市场观察：信用评级制度是否能替代担保制度

　　新世纪资信评估公司 张益新

　　随着短期融资券、资产支持证券等无担保信用产品的发行，国内信用评级行业迅速进入人们视野。对于信用评级的市场功能，市场认识也在不断地变化，从一开始一边倒的否定态度到近期出现了高度肯定的现象，甚至有人将信用评级的市场功能等同于担保，出现了“信用评级替代担保”的言论。市场对信用评级的高度重视固然是令人欣喜的，但信用评级 真的能替代担保吗？

　　信用评级行业还处在发展阶段，引导市场正确看待信用评级的市场功能有助于信用评级行业的长期健康发展。从信用评级的定义来看，信用评级的基本功能就是揭示债券的信用风险。信用评级机构根据独立、客观、公正的原则，采用一整套科学的评价方法，通过收集定性、定量的信息，对发行债券的风险因素进行综合考察，从而对债券在特定期间内按时偿付债务的能力和程度进行评价，并用简单明了的符号将这些意见向市场公开，达到为市场参与各方服务的目的。

　　需强调的是，信用评级的这种信用风险揭示功能包含两层意思，一是信用风险的识别，即寻找和判断哪些因素会对债券的到期偿付产生影响；二是信用风险的计量和评价，即综合考虑各种风险因素，采用模拟、测试等手段预测债券未来违约的可能性和违约状况下的损失程度。

　　从风险管理的角度来看，信用评级是一种事先的风险管理手段，它并不能消除信用风险，也不可能降低信用风险发生时的损失程度。相比而言，担保作为我国历史上债券发行过程中惯用的防范信用风险的手段，其作用主要体现在债券到期不能及时偿付时，投资人根据债券发行条款中有关担保的规定，可以要求担保方承担相应的债券偿付义务。可见，担保是一种事后的风险管理手段，它虽然也不能消除发行人发生信用风险的可能性，但作为发行人信用风险发生时的补救手段，可以有效降低投资者所持债券的损失程度。

　　信用评级与担保既有区别又有联系。在我国目前的企业债券信用评级中，若债券存在银行担保情况，信用评级一般考虑将其作为信用增级的一种方式。这里的信用增级，主要是降低债券违约时的损失率，而不能降低债券本身的违约率。

　　应该说债券发行机制中引入信用评级，弱化担保机制，有利于债券市场朝着市场化的方向迈进，也有利于构建多层次的富有弹性的债券市场。目前，我国的信用评级还缺乏足够的公信力，在实务中尚未发挥应有的作用。但随着债券市场的进一步发展以及市场各方对于信用评级的认可和支持，信用评级的市场功能必将充分展现。