开门红揭开今年债市新篇章 成交量仍在10亿以上

　　上海证券　刘骏

　　周三是2006年交易所债市第一个交易日，债市开出一根带下影线的光头阳线，说明后市仍有继续上攻的可能性，成交量虽然较节前有所萎缩，但成交仍在10亿以上，市场做多气氛依然较浓，市场普遍较为乐观。

　　昨日市场走势先抑后扬，上证国债指数收于109.19点，较前一日上涨了0.12%，全天震幅0.11%，说明走势的强劲。目前对后市普遍有较为乐观的情绪，主要还是因为宏观环境比较宽松，再加上临近春节长假，这些因素都支撑债市继续向好，整体来看目前的行情资金、时间因素占主导地位，因此短期内再度冲高的可能性很大。

　　昨日42只成交现券27涨13跌2平。其中0112、0110、0410券分别上涨0.41%、0.31%和0.28%列上涨前三位，　0513、0103、0696分别以0.23%、0.16%、0.14%分列跌幅前三。昨日市场成交主要集中于长期债，预示着行情发展的层次感比较强，市场主力的策略意识也很强，操作上应该跟踪主力的动向，相应增加灵活度。2005年发行的次新券除0504外，流动性依然制约该板块的走强。

　　节前基本面和消息面比较平静，对市场的上涨也起到了一定的作用，但时值年终，应综合考虑当前的情况，为后市做一个判断。

　　首先，近期石油、液化气、煤炭等

能源价格均呈上涨势头，国际上俄罗斯和

乌克兰的

天然气争端引起广泛关注之外，我国的天然气价格也调高了。长期来看，能源价格将会提高，由此带来的通胀压力不容忽视。

　　其次，《上海证券交易所债券交易实施细则(征求意见稿)》,该细则对目前实行的回购制度进行了重大革新，这些规则对杜绝挪用债券的现象能起到根本性的作用，但为了保证交易的流动性和便利性，旧的回购操作模式在新的回购制度实行后仍可以保留等，这样对市场的影响就不会太大。

　　再次，近日市场上纷纷流传着央行可能取消活期存款利率的猜测，但笔者认为取消存款利率，并不见得会使银行中的储蓄向资本市场直接融资领域转移。解决储蓄向投资领域的转移的根本手段是，大力发展债券市场，进一步超常规发展债券市场直接融资品种，才是分流储蓄的正确选择。而解决银行收益率偏低问题，应当考虑增强银行风险定价能力，而不是将活期存款利率降为零。

　　最后，在我国外汇储备被不断分流、外汇占款不断减少的同时，央行的公开市场操作力度并没有减小，而市场利率在11月份虽有明显回升，但是年底又呈现下降迹象，这说明随着央行大量分流外汇储备，当前金融机构自身的大量超额储备已经超过外汇占款量，成为市场流动性的主要来源。考虑到这部分流动性的弹性很大，今后债券市场的敏感性将进一步增强，央行态度将对行情起到关键影响。同时，近期人民币连续小幅度提升，这表明当前“热钱”的压力仍不可小视，央行稳定人民币升值预期的任务依然艰巨。从这个方面来说，债市利率大幅度提高的可能性不大，但是这并不是说债市利率没有上升的空间，只要与美国保持一定的利差，我国债市利率还是存在上升空间的，由此看来，债市仍然会受到人民币升值的压力而出现调整，如何把握债市行情波动将比较重要。

　　综合分析，从近期收益率曲线变化看，债市进一步呈现扁平化特征。5-7年中端部分与10年以上长端部分小幅下移，短端保持平稳，这与近期涨幅较大的主力品种主要集中在中长期债有关。近期，中长债的走强表明当前市场对未来判断较为乐观，同时资金面流动性宽松的局面未能扭转，“资金逐券”情况下的惜售心态较为突出，因此短期内债市仍将延续小幅攀升的格局。由于春节临近，到放假的交易日只有16个，因此行情仍有创新高的机会，对于元旦后第一周的债券市场操作，毕竟只有3个交易日，因此建议观望为主，但春节前仍可持券为主，可以适当延长持券周期，以获取较高的利息和相对稳定的收益率下滑收益。