明年债市产品将取得四大突破

　　2005年债券市场的产品创新加快，短期融资券和资产证券化等创新产品纷纷面世明年债市产品将取得四大突破

　　民生证券研究所 周世一

　　管理层大力支持

　　对未来债券市场的发展，管理层支持的态度是明确的。央行此前发表的《中国金融稳定报告》明确指出债券市场需要解决的问题，并能提出要大力发展债券市场，特别是是企业债市场，解决债券融资总量偏低，产品结构不平衡。

　　央行行长周小川之前在“中国债券市场发展高峰会”上发表了一个关于企业债市场发展的演讲，指出了债券市场中存在的问题，并明确表示要支持债券市场的发展。同时，

国家发改委的高级官员也就推进企业债市场的发展发表讲话。日前，央行副行长苏宁指出：以金融工具创新为重点，继续加快金融市场的建设，积极支持直接融资的发展。研究公司债券在银行间债券市场上的发行，加快外汇市场建设，积极推出外汇有效产品，为企业居民和金融机构提供服务。这些都为2006年债券市场的快速发展形成了良好环境。

　　管理层之所以大力推动债券市场发展，原因之一是为了推进我国利率市场化进程。债券市场的发展对市场收益率曲线的形成有着关键的作用。一个发达完善的债券市场是利率的市场化的基础，为了实现利率市场化，需要一个结构完善、流动性良好债券市场，形成一条完整的债券收益率曲线，作为市场利率的基础。不同期限债券的市场收益率在扣除发债主体的信用风险后，反映了市场对未来利率的预期，因此对均衡利率的形成起到不可替代的作用。

　　目前我国的利率市场化仍处于推进过程中，基本利率和存贷款浮动范围虽然有所扩大，但仍是由央行确定的。同时，由于债券市场不完善，无法形成一个完整的短、中、长期利率结构，这就不可避免地造成金融扭曲。利率市场化和汇率市场化一样，不仅是央行的主要任务之一，也是我国金融体制改革的核心问题，这也就是央行与银监会、证监会等管理机构一起，共同大力推动债券市场发展的原因所在。

　　市场产品将迅速丰富

　　2005年，债券市场的产品创新加快。次级债券、短期融资券、国际开发机构发行的境内人民币债券、以及资产支持证券等创新产品纷纷面世，预计明年这些产品将得到长足发展。

　　首先，短期融资券将走向成熟，短期融资券发行和交易制度将实现重大突破。在今年5月份《短期融资券管理办法》颁布后至今，在不到半年的时间里，几十家企业发行的融资券规模已经超过1000亿元，极大地拓展了企业的直接融资渠道。随着短期融资券的大量发行，信用级别相对较低的品种逐步出现，这将促进市场信用评估体系的建立和完善。

　　在股市再融资停滞不前的情况下，预计明年企业短期融资券将得到更快的发展。特别是该品种的滚动发行，使短期融资券募集资金的用途得到了更好的拓展。企业短期融资券的出现，不仅拓宽了企业的直接融资渠道，而且成为因股权分置改革而处在再融资停滞状态下的上市公司宝贵的短期资金来源。

　　业内人士认为，在股票市场融资功能受阻，企业债审批效率尚待提高的背景下，短期融资券有望成为当前大型企业特别是上市公司主要的融资方式。更有人乐观的估计，到明年年底，短期融资券的发行将突破6000亿。

　　其次，企业债和金融债发展有望取得突破性进展。2005年企业债发行规模大大超过2004年，比原来预定额度的570亿元增加了700亿元，全年发行量将达到1200亿，大大超过往年200-300亿的水平。而《企业债券发行管理办法》的修改在发行规模上和制度上均有所突破，这有利于改变目前企业债发行的规模总量控制和审批制，使企业债发行市场化。

　　今年，商业银行金融债已经开始在银行间市场发行，特别是城市商行次级债也开始进入债券市场。考虑到大量城市商业银行的资本充足率问题，明年，可能有数量不少的城市商业银行发行金融债。金融债的发行和市场将有很大的扩张。

　　再次，公开操作工具将多样化以及国债储蓄有望面世。2005年央票已成为公开市场操作的主要工具，有效冲消了不断增长的外汇占款。最近为了解决央票发行过程中的不足，更有效地解决外汇问题，又推出的货币调期工具。未来一年，在面临外汇占款、人民币升值、流动性、利率等复杂局面和多重目标的环境下，预计央行将会出台新的操作工具和操作手段。

　　最后，外币债券和资产证券化产品也将稳步发展。自从国家开发银行于2003年率先在银行间市场发行美元债券以来，至今已有境内美元债券余额26.3亿，发行主体增加了进出口行，债券只数达到6只。从2003年和2004年美元债券市场的运行情况看，呈现出成交稀少的特点。因为我国外汇储备加上居民的外币资产总额已经超过10000亿美元，为了解决这些美元资产，特别是居民和银行外币资产的运用问题，以及对外开放的需要，预计2006年外币债券发债主体将增多，相关市场的基础设施建设将进一步完善，外币债券市场的发展行将提速。同时，随着国开行和建行资产证券化产品在12月份的正式推出，考虑到银行资产配置的发展和风险管理的需要，预计明年资产证券化产品将正式进入大发展时代。

　　参与主体将进一步扩容

　　除了产品之外，在市场参与主体方面方面，预计投资者队伍有望进一步扩容。

　　目前银行间市场的投资者已涵盖了所有类型的法人机构投资者，也包括商业银行授权分行、外国银行分行、基金管理公司管理的证券投资基金等不具有法人资格的机构投资者。但是诸如企业年金、证券公司推出的“集合理财产品”、信托公司开发的“信托产品”、商业银行创新的理财品种、保险公司的特别险种、非法人资格的社保基金、住房基金等大量的非法人类的投资集合性资金进入银行间市场的条件和程序尚处于调研之中。从前一段时间管理层的对债券市场的支持态度来看，预计2006，多数产品将有序地进入市场。如此，势必意味着银行间市场的投资者队伍将得到进一步扩大。

　　此外，在市场建设方面，目前信用评级市场已经成为制约债券市场发展的关键因素。随着非政府信用债券的不断丰富，信用评级的市场规模也将越来越大，其公信力能否在短时间内得到提升将对债券市场的发展起到关键性作用。