机构投资者在网下的认购比例，以增加机构在定价时的责任和价格敏感性。这是国际上的惯例，可以加强议价和抑制过高价格的力量。

　　4、市场参与各方要充分认识新股的高风险性。与已上市公司相比，新股透明度较低，风险更大。有关方面要郑重提示新股购买者，认购新股要考虑有没有与风险相对应的价格折扣。成熟市场一般的惯例是，在可比企业股价的基础上，要求折扣，而不是相反，去支付更高价格。这个行为可以直接约束新股在一二级市场的高定价。这方面询价机构可以发挥更加积极的作用。

　　5、不断改进和完善监管制度。发行监管要更加专注于以信息披露为核心，不断提升信息披露质量，抑制包装和粉饰业绩。要与时俱进，研究取消现行制度中涉及公司价值实质性判断的内容，比如上市公司持续盈利能力等，避免造成误导。要进一步完善规则，推动发行人和市场中介机构归位尽责，加大对违规行为的惩处力度。

　　王明夫：朱主席刚才作了一个非常精彩的演讲，主要对“新股热”做了剖析，其实核心还是要改革我们的发行制度，他有两点非常好，一个是涉及到增加存量的流动，第二是要进行存量的配售，这些都是在以前发行过程中没有，这些的确会对市场产生重大而积极的影响。下面我们请台下的嘉宾给从玖主席提一个问题。

　　记者：我们最近收集很多文章都提到要监审分离，不知道在八审环节有没有把行政慢慢放缓，更大力度做好监管，这是市场上的普遍呼声，请您回应一下。

　　朱从玖：谢谢，你这个问题很好，也是我们在研究思考的一个事。我想说几点，第一个，我们已经在研究怎么样进一步弱化行政许可，增强市场主体的作用。国务院最近也有过会议，要求下大力气减少行政许可，凡是市场主体能够发挥作用的，要让市场主体去发挥作用；凡是市场机制能够起作用的，要让市场机制起作用。这个方向是坚定不移的，我们也在这个方面做努力，相信不久你会看到这方面的很多改进，我们概述来讲就是放松管制。

　　第二个概念，监管和审核并不是截然对立的两个事情，审核也是监管的一个形式。现在我们讨论非常多的就是注册制，其实注册制是我们给它的一个概念，美国人就叫注册，没有把它叫做注册制。注册只是这样一个行为的表述，根据我们的研究，注册的过程有相当多的审核，审核可能比我们现在的还要多。但是，要点在哪？监和审，或者说核准制和注册制的要点在哪？要点即是不是以信息披露真实准确完整作为核心，如果说以信息披露真实准确完整作为核心，也仍然是要求市场主体发挥作用，包括投资者在内，包括我们中介机构在内，要去对信息进行核查、判断然后进行投资。

　　概括来讲，第一，监管和审核不是截然对立的，第二，在弱化行政许可要求上，我们是坚定不移的。谢谢！

　　主持人：再次对朱从玖主席的演讲表示感谢！下面的模块的主持人是和君咨询集团董事长王明夫先生，这一模块的主题是中国证券公司如何变革。有请！

　　王明夫：刚才朱从玖博士讲了一个非常重要的话题，也是一个很新的问题，接下来我们要讲中国资本市场发展另外一个很重要的话题，中国证券公司如何变革。这一模块内容的安排分两个阶段，第一阶段，我们要请五位非常有影响力的证券公司的老大，来跟大家作一个10分钟的主题发言，讲完之后，五位证券公司的老总来一起作讨论中国证券公司如何变革这么一个话题。

　　我要说一下刚刚过去的2011年跟中国证券公司息息相关的三个数据，一个是承销业务，中国证券公司目前为止业务有三大块，一个是承销业务，过去一年，证券公司面临的环境不是太好，2011年，中国资本市场上全一类的证券承销442个，募集金额5280亿，大家算一下，我们的承销佣金如果在3%—4%的比例的话，这个承销佣金是一块很小的蛋糕。另外，经济业务，2011年整个行业经济业务交易佣金是670亿，因为我们的券商总共108家，每家切到的蛋糕很小，更何况在座的五位这么大，更何况其他家。第三块是资产管理和自营投资这块，这块业务我现在更惨，证券公司2011年应该算是不好的年景。证券公司最大的跌幅是08年，中指跌成这个样子，在这样一个背景下，我相信2011年证券公司在投资业务上也不是太理想。

