目前已有较好的投机价值 债券市场蓄势待来年

　　5年以内的债券经过前一阶段的回调，目前有较好的投机价值债券市场蓄势待来年

　　上海证券 刘骏

　　沪市国债昨日出现高位调整的行情，开出一根带下影线的T型K线，说明仍有蓄势上攻的可能性。上证国债指数昨日跌幅与振幅均为0.02%，全天成交9.65亿，比昨天缩小三成，也 说明下跌空间相对有限，市场并在于短期行情，而在于时间跨度更长的行情。

　　昨日市场成交集中个别券种上，其余券种跌幅较为平均，交投也略显不足。今年发行的次新券表现依旧差强人意，主要是流动性差导致的。目前市场对后市走势普遍较为乐观，且上证国债指数已再度爬上了109点以上的位置，整体来看主要还是资金充裕加上年末宏观环境的配合。本轮行情热点轮换的层次感也比较强，中期债的整体走强是行情的主干，短期内再度冲高的可能性很大，但要把握行情的节奏。

　　昨日42只现券12涨27跌1平，2只无交易。其中0503、0509、0513券分别上涨0.15%、0.12%和0.06%，列上涨前三位。0307、9704、0010分别以0.28%、0.18%、0.12%分列跌幅前三。05次新券排上涨幅前三，但并不说明05次新券整体走强，而是流动性差导致的。

　　近期基本面和消息面比较平静，对市场的上涨也起到了一定的支撑作用，但时值年终，应综合考虑当前的情况，为后市做一个判断。首先，发改委价格监测中心及中国价格协会联合部分专家进行研讨认为，短期内中国既不会发生明显的通货紧缩，也不会出现通货膨胀，预计明年全年居民消费价格指数将呈现平稳小幅上涨局面。

　　但对明年的通货膨胀走势，目前市场没有一个公认的看法，并且实际情况可能比预期的更为复杂多变。央行也明确继续执行稳健的货币政策，注意加强预调与微调，央行货币政策将会在权衡低利率环境和M2合理增速的过程中演绎，因此整体上还是会保持平稳的格局。

　　央行昨日发行了500亿元的1年期央票，收益率为1.8434%，同时进行的130亿元的正回购中标利率为1.65%。尽管发行量均比上周同期有所增加，但利率都略有下降，显示了市场资金较为平稳。对央行公开市场操作，市场普遍认为，央行为了保证金融机构对年底流动性需求，改变了以往的资金净回笼格局。

　　其次，时值年关，时间因素将是影响行情变化的重要方面。元旦、春节都将在近一个月的时间内临近，出于结账、回购调节、债券积息等考虑以及股市的持续低迷，低风险的债券市场无疑是富余资金的避风良港，债市将成为各路资金的最佳选择，可以预见债市有望出现大涨小回的跨年度行情。

　　另外，当前债券市场收益率曲线中短端已从平坦急转陡峭，长端变化不大，1年以内的债券收益率受央票发行的影响预计将微幅波动，3～5年期限的债券在前期调整过程中回调过快，因此未来反弹空间较大，7年以上品种基本维持目前的利率水平。这与近期行情特点相近，短期债、长期债表现较为平稳，中期债带动债市上升，行情在一、二个月内将得以延续。

　　最后，中国

人民银行货币政策委员会委员余永定表示，从近期趋势来看，

汇率改革后人民币将在有管理幅度内缓慢升值，他还表示，

人民币汇率改革有助于内需的改善和进口的增加，同时人民币汇率改革将进一步降低全球贸易失衡。

　　综合分析，可以预见年末的债市不会平静，跨年度的恢复上涨行情是可以期待的。短期内债券市场的利率水平将平稳下移，但长期来看，利率水平上升的趋势应予以足够的认识，目前在操作上交易应以1～2个月的时间跨度为宜。在债券选择上，5年以内的债券在前一阶段的回调过于剧烈，目前应有较好的投机价值，且市场表现已经得到印证，中期债的行情仍将延续，此外短期融资券、3年期央行票据等可重点关注。