中银宏观宏观和大类资产配置周报2024.12.292025年初政策组合拳有望持续发力|A股指数_新浪财经

2025年初“政策组合拳”有望持续发力，我们维持此前的大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。

摘要

宏观要闻回顾

经济数据：世界银行预计今年中国GDP增长率为4.9%，较6月的预测上调0.1个百分点。（万得）

要闻：第五次全国经济普查结果出炉。普查结果显示，2023年末，全国共有从事第二产业和第三产业活动的法人单位3327.0万个，与2018年末相比，增长52.7%，从业人员42898.4万人，增长11.9%；个体经营户8799.5万个，从业人员17956.4万人。（万得）

资产表现回顾

本周A股指数回升。本周沪深300指数上涨1.36%，沪深300股指期货上涨1.36%；焦煤期货本周下跌1.56%，铁矿石主力合约本周下跌0.71%；余额宝7天年化收益率下跌4BP至1.24%；十年国债收益率下行1BP至1.69%，活跃十年国债期货本周下跌0.02%。

资产配置建议

2025年初“政策组合拳”有望持续发力，我们维持此前的大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。

截至11月，工业企业利润总额当月同比增速已连续四个月为负，工业品出厂价格表现仍较弱势，对企业盈利修复有所约束，内需不足仍是主要症结。“扩内需”将是明年经济发展的重点任务。12月11日至12日，中央经济工作会议召开，提出“全方位扩大国内需求”，并将“促消费”摆在了第一位，计划在明年“实施提振消费专项行动”。投资方面，会议从项目端积极推动扩大有效投资，提出要以“更大力度支持‘两重’项目”，我国优质基建项目清单有望扩容。我们预计，随着政策组合效应持续发挥，明年国内需求有望持续回暖，工业企业效益有望温和修复。

风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。

一周概览

本周A股指数回升

要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

宏观上下游高频数据跟踪

大类资产表现

A股：A股指数本周回升

债券：本周期限利差、信用利差均有下行

大宗商品：本周商品期货指数上涨0.97%

货币类：货币基金收益率涨跌不一

外汇：人民币兑美元中间价下行

港股：本周多数行业板块上涨

下周大类资产配置建议

风险提示：

一周概览

本周A股指数回升

国家统计局网站12月27日信息显示，1-11月全国规模以上工业企业实现利润总额66674.8亿元，同比下降4.7%，降幅较1-10月继续小幅走扩0.4个百分点；11月规模以上工业企业利润同比下滑7.3%，降幅较10月继续收窄2.7个百分点。

从“量”、“价”角度看，11月当月，工业生产活动延续活跃，价格端表现仍较弱势，但同比降幅有所收窄。一方面，11月工业增加值同比增速实现5.4%，较10月微幅回升0.1个百分点，生产端延续对11月工业企业盈利形成支撑。另一方面，11月PPI、生产资料PPI同比降幅均较10月收窄0.4个百分点，工业品出厂价格表现小幅回暖，但整体表现仍较弱势。11月工业企业效益继续恢复，一揽子增量政策正在加速生效。

股市方面，本周A股指数有所回升，领涨的指数为上证50，本周上涨2.01%，领跌的指数为中证1000本周下滑1.60%；港股方面，恒生指数上涨1.87%，恒生国企指数上涨2.26%，AH溢价指数下行0.97%，收于143.93；美股方面，标普500指数本周上涨0.67%，纳斯达克上涨0.76%。债市方面，本周国内债市指数稳中有升，中债总财富指数本周上涨0.10%，中债国债指数上涨0.03%，金融债指数上涨0.09%，信用债指数上涨0.04%；十年美债利率上行10 BP，周五收于4.62%。万得货币基金指数本周上涨0.02%，余额宝7天年化收益率下行4 BP，周五收于1.24%。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨1.15%，收于70.26美元/桶；COMEX黄金下跌0.33%，收于2636.5美元/盎司；SHFE螺纹钢下跌0.46%， LME铜上涨0.45%， LME铝上涨0.89%；CBOT大豆上涨1.12%。美元指数上涨0.16%收于108.02。VIX指数下行至15.95。

要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）。

国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《关于严格规范涉企行政检查的意见》，部署深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展有关举措，研究加强食品安全全链条监管相关工作，听取建立促进高质量发展转移支付激励约束机制汇报，审议通过《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（草案）》。

