谁在重仓白酒股：国际炒家与国内公募基金的“抬轿子游戏”|UBS AG_新浪财经

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　　市值风云

　　作者 | 常山

　　流程编辑 | 小白

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　　一场筹码轮换的游戏。

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　　继续“谁在重仓白酒股”系列。

　　今天聊的是重仓五粮液（000858.SZ）、贵州茅台（600519.SH）的机构投资者。

　　一、五粮液

　　2016-2017年，五粮液和贵州茅台的上涨初期，出现了几大资金方的相互“配合”。其中一方是国际炒家，而借道深港通的“外资”，则与前者默契配合。

　　（一）国际炒家

　　先了看看标榜着价值投资的国际炒家如何在五粮液上“割韭菜”的。

　　2016年一季度，国际知名机构奥本海默基金、美林国际、花旗环球金融等机构同时重仓买入五粮液，合计持股比例约2.1%。

　　说这三国际炒家同时重仓买入五粮液纯属偶然的话，打死谁，风云君都不信。

　　考虑五粮液分红情况，统一采用前复权的价格测算，三家机构的建仓成本应该是在16-21元之间，加权均价为18.2元（以下统一用加权均价计算成本和盈利，仅作为学习交流，真实盈利情况以相关公司披露数据为准）。

　　2016年二季度，花旗炒了个短线，率先割起韭菜，清仓前一季度买入的2109万股，以二季度22.4元的加权均价测算，至少赚1个小目标。

　　花旗虽然撤了，但是高盛却进来了，建仓2068万股，与花旗清仓的数量差不多。

　　奥本海默则锁仓直至2017年一季度。

　　为了便于大家理解，风云君制作了下方示意图：

　　时间来到2016年三季度，高盛也紧随花旗的节奏，快速炒了个短线，清仓跑了，以三季度加权均价28.5元测算，高盛比花旗赚得多些。

　　看来炒股有时候还真不能比谁跑得快，得看谁跑的时机合适。

　　当期，高盛虽然跑了，但是又来了几个大猎手：UBS AG（瑞银）、德意志银行、中信证券国际投资管理公司（美元基金，以下简称“CIAM”），三家机构在当期合计买入五粮液6607万股。

　　2016年四季度，美林国际跑了。按当期29.1元的加权均价测算，这家伙也从A股至少刮走了2个小目标（不算其中二季度高抛低吸的操作）。

　　当期，德意志银行和替洋鬼子来A股割韭菜的CIAM小幅加仓，UBS AG小幅减仓；而此时的奥本海默基金已经开始磨刀霍霍了。

　　2017年一季度，五粮液前复权价格突破37元，期间加权均价按33.4元，当期奥本海默基金大幅减持近1400万股（成本均价应该是18.1元/股），纯赚2个多亿；德意志银行也选择清仓兑现利润，保守估计也赚走了小1亿；CIAM继续锁仓。

　　当期花旗玩了次回马枪，买入1722万股；UBS AG则是加仓450万股。

　　2017年二季度期间加权均价为42.6元；奥本海默清仓余下的2136万股，据此测算又赚了5亿多，加上前一季度的2亿元利润，在五粮液的操作上，奥本海默基金轻松实现了7个小目标。

　　当期，花旗环球金融、UBS AG 、CIAM小幅减仓。

　　2017年三季度，五粮液股价呈现“高位盘整”，期间加权均价为50.8，据此测算花旗环球把余下1569万股全部清仓，又赚了小2亿。

　　此外，当期UBS AG卖了200万股，而CIAM则是继续锁仓。

　　2017年四季度，五粮液的前复权的价格一度突破78元，期间加权均价为66.01元。当期，UBS AG减仓438万股，CIAM减仓64万股。

　　2018年一季度，五粮液股价冲高后调整，期间加权均价回到70.5元，UBS AG减仓938万股，CIAM清仓1984万股。

　　UBS AG在2018年二季度减持151万股，在三季度清仓余下的1495万股。大致测算UBS AG的建仓成本（前复权）应该30元左右，集中在66-67元（前复权）减持，在A股应该赚走了1倍的利润。

　　整个过程看下来，这些国际炒家均赚得钵满盆满，风云君总结在A股代客泊车的经验，这些炒家基本没失手过。

　　市值风云牛逼．Plus吾股大数据会适机增加专门跟踪和分析这些国际炒家的功能，帮助老铁们及时掌握他们的动态。

　　接下来看给QFII当助攻、推升股价的其他资金方。

　　（二）多方资金轮流助攻

　　国际炒家低位大比例建仓，五粮液股价“点火”起动、借道深港通的“外资”则一路加仓、助推股价上涨，公募基金则是在相对高位继续加仓，为“外资”抬轿。

　　“外资”持仓量从2016年一季度末的7934万股增长到2020年三季度末近3.4亿股，其中，在2018年二、三季度加仓明显；同期，公募基金从五粮液2.05亿股又回到2.08亿股，其中，在2016年四季度、2017年二、四季度以及2018年二季度加仓明显，期间在2017年四季持仓量达4.05亿股；