　　所以，在过往的2011年，证券公司在三大业务板块里面，总体市场给他提供的机会并不闪亮，但是有幸我们看到了像今天来的几位证券公司的老板，他们的公司是闪亮的。下面有请第一位演讲嘉宾中信证券(微博)股份有限公司董事长王东明先生，有请！

　　王东明：谢谢大家！刚才王明夫也说了，整个证券行业这几年的发展说实在是比较艰难的，一会贝多广和兰荣也会说一下这个事情。我们自己感觉到，其实我们一直在说中国的资本市场现在发展越来越大，我们经常用一句话叫一个逐渐扩大了的证券市场和一个被边缘化的证券行业，来形容我们目前的情况。

　　证券行业的情况，刚才王明夫列了一组数据，我也有一组数据，整个证券行业净资产大概六千多亿，相当于一个银行的净资产。证券行业整个利润水平还不如一个中等银行，我估计今年大概400亿左右，也可能300多亿，那就是相当于中信银行、或者是招商银行(微博)的水平。所以，整个改革开放30多年来，中国资本市场发生了很大变化，大型的金融行业在这个当中也随之而增长。但是，证券行业从无到有，当时我们在学校里，不可能有证券投资银行的课程，在社会上也没有投资银行这么一个职业，现在逐渐都有了，但是确实有一次对话中，有人提到，保险业和银行业从国家建立就有了，但是证券行业完完全全是一个市场化的产物。所以，这个过程中发展起来相对来说是比较艰难的。

　　中信证券从95年成立到现在为止，从很小的一家公司发展到目前行业名列前茅的公司，但是也不能说有多大的自豪，因为本身这个行业就不大，在这个行业里当一个首尾都没有什么特别大的意义。我们几位同事都刚刚参加完全国金融工作会议，我们感觉到未来这个行业会有很大的发展，上个月跟国务院领导同志对话的时候，他们也问到我，中国证券行业究竟有没有系统性风险？我说照目前的状态是没有的，他说为什么？我说两点，经过2001年到2005年的综合整治之后，保证金完全存到银行，想动也动不了的。这边是资产，这边是负债，比如说银行是用大家的存款变成贷款和资产，保险公司用保费作为负债，投资作为资产，证券公司实际上是没有的。所以，你这个资产负债是不能动的。这是第一点。

　　第二点，证券行业不能负债，基本上属于在净资产上运行。别说金融属性，就连一些企业的属性都不存在。所以，这些东西都是大大制约了证券公司的发展。这里我们也感觉到，实际上我刚才讲了一下，证券行业没有系统性风险，并不意味着金融大系统没有系统性风险。为什么投资银行的人员这么高的薪酬？实际上就是让他付出智慧和辛勤劳动。证券公司按照西方的概念，他应该提供大量的产品给社会，他应该去设计和生产产品，然后银行去销售产品，因为金融的风险要把它分散。我们所谓说的金融风险，银行如果他的风险很重要的就是挤兑的风险，如果大家没有信心了，一次性挤兑。所以，我们认为证券公司或者叫投资银行，就应该是提供产品的这么一个地方。如果提供产品了，我们觉得证券公司现在没有负债，因为他也用不了负债，一个是承销、一个是经济业务、一个是自营业务，还有一个是资产管理业务，按道理都用不了大量的资本金。但是，如果你要是真正把它变成一个设计和生产产品的公司，如果要想通过银行销售或者自营渠道销售的话，那个时候可能需要一部分资本金来提供一定产品的流动性。这个东西我认为未来证券公司从纯粹的中介机构走向资本中介机构。但是，你用资本实际上还是为客户提供服务的，我不是用来做所谓叫赌方向的自营。中信证券在这方面也有教训，我们走过来也感觉到，中信证券一直希望找到一种方式，第一为实体经济提供很好的服务，第二走出差别化的道路，第三，能创造一些新的模式。

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