规模突破5000亿 新长债促进收益率曲线更加完善

　　今年记账式国债发行规模突破了5000亿元，较去年增长了两成———新长债促进收益率曲线更加完善

　　本报记者 清溪

　　资金宽裕令国债供不应求

　　随着上周五第十五期记账式国债发行结束，2005年国债发行进入了尾声。据统计自3月11日发行第一期记账式国债开始，今年发行的15期记账式国债累计发行额突破5000亿元，达到5002.8亿，这一数字比2004年的4136.3亿元多出了866.5亿元，增幅近21%。

　　不过随着金融债、短期融资券以及企业债的快速发展，国债在债券市场的相对规模反而有降低趋势。截至12月21日，今年各类发行主体的发债总额接近3.9万亿，年末有望突破4万亿，5000亿的国债发行规模占比为12.5%，但去年债券总发行量为27263亿，国债比例15.2%。

　　从国债发行收益率来看，多次新券的发行收益率都低于二级市场，且较以前同期相比，收益率逐步走低，其中中短期债利率已经低于2002年的水平。这意味着，今年国债市场呈现出“供不应求”的局面。

　　发行量小幅扩大的同时，供不应求的根本原因在于市场资金面的宽裕。商业银行和保险资金在债市投资有大幅度增加，其它如基金公司、券商、社保基金、

企业年金也都瞩目债券市场，而由于特定的

人民币升值因素的影响，QFII等机构对于国债市场的投资也显得热情高涨。

　　收益率曲线更趋完善

　　从今年的国债发行期限上来看，最大一个特点就是长债期限更长。与2004年相比，增加了15年和20年期的品种。今年最长一期是第四期记账式国债，期限20年，发行量300亿元。下半年，

财政部又发行了期限15年的第十二期国债，发行量344.1亿元。

　　南京商行债券研究员聂曙光认为，两期长债的发行，加之去年已有的从3个月到1年、2年、3年、5年、7年和10年期的序列，国债发行的期限更加完整，收益率曲线也更加趋于完善。总体来说，财政部的国债发行工作已经逐步与国际接轨，中国的国债收益率曲线也更趋完善，这对于一直以来被认为利率机制不完善的金融市场具有重要意义。

　　对于明年的国债发行，市场人士预计随着发行量的进一步扩大，最值得关注的是国债余额管理和预发行制度给市场带来的影响。从2006年开始，我国将参照国际通行做法，采取国债余额管理方式管理国债发行活动。在市场看来，这将有利于财政部增加短期品种发行量，完善发行期限结构。而预发行制度的实施对于债券市场价格发现功能的完善将起到积极作用，有助于形成更加合理的债券市场收益率曲线。