第五次全国经济普查结果出炉。普查结果显示，2023年末，全国共有从事第二产业和第三产业活动的法人单位3327.0万个，与2018年末相比，增长52.7%，从业人员42898.4万人，增长11.9%；个体经营户8799.5万个，从业人员17956.4万人。

依据我国国内生产总值（GDP）核算制度和第五次全国经济普查结果，国家统计局对2023年GDP初步核算数进行了修订。主要结果为：2023年GDP为129.4万亿元，比初步核算数增加3.4万亿元，增幅为2.7%。

2025年全国两会召开时间确定。十四届全国人大三次会议将于2025年3月5日在北京召开, 会议议程包括审议政府工作报告；审查2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告、2025年国民经济和社会发展计划草案；审查2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告、2025年中央和地方预算草案等。全国政协十四届三次会议于2025年3月4日在北京召开。

全国财政工作会议12月23日至24日在北京召开。会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度；安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑；适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准，大力提振消费；加快推动产业转型升级，深入实施专精特新中小企业奖补政策。

12月24日至25日，住房城乡建设部召开全国住房城乡建设工作会议。会议明确2025年重点任务，包括：持续用力推动房地产市场止跌回稳，推动构建房地产发展新模式，大力实施城市更新，打造“中国建造”升级版，建设安全、舒适、绿色、智慧的好房子。其中提出，加力实施城中村和危旧房改造，推进货币化安置；大力推进商品住房销售制度改革，有力有序推行现房销售；谋划实施一批城市更新改造项目。

国家发改委发布关于进一步做好政府和社会资本合作新机制项目规范实施工作的通知，要求严禁在盘活存量资产过程中新增地方政府隐性债务等各类风险；要优先支持民营企业通过特许经营模式参与盘活存量资产项目，鼓励符合条件的国有企业规范参与不涉及新建和改扩建的盘活存量资产特许经营项目。

央行发布《中国金融稳定报告（2024）》。报告指出，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。金融系统将坚持稳中求进工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策。实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理水平上的基本稳定。

国家统计局发布数据显示，11月份，全国规模以上工业企业利润同比下降7.3%，降幅较10月份收窄2.7个百分点，制造业高端化、智能化、绿色化深入推进。

世界银行预计今年中国GDP增长率为4.9%，较6月的预测上调0.1个百分点。

12月26日至27日召开的全国工业和信息化工作会议指出，预计2024年全年，规模以上工业增加值同比增长5.7%左右，制造业增加值占GDP比重保持基本稳定。制造业投资持续扩大，国家产融合作平台助企融资突破万亿元。

工信部部署2025年重点任务，其中包括①实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案②推动智能网联汽车发展，扩大北斗应用规模；因地制宜建设低空信息基础设施；制定出台生物制造、量子产业、具身智能、原子级制造等领域创新发展政策③实施“人工智能+制造”行动，加强通用大模型和行业大模型研发布局和重点场景应用④扩大制造业、电信等领域高水平对外开放⑤建立完善高新技术企业、科技和创新型中小企业、瞪羚企业、独角兽企业等优质企业梯度培育体系⑥再培育100个国家级中小企业特色产业集群。

财政部披露，1-11月，国有企业营业总收入748971.0亿元，同比增长1.3%；国有企业利润总额38485.9亿元，同比下降0.1%；11月末，国有企业资产负债率64.9%，与上年持平。

国务院国资委召开国有企业改革深化提升行动2024年第四次专题推进会。会议指出，各地、各中央企业改革深化提升行动70%以上主体任务已经完成。2025年底前，国有企业普遍推行管理人员末等调整和不胜任退出制度，国务院国资委正在研究制订相关工作指引，加强政策指导。

国新办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，交通运输部副部长李扬在发布会上介绍了2025年交通运输部的重点工作，包括：将发挥综合交通运输优势，降低全社会物流成本，预计2025年降低全社会物流成本有望达到3000亿元；推动交通运输改革，加快发展通用航空和低空经济，通过改革释放发展活力等。另外，李扬表示，2025年春运，从1月14日开始到2月20日，预计40天，无论是春运出行总量还是单日峰值，都可能会创历史新高。

国务院国资委召开中央企业负责人会议强调，扎实做好2025年发展改革工作，加大拓市增收、降本节支力度，切实改善经营性现金流，扩大有效投资，树牢科学市值管理理念，更好维护资本市场稳定。

