美联储加息利空债市 警报未解除机构仍需谨慎

　　长沙市商业银行 罗刚

　　交易所市场在经历了前期的下跌后，昨日市场走势有企稳迹象。上证国债指数收于110.04点，微涨0.04点，交易量连续两天放大到8.87亿元。短期债券涨幅居前，涨幅最大是剩余期限为9个月的010411,收于101.50元，上涨0.38%。而银行间市场昨日成交534亿，较前一交易日增加111亿，共有6家机构对15支券种报出双边报价，没有点击成交。虽然两市成交量 都有所放大，但从整体的市场表现来看，机构观望的心态较浓。

　　市场热点散乱

　　昨日包括国开行在内的多家机构报出逆回购，显示资金面暂未出现实质性的变化，1天回购利率加权值为1.588%，7天回购利率加权值为1.623%，均较前一交易日小幅下跌，其中1天品种成交478亿，7天品种成交418亿　。回购利率的启稳对于市场的信心起到了一定支撑作用，前期趋紧的资金面有缓解迹象。

　　报价较多的是1年左右的短期品种，1年央票报买在2.0%左右，资质较好的短期融资券报买在2.35%左右。回购利率走高预期下，新型浮息债出现一定需求，前期较为活跃的长期品种报价稀少。但总体来看，市场热点仍较为散乱，缺乏主动性买盘，并没有发生方向性改变的迹象。

　　警报并未解除

　　国开行昨日发行5年期以7天回购定盘利率为基准利率的新型浮息债，中标利差为48个bp，当期票面利率2.11%，略高于市场预期，此类浮息债可近似看作一年期央票，从中标结果来看，中信证券、光大银行、南京商行承销量居前，大行参与程度较低，显示其对于目前的短期品种利率仍不十分认可。央行周四将发行200亿三个月央票，市场预计招标利率将在1.79%左右，如不进行正回购操作，本周公开市场操作将净回笼资金50亿。考虑到上周净投放20亿，公开市场操作已连续两周回笼力度减弱。

　　从各方面分析，市场预期上调存款准备金的“警报”并未解除，我们认为其上调的可能性仍然较大，一方面，固定资产以及信贷增长的数据不容乐观，同时，主要依靠发行央票回笼货币的方式，成本递增、效用递减。再次，从央行公开市场操作来看，明显减量的操作，似乎是政策调整的前奏。但是，对于政策调整的时间和方式，仍存在一定变数。

　　美联储加息利空债市

　　3月28日，美联储自2004年6月以来连续第15次提高联邦基金利率，由4.5%调增至4.75%，调高25个bp，并表示有可能进一步紧缩货币以控制通货膨胀。

　　当前中国由于银行体制以及

汇率改革尚未完全完成，利率水平一直保持在一个相对较低的水准，一方面，油价上涨、固定资产投资增速较快都可能会引起通货膨胀压力，另一方面，部分行业产能过剩、企业利润率较低，物价指数持续保持在较低的水平都引起了对于整体经济下滑的担心，因此，较低水平的市场利率难以在短期内有所改变，而美联储加息，将扩大中美利差，吸引部分热钱的回流，有助于减轻人民币的升值压力，央行在利率调控方面将更加自主和独立，尤其是外汇占款一块的资金投放压力可能减轻，这为央行通过采取上调存款准备金率来解决市场流动性问题提供了更好的时机。