文：申万宏源宏观 秦泰
、
余子珍
数据点评
结论或者投资建议：
8月中采制造业PMI 49.5
，
较上月小幅下行0.2点
，
各分项边际回落
。
生产指数小幅回落但仍处扩张区间
，
新订单低位徘徊
。
8月生产指数小幅回落0.2点至51.9
，
仍处于较高景气度；高频数据中
，
包括高炉开工
、
日均耗煤等均显示企业生产意愿仍相对稳定
。
8月新订单指数小幅回落0.1点至49.7
，
连续4个月基本持平于相对低位
，
而其中新出口订单改善0.3至47.2
，
显示近期外部环境变化过程中人民币有所贬值
，
对出口信心的影响整体可控
。
而新出口订单和新订单有所背离
，
或显示内需增速尚未明显改善
。
采购量
、
原材料库存下降
，
产成品库存有所增加
。
对应新订单的低位徘徊
，
企业采购量
、
原材料库存分别下行1.1
、
0.5至49.3
、
47.5
，
同时
，
对应生产活动的相对高景气
，
产成品库存上行1.0至48.0
。
考虑到采购端信心更多由订单和生产活动所驱动
，
去年下半年以来原材料库存低位震荡尚未明显补库
，
预计未来若订单边际改善
、
或产成品库存持续增加
，
仍有望带动采购量止跌回升
。
高技术制造
、
消费品整体表现仍相对较好
，
小型企业信心边际改善
。
重点行业中
，
高技术制造业和消费品行业PMI为51.2%和50.9%
，
发展稳定且保持较高景气度；大
、
中
、
小型企业PMI较上月分别变化-0.3
、
-0.5
、
+0.4至50.4
、
48.2
、
48.6
，
大中型企业信心小幅偏弱
，
而小型企业信心边际改善
。
其中小型企业生产
、
新订单
、
采购量均有一定程度回升
。
近期政策多次强调降低民营小微企业融资成本
，
央行LPR政策工具落地
，
民营小微企业融资环境预期有所改善
。
建筑业PMI大幅回升或显示投资仍将保持稳定
，
服务业PMI小幅回落
。
非制造业商务活动指数53.8
，
较上月提升0.1点
。
其中
，
服务业PMI回落0.4点至52.5
，
扩张有所放缓但仍保持较高水平
，
主要受8月台风
、
暴雨等极端天气影响
，
运输
、
住宿
、
餐饮
、
旅游等服务业受到暂时性影响
，
预计后续月份仍将有所反弹
。
建筑业PMI大幅回升3.0至61.2
，
显著强于历年8月边际变化
，
或显示建筑业对年内投资增速保持稳定具有较强信心
，
关注基建投资未来小幅回升的幅度
。
但展望未来数月
，
外需方面
，
外部环境不确定性仍然较大
，
但前期人民币贬值或边际促进出口
，
加之非美外需仍有一定韧性
，
预计新出口订单仍有望稳中小幅修复；内需方面
，
上半年居民收入增速小幅回升
，
近期国务院出台20条促消费政策
，
叠加前期个税和增值税结构性减税政策效用的逐步释放
，
预计下半年消费需求仍有望改善
。
投资方面
，
预计制造业投资增速企稳
，
地产投资小幅下行但主因购地
、
建安投资仍相对较强
，
加之基建投资仍有望小幅改善
，
整体投资增速预计保持稳定
。
综合分析
，
我们预计投资消费需求的共同支撑下
，
年内PMI不会持续回落
，
有望保持平稳
。
正文
8月中采制造业PMI 49.5
，
较上月小幅下行0.2点
，
各分项边际回落
，
其中生产
、
新订单
、
从业人员
、
供应商配送时间
、
原材料库存分别下拉PMI0.05
、
0.03
、
0.04
、
0.03
、
0.05个百分点
。
一
、
生产指数小幅回落但仍处扩张区间
，
新订单低位徘徊
。
8月生产指数小幅回落0.2点至51.9
，
仍处于较高景气度；高频数据中
，
包括高炉开工
、
日均耗煤等均显示企业生产意愿仍相对稳定
。
8月新订单指数小幅回落0.1点至49.7
，
连续4个月基本持平于相对低位
，
而其中新出口订单改善0.3至47.2
，
显示近期外部环境变化过程中人民币有所贬值
，
对出口信心的影响整体可控
。
而新出口订单和新订单有所背离
，
或显示内需增速尚未明显改善
。
二
、
采购量
、
原材料库存下降
，
产成品库存有所增加
。
对应新订单的低位徘徊
，
企业采购量
、
原材料库存分别下行1.1
、
0.5至49.3
、
47.5
，
同时
，
对应生产活动的相对高景气
，
产成品库存上行1.0至48.0
。
考虑到采购端信心更多由订单和生产活动所驱动
，
去年下半年以来原材料库存低位震荡尚未明显补库
，
预计未来若订单边际改善
、
或产成品库存持续增加
，
仍有望带动采购量止跌回升
。
三
、
高技术制造
、
消费品整体表现仍相对较好
，
小型企业信心边际改善
。
重点行业中
，
高技术制造业和消费品行业PMI为51.2%和50.9%
，
发展稳定且保持较高景气度；大
、
中
、
小型企业PMI较上月分别变化-0.3
、
-0.5
、
+0.4至50.4
、
48.2
、
48.6
，
大中型企业信心小幅偏弱
，
而小型企业信心边际改善
。
其中小型企业生产
、
新订单
、
采购量均有一定程度回升
。
近期政策多次强调降低民营小微企业融资成本
，
央行LPR政策工具落地
，
民营小微企业融资环境预期有所改善
。
四
、
建筑业PMI大幅回升或显示投资仍将保持稳定
，
服务业PMI小幅回落
。
非制造业商务活动指数53.8
，
较上月提升0.1点
。
其中
，
服务业PMI回落0.4点至52.5
，
扩张有所放缓但仍保持较高水平
，
主要受8月台风
、
暴雨等极端天气影响
，
运输
、
住宿
、
餐饮
、
旅游等服务业受到暂时性影响
，
预计后续月份仍将有所反弹
。
建筑业PMI大幅回升3.0至61.2
，
显著强于历年8月边际变化
，
或显示建筑业对年内投资增速保持稳定具有较强信心
，
关注基建投资未来小幅回升的幅度
。
但展望未来数月
，
外需方面
，
外部环境不确定性仍然较大
，
但前期人民币贬值或边际促进出口
，
加之非美外需仍有一定韧性
，
预计新出口订单仍有望稳中小幅修复；内需方面
，
上半年居民收入增速小幅回升
，
近期国务院出台20条促消费政策
，
叠加前期个税和增值税结构性减税政策效用的逐步释放
，
预计下半年消费需求仍有望改善
。
投资方面
，
预计制造业投资增速企稳
，
地产投资小幅下行但主因购地
、
建安投资仍相对较强
，
加之基建投资仍有望小幅改善
，
整体投资增速预计保持稳定
。
综合分析
，
我们预计投资消费需求的共同支撑下
，
年内PMI不会持续回落
，
有望保持平稳
。
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