人民币升值压力再现 饥饿疗法下资金无处可逃

　　国海证券固定收益部　杨永光

　　本周二(6月7日)央行发行的一年期央行票据中标利率为1.84%，再次创出新低，表明银行间债券市场资金面的宽松状况并没有随着过节因素的消失以及贷款旺季的到来而有所改变。我们认为，这主要是由于5月份以来人民币升值预期增加，外汇占款投放大量增加，而与此同时央行回笼资金力度又有所减弱造成的结果。

　　外汇占款达年内高峰

　　5月初市场盛传人民币加息，导致投机人民币升值的势力有所抬头，国内再次出现了结汇潮。据上海某银行的员工反映，近两三个月以来，很多台商客户和日资企业客户都把存在银行的外汇大量结汇成人民币，近几个月银行的外汇存款降幅非常明显。虽然这个传言后来证实是虚假消息，但是本周末的G8国财长会议，有可能讨论人民币汇率的问题，因此人民币升值预期再次增加，外汇占款的投放数量达到年内一个阶段的高峰。通过观察外汇交易中心的外汇交易量，可以大致预测外汇占款投放的趋势和规模。

　　根据中国外汇交易中心最新公布的数据，2005年5月银行间结售汇市场日均成交量上升，人民币兑美元汇率继续保持稳定。全月共有18个交易日，四种交易货币汇总成交量累计折合290.07亿美元，日均成交量16.11亿美元，较上月增加25.7%；与2004年5月相比，日均成交量增加194.1%。

　　从中国外汇交易中心统计的日交易量的增长趋势来看，5月份外汇市场的日均交易量创出历史新高，达到日均16.11亿美元的水平，相对应的，5月的外汇储备应该比上半年前三个月的情况要高出很多，估计可达到250-350亿美元的水平，外汇占款投放将在2000亿元人民币左右。

　　资金回笼力度下降债券投放量相对减小

　　近几个月以来，央行的公开市场操作方向令人难以捉摸。似乎已不再遵循前两年”熨平市场利率变化”的操作原则。在今年市场利率大幅波动的同时，央行的资金回笼力度却没有相应增加。2005年5月份的操作就体现出这一点，5月份央行票据的净回笼数量仅为603.03亿元，比4月份大幅下降了1276.55亿，与当前外汇占款大幅增加的情况有所矛盾。

　　同时，从中国债券信息网中公布的债券托管量来看，5月份银行间债券交易成员的债券托管量增加了1415.38亿，比4月份增量减少了1132.06亿，说明5月份的债券供给量比4月份下降了1000多亿的水平。

　　贷款增速缓慢资金缺乏出路

　　2005年以来，由于目前四大国有商业银行正在争取改制上市，加大了对贷款风险的控制，大幅提高了贷款的拨备水平，因此导致银行贷款的积极性不高，银行贷款增速快速下降。4月末，人民币各项贷款余额18.69万亿元，同比增长12.5%，增幅比上月低0.5个百分点，比上年同期回落7.4个百分点，当月新增人民币贷款1420亿元，同比少增575亿元。按目前的人民币贷款增速的情况，估计今年将很难达到年初制定的2.5万亿的增长目标。

　　总之，目前银行资金非常充裕，与此同时，债券发行量减少和贷款增量的降低，使得银行资金缺乏合理有效的出路。大量资金屯积在债券市场中，导致央票的招标利率不断创出新低。估计在我国汇率制度改革之前，这种”宽货币，低信贷”的情况还将继续存在。

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