汇改带来债市不确定性 短期上下两难

　　□张志杰

　　人民币对美元升值2%，但周五的债券市场并未马上对此做出较大反应，交易所国债市场延续全周盘整走势，只出现了小幅波动。上证国债指数(资讯 行情 论坛)最高　106.75点，收盘报　106.71点，与前一周收盘点位相同，成交量则明显放大，全周共成交69.48亿元，较上周增加7.04亿元。本周除部分中期券和个别长期券有小幅上涨外，其余大部分券只价格 都出现回落，010501涨0.45%，居涨幅首位，010403跌0.43%，居跌幅之最。银行间市场方面同样呈胶着状态，部分现券价格小幅回落，机构买券谨慎，对收益率要求较高，中短期券有一定抛压，尽管资金面仍十分宽松，但回购利率还在继续缓慢回升，7天回购利率已升至1.22%左右。本周央行公开市场共发行央行票据250亿，正回购操作300亿，共计回笼资金550亿元，由于只有290亿到期资金，因此本周央行公开市场操作实现了260亿元资金的净回笼，而一年期央票发行利率则降至1.41%，较上周下降3个基点，三月央票发行利率与上周持平为1.22%，182天正回购利率为1.24，上升2个基点。

　　本周债券市场的盘整走势应该说在意料之中，它是债券市场运行到目前的高位，多空力量达至平衡的一种结果。但有两方面的情况值得我们分析，其一，在宏观经济数据向好和一级市场利率继续下行并未刺激债券价格进一步上涨。本周国家统计局还公布了我国上半年的宏观经济数据，GDP增长速度为9.5%，比去年同期低0.2个百分点，固定资产投资同比增长25.4%，增速同比回落3.2个百分点，居民消费价格指数上涨2.3%。但债券市场并未因此而继续上涨，而且一、二级市场利率还首次出现了相背离的走势。这说明目前的利好因素已基本为市场所消化，对于高位运行的债券市场而言，各种利好的刺激作用正在减弱；其二，汇率改革对债券市场带来的不确定性。我们认为，人民币汇率的调整尚不能断定将助推债券市场进一步上涨，它更多的是一种不确定性，对债券市场只能产生间接影响。其原因有二：当前债券市场收益率曲线已接近历史低位，利率风险不言而喻，部分机构有可能借汇率调整之机退出；为阻隔热钱的进一步流入，之前央行已做好准备，采取了包括降低货币市场、债券市场收益率等在内的一系列措施，债券市场对热钱缺乏吸引力。

　　综合分析，我们认为目前的债券市场既受到资金面、基本面以及政策面的支持，又受到技术面以及汇改等不确定性因素带来的压力，短期内将处在一个上下两难的境地，总体而言，投资者会越来越谨慎，采取观望态度的投资者也会越来越多。具体到下周交易，国债市场延续盘整走势的可能性很大，建议投资者谨慎观望。