12天内汇金两次出手增持：为市场注入强心剂多能踩准银行估值底_新浪财经

10月23日，汇金公司买入交易型开放式指数基金（ETF），并称将在未来继续增持，这距其10月11日增持四大行仅过去12天——汇金公司用自己的实际行动继续给资本市场注入真金白银的强心剂。

方斐/文

10月11日，农业银行、中国银行、建设银行、工商银行相继发布控股股东增持公告，分别获汇金公司增持0.01%股票，增持后分别持股40.04%、64.03%、57.12%、34.72%。按当日收盘价计算，此次增持金额分别约为1.36亿元、0.94亿元、1.3亿元、1.17亿元，合计约4.77亿元。

回顾历史，2008年至今，汇金公司先后七次（包括这次）增持国有大行，从前六次来看，尽管并非每次都立竿见影出现股价回升，但大多数时候银行指数都能在此后数周乃至数月内出现明显反弹，并跑赢大盘，取得较为明显的相对收益。

回顾汇金公司过往的六次增持，前四次都发生在2008-2012年之间，彼时正是由全球金融危机作为导火索的国内新旧动能切换的过程，在此期间，股市也在发生从周期板块向消费和互联网板块的切换，前四次增持是针对上述熊市过程的救市行为；第五次是针对2013年“钱荒”造成的股市快速下跌的救市行为；第六次是针对2015年“811汇改”后货币政策收紧导致的股市快速下跌的救市行为。

从实际效果来看，每次汇金公司增持四大行股份之后，市场都有所反弹。根据中泰证券对相关数据的复盘，汇金增持后银行板块获得绝对收益和相对收益的概率均增大。

历史不会简单重复统计数据不会撒谎

统计数据显示，以前六次汇金公司增持之日起的3个月时间作为尺度，银行板块都形成了绝对收益：2008年增持之日3个月涨幅为4.76%，同期大盘涨幅为6.32%；2009年增持之日起3个月涨幅为7.23%，同期大盘涨幅为10.34%；2011年增持之日起3个月涨幅为9.41%，同期大盘涨幅为-2.52%；2012年增持之日起3个月涨幅为26.19%，同期大盘涨幅为7.72%；2013年增持之日起3个月涨幅为1.99%，同期大盘涨幅为1.36%；2015年增持之日起3个月涨幅为5.83%，同期大盘涨幅为-4.67%。

换个维度来看，汇金公司前六次增持，1个月、3个月、6个月内银行指数平均绝对收益分别为2.1%、7.8%、8.1%，相对收益为6个百分点、5.2个百分点、3.3个百分点；在低位增持（3年估值分位数5%以内）的情况下，银行指数大概率实现绝对收益和相对收益。在汇金公司历次低位增持后的1个月、3个月、6个月内，银行指数平均涨幅分别为4.8%、11.5%、19.7%；而同期Wind全A平均涨幅分别为-1%、0.3%、10.6%。

中泰证券将历史上汇金六次救市分成三组：2008年和2009年增持的背后动因是应对全球金融危机的事件驱动；2011年和2012年增持是经济探底过程中的救市，可以说是经济驱动；2013年和2015年增持也是事件驱动。基于此分析，汇金公司第七次增持国有大行的动因更接近2011-2012年的两次增持，并非事件因素驱动，而是更加长期的经济探底因素驱动。在这个过程中，汇金公司再次下场的“救市行为”主要起到稳预期的作用，后续实际效果仍取决于于经济复苏情况。

但历史会是简单的重复吗？

值得注意的是，此次汇金公司增持对应的银行业经营环境与前几次已有所不同。在2008-2013前五次增持过程中，银行业仍然处于21世纪以来的红利释放期。加入WTO的巨大利好和市场经济体制改革持续释放改革红利，叠加国有银行股份制改革通过核销、注资、发债、引进战投、上市等方式进行财务重组，以及“四万亿”对信贷投放的支撑。由于有经济和房地产上升周期的强力支撑，即使在2008年发生金融危机之后，银行业息差仍保持稳定，且资产质量持续改善。

然而，到2015年第六次增持时，银行业已进入转型升级期——在收入端，面临利率市场化对盈利能力的削弱，存贷利差逐年缩小；在负债端，利率市场化倒逼银行资金成本上升，市场竞争更加激烈；在风险端，由于新旧动能切换，旧产业风险持续暴露。不过，随着供给侧改革的推进和后续经济的复苏，银行基本面情况自2016年起开始筑底改善，息差和资产质量在2016-2019年持续好转，为银行板块行情筑基。

回到当下，在经济下行和三期叠加的背景下，与2015年转型升级期相比，银行收入端并未出现明显好转，息差进一步下行；风险端尚处于房地产风险和城投风险暴露的早期阶段，不良贷款生成压力较大。基于此，汇金公司此时增持国有大行主要起稳定市场预期的作用，后续经济的复苏是行业基本面改善、估值修复的关键。

从银行本身来看，当前时点，受融资需求下行及持续降息的影响，短期银行基本面仍受压制，但作为能够提供稳健分红的高股息品种，在无风险利率持续下行阶段银行股类固收配置价值值得关注。截至9月末，银行板块近12个月平均股息率为5.76%，绝对水平仅次于2014年牛市前期，其中四大行的平均股息率均在6%以上，若以10年期国债收益率衡量无风险利率，银行股息率相对溢价处于历史高位，股息吸引力持续提升。

受前期贷款降息、城投地产风险等因素的影响，市场对四大行为代表的上市银行盈利能力、分红水平存在担忧。作为控股股东的汇金公司是“看底牌的人”，主动增持彰显对于四大行经营情况、投资价值的认可，在缓解市场担忧的同时为市场注入一剂“强心针”。此外，央行在2023年二季度货币政策报告中明确表示“商业银行需保持合理利润和净息差水平”，未来将出台更多对银行息差的支持性政策，上市银行盈利能力有望保持稳定。

截至2023年10月11日收盘，银行指数PB估值为0.47倍，Wind全A指数PB估值为1.55倍，分别处于过去3年4%、2%的低位。对比2008-2015年汇金公司6次增持（以增持开始为时间点），有3次银行指数PB估值处于近3年5%以下分位数水平；Wind全A指数PB估值同样有3次处于近3年5%以下分位数的水平。由此可见，当前银行估值处于历史低位，与此前汇金公司增持行为多发生在银行板块和市场估值低位相匹配。

10月23日，汇金公司公告称，当日买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持——这距汇金公司上次增持四大行仅过去了12天。ETF跟踪市场指数，代表市场整体，增持大盘蓝筹ETF对相关蓝筹指数的支撑作用更直接，对市场整体情绪的提振也更直接。由此可见，如果投资者对汇金公司提振市场信心、扭转悲观预期的决心还有所疑虑，汇金公司则会用自己的实际行动继续给市场注入真金白银的强心剂。

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