华尔街的思考：该拉响熊市警报吗？

　　作者： 樊志菁

　　[ 美国劳工部数据显示，虽然就业者薪资增速高于疫情前，但由于无法超越通胀，实际购买力已经连续22个月下降。 ]

　　美股财报季接近尾声，随着加息影响逐渐释放，去年四季度企业利润自2020年以来首次回落，机构预计今年上半年美国上市公司盈利将继续下滑。

　　然而，最新经济数据加剧了美联储政策进一步收紧的预期，美股波动有所加剧，在利率上升与盈利衰退的夹击下，不少机构认为新一轮熊市风险正在临近。

　　市场激辩美国经济着陆模式

　　去年底，随着美联储开始放缓激进加息步伐，经济数据波动让外界对2023年美国经济将如何表现的讨论焦点主要集中在软着陆和硬着陆上。不过随着1月强劲的消费和劳动力市场数据公布，市场开始关注潜在的“无着陆”情景，即经济完全避免衰退。

　　火热的就业需求让不少人重燃希望。1月美国新增非农就业岗位51.7万个，失业率创近70年低位。富国银行指出，很难相信在如此紧张的劳动力供需环境下会发生衰退。对于“无着陆”的支持者而言，他们认为尽管制造业、房地产等活动正在收缩，占经济总量超过2/3的服务业保持强劲将足以让美国脱离困境。

　　资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经记者采访时表示，美联储为了控制通胀，在不到一年的时间内将联邦基金利率上调了450个基点，这也是上世纪80年代以来最激进的加息周期，“最新的数据只能说明软着陆的希望有所增加，但加息的累积效应接下来势必将进一步阻碍增长，美国还没有完全摆脱衰退的泥潭。”

　　另一方面，就业市场推动服务性通胀成为美联储实现目标的最大挑战。明尼阿波利斯联储主席卡什卡里（Neel Kashikari）表达了对就业火热的担忧。“到目前为止，我们没有看到任何通胀降温的明显进展，除住房外的核心服务几乎没有下降，这与劳动力市场密切相关。”

　　不少机构认为，利率持续上升也将对消费端造成威胁。美国劳工部数据显示，虽然就业者薪资增速高于疫情前，但由于无法超越通胀，实际购买力已经连续22个月下降。考虑到储蓄率处于历史水平的一半，不少美国家庭被迫选择利用信用卡等信贷工具维持消费，而加息也让他们未来偿还账单面临更大的考验，或进一步打压后续支出的计划。

　　施罗斯伯格向记者表示，历史上看，要同时实现通胀和就业降温的目标是很少见的，失业率飙升往往是短期瞬间发生的，需要对政策力度过猛导致经济风险有所警惕。今年以来，2/10年期美债收益率曲线倒挂持续处于历史高位，而这一直被用作华尔街衰退的指标。“美联储终端利率可能会高于预期，从而使通胀率令人信服地朝着2%的目标下降，那么劳动力市场松动和衰退或许会同时到来，不确定性在于程度会有多严重。”他说。

　　值得注意的是，两项地方联储的前瞻指标也在为经济拉响警报，克利夫兰联储结合美债收益率的预测模型显示，2024年2月之前经济衰退的可能性为62.7%。与此同时，纽约联储2月早些时候更新的一项数据显示，2024年初经济衰退的可能性为57.1%，突破2008年金融危机期间的高位，与上世纪80年代初相仿。

　　盈利衰退会有多严重

　　虽然美国经济依然稳定扩张，但机构结合企业季报和展望调整的盈利预测似乎正在预示风暴临近。根据FactSet的统计，截至上周五已经有94%（468家）标普500指数成份股公布业绩，其中盈利超预期的比例为68%，营收超预期的比例为58%，双双创下2020年一季度疫情以来最差表现。

　　最坏的情况还未到来。第一财经记者注意到，与财报季开始前相比，机构全面调降了今年前三个季度的盈利和营收预测，一季度的修正最为严重，科技、信息通信、金融、医疗保健等板块下修幅度超过5%，盈利同比回落将持续到二季度。截至上周五，标普500指数的远期市盈率已经升至19倍，远高于历史均值。

　　随着美联储推进加息，盈利衰退和随之而来的估值压力将成为美国股市面临的重大挑战。花旗建议投资者将美股权重从超配改为减配。“经济衰退的现实正在逼近。标准普尔500指数的年中目标为3700。衰退担忧和美联储鹰派情绪将在2023年上半年达到顶峰，下半年复苏。”

　　摩根大通策略师帕尼吉尔佐格鲁（Nikolaos Panigirtzoglou）发现，始于1969年的衰退与目前的市场环境最为相似。当时的经济衰退是温和的，其间标普500指数每股收益从最高点下降了13%，美国国债收益率曲线斜率的轨迹也相仿。“以史为鉴，衰退对股市的影响将持续六个月，然后迅速回暖。”他说。

　　硬着陆的情况则比较悲观。资管巨头信安金融集团 Principal Asset Management警告称，如果企业盈利出现“大幅下跌”，冲击将非常巨大，与20世纪80年代末和本世纪初互联网泡沫破裂类似。“企业毛利率受到威胁，不仅来自紧张的金融环境和鹰派政策，还来自于紧张劳动力市场，盈利增长面临严重压力。”报告称，由于美联储这次会优先考虑应对通胀，即使收益预测大幅下调，也不太可能出手相救。

　　Neuberger Berman预计，随着通胀反弹迫使美联储变得更加激进，标普500指数今年将降至3000点，较目前水平下降超过20%。该机构全球股票研究部门高级研究分析师西迪基（Raheel Siddiqui）表示：“股价下跌可以用来抵消通货膨胀的财富效应。”

　　作为美股坚定的空头，摩根士丹利首席美国股票策略师威尔逊（Mike Wilson）在本周最新发布的报告中写道，美国股市面临的不利因素将在3月进一步增加，比如公司业绩下滑和高估值等。此前他曾预计熊市最快在本季度晚些时候或第二季度初结束。

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责任编辑：周唯