不确定因素增加后市显分歧 债市博弈难度加大

　　上海证券 刘骏

　　春节后的第三个交易日，债市依旧维持强势调整的格局，高位强势特征较为明显。随着市场中不确定因素的增加，后市演变可能愈加复杂，市场博弈难度加大。

　　昨日债市早盘以最高位110.20点开盘后往下逐步调整，盘势在0301券的带动下整体 买盘增加使得指数回稳，下午债指缓慢振荡上行，最终收在110.14点，微跌0.05%。43只现券12涨25跌，4家平盘，2家无交易，其中0512、0410、0513上涨达到0.20%、0.16%和0.13%，下跌中0213、0112、0115以0.49%、0.31%和0.31%分列前三。

　　债市虽然进行调整，但继续走强仍得益于资金面的宽松。此外，从盘面表现看，中期债仍是中流砥柱，昨日0301券的挺身而出就能够说明问题。不过其他券种的放量加剧了市场的心态变化，对后市看法的分歧，浮息债和短期债的成交放大，说明市场谨慎稳健的心态在加剧。

　　在目前收益率偏低的情况下，短期券由于期限短价格变化小的特点比较适合规避风险，因此0405的成交量一直比较大。不过，令市场比较担心的可能是成交量有所放大。昨日成交量达11.6亿，比上一交易日增加近40%，显示市场存在一定的分歧。

　　随着节后交易的恢复，市场情况也受消息的影响产生了一些变化，昨日的下跌主要受回购新规、资金回笼、新债发行即将开闸的影响，当然股市的预期回暖也导致债市谨慎心理的加剧。

　　目前市场上仍处于发债真空期，一级市场上没有投资渠道，更加重了资金的运用压力。但是，从另一个角度看目前市场收益率曲线的扁平化并不利于后市，上升空间不大，而新债的发行可能带来市场对新债利率的预期，预期的不同就造成了市场的振荡，笔者认为这对市场后续空间的拓展是有帮助的，而一季度的三期债涵盖了几乎全部的长中短期品种，无疑具有一定的标准作用，虚势迎新也是昨天行情的最好诠释。

　　此外，交易所回购新规已于日前出台。新规虽然保证了当日买入当日回购、到期滚动续做等基本功能，在较大程度上保障了交易所回购市场的效率，使得交易所回购市场避免了“灭顶之灾”，但《通知》中“以2006年1月25日收市后各结算参与人未到期融资回购规模作为其回购规模上限”的规定,在约束新发生回购套做规模的同时,限制、剥夺了部分投资者通过交易所回购市场开展正常的投资和流动性管理业务的权利，说明一系列回购新规虽然完善了交易所和

证券登记公司回购交易、托管体系，但还存在一些漏洞和不甚合理之处,在今后的实施过程中根据市场环境变化和投资者需求不断改进，真正达到预期的效果，而对市场的健康发展有利。

　　综合来看，债市短期略有压力但理论上仍有上涨空间，考虑到市场处于高位、获利盘丰厚以及消息面对后市影响的不确定性，市场震荡或波动幅度可能将明显加大，目前市场谨慎的心态随着行情走势的变动显得愈加明显，因此更应时刻关注各方的消息和信息，随机应变，操作上建议密切注意市场震荡带来的投资机会，选择期限较短、流动性较好的品种。

　　可转债市场在基础

股票股改的大背景下，在股市持续强势走强的情况下，昨日延续了整体走强的走势，涨多跌少。28只转债品种11涨3跌2平，12家停牌或无成交。云化、华电、燕京三个转债涨幅分别达到了4.44%、2.44%和2.33%，万科、雅戈、山鹰则以1.13%、0.48%和0.39%位列跌幅前三。作为与股市息息相关的转债市场，其良好表现自然与股市的走强分不开，作为转债风向标的股票市场，短期内由于股改进程尚未过半，股改预期仍将是节后股市上扬的主要动力，转债市场将有望继续受益于股市的走强。

　　企债指数昨日大幅振荡下跌，主要因为回购新规影响以及流动性的缺乏所致。早盘惯性上冲至121.58点后就开始振荡，回升后收在121.35点，跌幅达0.17%、振幅达3.58%。昨日成交仅1142.1万元，比上个交易日减少一半以上。成交量的低迷决定了市场只能是振荡调整的格局，流动性的缺失使得上下空间不能得以较大地拓展。