国务院国资委研究决定，2025年“一利五率”经营指标体系总体稳定、个别优化，“一利”仍为利润总额，用“营业收现率”替换“营业现金比率”，总要求是“一增一稳四提升”，即利润总额稳定增长，资产负债率保持总体稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业收现率同比提升。

国家发改委官网显示，机关司局栏目设立了低空司，全称为低空经济发展司。近日，低空经济发展司相继召开推动低空基础设施建设座谈会、推动低空智能网联系统建设专题座谈会，分别就推动低空基础设施有序规划建设、低空智能网联系统建设进行交流。

中国贸促会表示，11月，全国贸促系统累计签发原产地证书、ATA单证册、商事证明书等各类证书65.1万份，同比增长10.02%，反映当前我国外贸运行总体平稳，全年可望平稳收官，实现质升量稳目标。

商务部表示《家政服务母婴护理服务质量规范》、《0-3岁婴幼儿居家照护服务规范》两项国家标准已于近日发布，将于2025年3月1日起实施。

财政部发布通知，决定在北京、天津、上海、福建、广东自由贸易试验区和海南自由贸易港开展推动解决政府采购异常低价问题试点工作。通知自2025年2月1日起施行。

工信部等三部门联合印发《制造业企业数字化转型实施指南》提出，开展国有企业数字化转型试点企业建设，探索形成一批可复制可推广的数字化转型路径。

国家发改委印发《乡村振兴（和美乡村建设及农村产业融合发展方向）中央预算内投资专项管理办法的通知》。其中提到，和美乡村建设项目，每个项目县安排的中央预算内投资规模不超过8000万元。

上海印发《上海市发展医学人工智能工作方案（2025-2027年）》。其中提出，围绕人工智能认知智能、强化学习等前沿领域加大研究布局，支持在脑科学与脑机接口、计算生物学等医学前沿领域的创新探索。同时，《方案》明确，推广外骨骼等康复机器人、中医针灸推拿机器人等外治设备，实现智能康复服务全覆盖。

宏观上下游高频数据跟踪

上游周期品方面，本周钢材开工率表现均较前一周持平；建材社会库存环比延续回落，较前一周变动-7.42万吨。12月25日当周，各地区石油沥青装置开工率整体回落，华北、华南及西北地区开工率均较前一周有所下行。

海外机构持仓方面，本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动2.28 %。原油库存方面，12月20日当周，美国API原油库存回落，周环比变动-320.90万桶。

商品房销售出现更多“止跌回稳”迹象。12月22日当周，30大城市商品房成交面积延续回升，单周成交面积环比变动11.21万平方米，实现331.06万平方米，随着地产销售提振政策的缓慢收效，商品房销售出现更多“止跌回稳”迹象。

汽车方面，12月22日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别实现16%和11%。我们认为，“消费品以旧换新”作为“两新”的重要组成部分，后续仍有望成为“促消费”的重要抓手，我们继续看好存量汽车市场的更新需求。

大类资产表现

A股：A股指数本周回升

A股指数本周回升，领涨的指数包括上证50（2.01%）、上证红利（1.60%）、上证180（1.51%），领跌的指数包括中证1000（-1.60%）、万得全A（-0.61%）、中证500（-0.30%）。行业方面，领涨的行业有银行（3.87%）、石油石化（2.51%）、交通运输（1.22%），领跌的行业有传媒（-7.61%）、综合（-5.60%）、餐饮旅游（-4.93%）。

A股一周要闻（新闻来源：万得）

深交易所宣布降费，预计2025年整体降费金额约14.65亿元。就降费措施而言，沪深交易所2025年均免收上市公司上市费，免收可转债以外的债券交易经手费等。此外，上交所还自2025年7月1日起至2026年6月30日，将交易单元使用费收费标准由原每个交易单元每年4.5万元下调至每个交易单元每年3万元，指导下属上交所技术有限责任公司减免2025年交易网关流速费等。深交所还免收深市基金2025年度的上市初费和上市年费，免收深市基金2025年度的交易单元流量费等。

证监会就《上市公司信息披露管理办法》以及上市公司年报、半年报格式准则修订稿公开征求意见。本次修订，一是落实强监管防风险要求，对客户供应商、公司治理、募集资金使用等重点信息强化披露要求；二是优化定期报告结构内容，减少冗余信息、突出重点内容；三是补充可持续发展信息披露、信息披露豁免与暂缓相关规定；四是结合最新法律法规和监管实践，对部分内容作调整完善；五是与新修订的《公司法》相衔接，调整监事、监事会相关职责，调整股东大会等相关表述。

