姜超点评8月金融数据：宽货币向宽信用传导效果有限|比多_新浪财经

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　　社融增速再降，信贷增幅减缓

　　——8月金融数据点评

　　（海通宏观姜超、李金柳）

　　来源：姜超宏观债券研究

　　摘要

　　9月12日，央行公布8月金融统计数据：8月新增社融1.52万亿元，同比少增376亿元；M2增速回落到8.2%；8月金融机构贷款增加1.28万亿，同比多增约1800亿。我们的观点是：社融增速再降，信贷增幅减缓。

　　社融增速再降。8月新增社融总量1.52万亿，其中8月对实体发放贷款增加1.31万亿，同比多增1674亿；表外非标融资继续萎缩，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少2700亿，同比少增约4000亿；企业债券净融资近3400亿元，同比多增约2200亿元。8月信贷多增幅度不及7月，表外融资继续萎缩，社融整体同比少增376亿，社融存量增速继续降至10.1%。

　　信贷增幅减缓。8月新增金融机构贷款1.28万亿，同比多增约1800亿，较7月幅度（同比多增6000亿）明显降低。其中居民部门贷款增加约7000亿，同比多增近380亿，居民短贷同比多增430亿，而中长贷同比少增55亿，今年以来短贷是居民贷款同比多增的主要来源，而中长贷规模平稳，地产销售仍将受到制约；企业部门新增贷款6127亿，同比多增1300亿元，其中最主要贡献仍来自于票据融资，同比多增3800亿元，而短贷和中长贷则分别同比少增2400亿和 214亿，反映实体经济融资需求并不强。

　　M2增速回落。8月地方债发行放量，财政存款增加850亿元，同比多增4750亿元。8月M2同比增速回落到8.2%，M1和M0同比增速分别回落到3.9%和3.3%。

　　社融仍在下行，宽松格局维持。7、8两月央行持续加强信贷，疏通货币政策传导，但在经济整体承压，生产和需求趋弱的背景下，8月信贷增长力度明显弱于7月，社融增速继续下行。近日金稳委第三次会议提出，把握好稳健中性的货币政策，做好预调微调，但也要把握好度，加大政策支持和部门协调，继续有效化解各类金融风险。综合来看，货币政策将注重稳预期，一方面把好货币供给总闸门、避免大水漫灌，另一方面仍会保持流动性合理充裕、维持宽松格局。而由于经济本身需求走弱，“宽货币”向“宽信用”的传导效果依然较为有限，年内社融增速难有很大的起色。

　　1．社融增速再降

　　8月新增社融总量1.52万亿，其中8月对实体发放贷款增加1.31万亿，同比多增1600多亿；表外非标融资继续萎缩，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少2700亿，同比少增约4000亿，与7月同比少增4200亿相比略有收窄，但差别不大；企业债券净融资近3400亿元，同比多增约2200亿元。

　　8月社融整体同比少增376亿，而7月为同比少增约1200亿元，边际有改善。但从结构看，人民币贷款同比多增1600多亿元，幅度远不及7月的3700亿元，表外融资继续萎缩，社融同比多增较7月改善的主要贡献在于企业债券融资8月同比多增约2200亿，而7月债券融资同比少增近400亿。总体上，社融存量增速从10.3%继续降至10.1%。

　　2．信贷增幅减缓

　　8月新增金融机构贷款1.28万亿，同比多增约1800亿，较7月幅度（同比多增6000亿）明显降低。其中，居民部门贷款增加约7000亿，同比多增近380亿，居民短贷同比多增430亿，而中长贷同比少增55亿。今年以来，短期贷款是居民贷款同比多增的主要来源，而居民新增中长贷规模平稳，意味着地产销售增长仍受到制约。

　　8月企业部门新增贷款6127亿，同比多增1300亿元，其中最主要贡献仍来自于票据融资，同比多增3800亿元，说明银行仍主要依靠票据冲量，但8月企业短贷和中长贷则分别同比少增2400亿和 214亿，反映实体经济的融资需求并不强。

　　3． M2增速回落

　　8月居民部门存款增加约3500亿元，企业部门存款增加6100亿元，比去年同期分别小幅多增870亿和70亿。由于8月地方债发行放量，财政存款增加850亿元，同比多增4750亿元。

　　地方债发行带来财政存款多增，而由于支出节奏的原因，这部分存款无法短时间内全部流入实体，减少了信用创造活动，使得8月M2同比增速进一步降至8.2%。8月M1和M0同比增速分别回落到3.9%和3.3%。

　　4．社融仍在下行，宽松格局维持

　　7、8两月央行持续加强信贷，疏通货币政策传导，但在经济整体承压，生产和需求趋弱的背景下，8月信贷增长力度明显弱于7月，社融增速继续下行。近日金稳委第三次会议提出，把握好稳健中性的货币政策，做好预调微调，但也要把握好度，加大政策支持和部门协调，继续有效化解各类金融风险。综合来看，货币政策将注重稳预期，一方面把好货币供给总闸门、避免大水漫灌，另一方面仍会保持流动性合理充裕、维持宽松格局。而由于经济本身需求走弱，“宽货币”向“宽信用”的传导效果依然较为有限，年内社融增速难有很大的起色。