国税总局、财政部、证监会发布《关于进一步完善个人转让上市公司限售股所得个人所得税有关征管服务事项的公告》提出，个人转让上市公司限售股所得缴纳个人所得税时，纳税地点为发行限售股的上市公司所在地；个人股东开户的证券机构代扣代缴限售股转让所得个人所得税时，可优先通过自然人电子税务局网站、扣缴客户端远程办理申报，也可在证券机构所在地主管税务机关就近办理申报，税款在上市公司所在地解缴入库。

2024年，严监严管是资本市场的主基调，这是维护市场“三公”秩序和市场稳定的内在要求，也是保护中小投资者合法权益的必然之举。当前，监管部门逐步探索建立事前事中事后的全链条监管体系，盯住“关键人”“关键事”，执法更加严厉，违法成本更高。据不完全统计，今年以来证监系统查办相关案件逾700件，罚没款金额超过去年全年。

沪深交易所对公开募集基础设施证券投资基金业务指引进行修订。新修订指引对REITs的核查及信息披露、资产评估、运营管理等市场各方普遍关注的核心事项进行了规范，督促市场参与主体切实履行核查及信息披露责任。新修订指引充分考虑了产业园区、收费公路、租赁住房、仓储物流及消费基础设施项目的特性，明确了各大类资产的差异化要求，提高了核查及信息披露的针对性、有效性。

债券：本周期限利差、信用利差均有下行

本周期限利差、信用利差均有下行。十年期国债收益率周五收于1.69%，本周下行1BP，十年国开债收益率周五收于1.76%，较上周五下行1BP。本周期限利差下行7BP至0.65%，信用利差下行5BP至0.65%。

本周央行在公开市场累计净回笼资金10970亿元；DR007利率较前一周变动26 BP，收于1.8027 %；R007利率变动43 BP，收于2.1384 %；交易所资金GC007利率变动49 BP，收于2.2400 %。

债券一周要闻（新闻来源：万得）

财政部公布，11月，全国发行新增债券1051亿元，其中一般债券195亿元、专项债券856亿元。全国发行再融资债券12090亿元，其中一般债券639亿元、专项债券11451亿元。合计，全国发行地方政府债券13141亿元。截至2024年11月末，全国地方政府债务余额464974亿元。

国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》。《意见》提出，实行专项债券投向领域“负面清单”管理，提高专项债券用作项目资本金的比例，开展专项债券项目“自审自发”试点，加快专项债券发行进度，加快专项债券资金使用和项目建设进度。

日本拟提高2025/26财年国债发行量，总规模增至172.3万亿日元。

大宗商品：本周商品期货指数上涨0.97%

本周商品期货指数上涨0.97%。从各类商品期货指数来看，上涨的有谷物（2.49%）、能源（1.93%）、贵金属（1.58%）、油脂油料（1.58%）、化工（0.64%）、煤焦钢矿（0.08%）、有色金属（-0.11%）、非金属建材（-1.05%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有纸浆（3.08%）、豆一（3.04%）、花生（2.54%），跌幅靠前的则有胶合板（-4.58%）、苹果（-3.90%）、苯乙烯（-3.21%）。

大宗商品一周要闻（新闻来源：万得）

上期所、大商所、郑商所、广期所、中金所发布通知，从2025年1月1日起实施免收或减收交割手续费、标准仓单转让手续费等一系减免措施。

商务部公告，自12月29日起，对原产于台湾地区、马来西亚和美国的进口正丁醇继续征收反倾销税，实施期限为5年。

乌克兰外交部表示，从1月1日起，将暂停俄罗斯天然气经乌克兰过境。

商务部公告，自12月29日起，对原产于台湾地区、马来西亚和美国的进口正丁醇继续征收反倾销税，实施期限为5年。

国家粮食和物资储备局数据显示，预计今年粮食收购量将达到8400亿斤左右，连续两年稳定在8000亿斤以上。

国际能源署（IEA）指出，到2035年，印度将成为全球石油需求增长的主要来源，日需求量将增加近200万桶。

货币类：货币基金收益率涨跌不一

货币基金收益率涨跌不一。本周余额宝7天年化收益率下行4BP，周五收于1.24%。本周万得货币基金指数上涨0.02%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.65%。

外汇：人民币兑美元中间价下行

人民币兑美元中间价本周下行8BP，至7.1893。本周人民币对以下货币升值：兰特(2.42%）、韩元(1.70%）、澳元(0.28%）、加元(0.21%）、日元(0.20%）、瑞郎(0.08%）及美元(0.01%）；对以下货币贬值，对英镑(-0.15%）、欧元(-0.47%）、林吉特(-0.89%）和卢布(-3.36%）。

外汇市场一周要闻（新闻来源：万得）

外汇局数据显示，11月，中国外汇市场总计成交26.89万亿元；1-11月，累计成交266.32万亿元。

外汇局数据显示，9月末，我国对外资产规模102129亿美元，首次突破10万亿美元，较6月末增长4.3%；对外负债70312亿美元，增长3.3%；对外净资产31817亿美元，增长6.5%。对外资产中，储备资产3.6万亿美元，规模继续位列全球首位；非储备资产规模占比较6月末有所上升。对外负债中，51%为来华直接投资，规模3.6万亿美元，证券投资和其他投资占比保持基本稳定。

中国人民银行与尼日利亚中央银行续签双边本币互换协议，互换规模为150亿元人民币/32800亿尼日利亚奈拉，协议有效期三年。

港股：本周多数行业板块上涨

本周多数行业板块上涨。行业方面本周领涨的有能源业（3.29%）、综合企业（3.23%）和金融业（2.78%），仅有必需性消费板块下跌，周跌幅实现-0.48%。本周南下资金总量306.97亿元。

港股及海外一周要闻（新闻来源：万得）

美国上周初请失业金人数21.9万人，前值22.0万人；四周均值22.65万人，前值22.55万人。截至12月14日当周续请失业金人数191万人，前值从187.4万人修正为186.4万人。

日本政府内阁会议制定2025财年预算案，一般会计总额达到115.5415万亿日元，创历史新高。根据该预算案，2025财年税收预计为78.44万亿日元，为历史新高。财政收入不足部分将以新发国债进行填补，计划发行28.65万亿日元规模国债，占整体财政收入四分之一左右。

日本11月失业率2.5%，前值2.5%。

日本政府2025年度一般会计预算案支出总额预计达115.5万亿日元，创历史新高，其中税收预计为78.4万亿日元，同样刷新纪录。防卫费、社会保障费及国债费用增加是预算增长的主要原因。

日本2023年人均名义GDP为3.3849万美元，被韩国超越，在经合组织成员国中排在第22位。除日元贬值之外，老龄化导致的增长潜力下降和劳动生产率低下也是阻碍因素。在七国集团中低于意大利的3.9003万美元，连续2年垫底。

日本政府将2024/25财年GDP增速预估下修为0.4%，先前预估为0.7%。

日本央行行长植田和男表示，预计日本经济明年将更接近于可持续实现央行2%的通胀目标，并暗示下次加息的时机即将到来。但他也警告说，有必要仔细研究围绕海外经济的“高度不确定性”的影响，特别是即将上任的美国当选总统特朗普政府的经济政策。此外，植田还指出，明年日本企业和工会之间的薪资谈判前景也很关键。

韩国央行在2025年货币政策报告中表示，明年将进一步降息，以减轻经济下行风险。

英国智库经济与商业研究中心预测，2039年日本国内生产总值（GDP）将跌至世界第五位。截至2024年，日本GDP仅次于美国、中国、德国位居世界第四。到2039年，美国和中国仍将保持第一和第二位，但印度预计将升至第三位，德国将排名第四，日本排名将下降。

下周大类资产配置建议

截至11月，工业企业利润总额当月同比增速已连续四个月为负，工业品出厂价格表现仍较弱势，对企业盈利修复有所约束，内需不足仍是主要症结。 “扩内需”将是明年经济发展的重点任务。

12月11日至12日，中央经济工作会议召开，提出“全方位扩大国内需求”，并将“促消费”摆在了第一位，计划在明年“实施提振消费专项行动”。投资方面，会议从项目端积极推动扩大有效投资，提出要以“更大力度支持‘两重’项目”，我国优质基建项目清单有望扩容。我们预计，随着政策组合效应持续发挥，明年国内需求有望持续回暖，工业企业效益有望温和修复。

2025年初“政策组合拳”有望持续发力，我们维持此前的大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。

风险提示：

全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。