　　“外资”与公募基金加仓的时间段虽然不同，但基本都是五粮液股价的阶段高位，也正是QFII兑现利润卖出的时间段，也就是说，两方资金给QFII稳稳地抬了回轿子。

　　然而，公募基金给QFII抬完轿子，似乎又在给外资抬。

　　从上方图表可清晰看出，公募基金在2019年二季度大比例加仓五粮液，而同期，“外资”减仓；2020年三季度，“外资”继续减仓，而公募基金继续加仓。

　　接下来看看重仓五粮液的几大基金公司。

　　2019年以来，易方达和汇添富两大基金是白酒行情最大的两家受益方，均重仓了包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等白酒股。截止三季度末，易方达系有41只基金扎堆五粮液，合计持股6742万股，持股市值约149亿元；汇添富系有47只基金合计持有3870万股，持股市值约85.5亿元。

　　（三）景顺长城系基金

　　截止三季度末，景顺长城系基金有20只持有五粮液，合计持有2515万股，持股市值约55.6亿元。其中基金经理刘彦春管理的6只基金合计持有五粮液2017万股，持仓市值约44.6亿元。

　　刘管理的基金持有五粮液数量占该基金公司持有五粮液数量的八成，这又是一起基金经理管理多只基金扎堆同一股票的案例。

　　（注：持股市值低于9000万元的基金不在上表）

　　公开信息显示，刘彦春管理的基金均为主动型基金，其管理的前十大重仓股基本一致，也都重仓了五粮液。

　　景顺长城新兴成长混合（260108.OF）在2018年四季度末持有五粮液仅30万股（市值约1526万元），随后在2019年一、二、三季度大幅加仓至1030万股，持股市值约13.4亿元。在2020年一季度小幅减持至890万股并锁仓至二季度末，三季度再次加仓至959万股。

　　该基金在2018年一季度，2019年一、二季度，2020年三季度均出现大幅加仓动作，主要原因是同期该基金获得大比例认购，使得基金规模大幅增加，进而加大配置股票资产，今年三季度末该基金份额首次突破100亿份，为101.19亿份，基金净值接近266亿元。

　　值得注意的是，该基金在今年三季度该基金的前十大重仓股均出现不同程度的加仓，使得股票资产的占总净值的93%，高于同类型基金的82%的水平。

　　值得注意的是，刘彦春管理的其中5只基金的份额在三季度出现不同程度的增加，正如上文所述，基金份额的增加必然使得加大资产配置，整体来看，几只基金都有相应的加仓动作，并且股票市值占基金净值的比重均在92%以上，几乎满额。

　　（四）鹏华基金

　　截止三季度末，鹏华系有31只基金合计持有五粮液1921万股，持股市值约42.5亿元，其中主要由王宗合、陈璇淼两位基金经理管理的主动型基金重仓五粮液。

　　（注：持股市值低于5000万元的基金不在上表灰底表格为王宗合管理的基金）

　　整体看，上述16只基金的股票市值占基金净值的比重都非常高，有12只在90%以上，除7月新发行的一只基金，另外3只持仓市值含净值比重也超82%。从基金份额上看，有11只的份额在三季度出现了增长，同期加大了股票资产的配置。

　　从建仓时间来看，王宗合管理的鹏华中国50混合（160605.OF）、鹏华消费优选混合（206007.OF）、鹏华养老产业股票（000854.OF）等3只从2017年二季度逐步加仓五粮液，同期加仓的白酒股还有水井坊、泸州老窖、贵州茅台等；另外2020年2月、5月新发的基金分别在二季度、三季度建仓。

　　三季度末，王宗合管理的其中9只基金合计持有1090万股，持股市值约24.1亿元，其中8只基金持有五粮液市值占基金净值的7%以上，甚至达10%。鹏华匠心精选混合A（009570.OF）于今年7月成立，仍处于建仓阶段，持股市值占净值比重3.8%，另外3只今年新成立的基金持有五粮液市值占净值比重均接近10%。很明显，今年新发的基金建仓时间比较快。

　　陈璇淼管理的鹏华外延成长混合（001222.OF）、鹏华优势企业（005268.OF）、鹏华治理（160611.SZ）在2019年二季度大幅加仓五粮液，今年2月新发的基金则是在二季度加仓五粮液，并成为4只基金中重仓股的前三。三季度末，这4只基金合计持有515万股，持股市值约11.4亿元，除今年新发行的一只持五粮液市值占基金净值比重在6.5%，其余3只均在8.4%以上，也是接近满额。

　　（五）银华基金

　　银华系基金持有五粮液比较分散，截止2020年三季度末，有46只基金合计持有五粮液1811.6万股，持股市值约40亿元。

　　这46只基金中有26只基金的份额在三季度末基金份额较二季度末出现增加，在一定程度上可配置更多的资产。

　　（注：持股市值低于5000万元的基金不在上表）

　　整体看，上表中除了银华远景债券、银华大数据灵活配置两只基金，其他基金持有五粮液的市值占基金净值的比值都比较高，有9只在7%以上。

　　银行系基金虽扎堆五粮液，但持股较分散，单只基金持股数并不多，建仓时间跨越时间较长，但2019年以来均出现明显的加仓五粮液，原因有基金份额增长继续加仓重仓股，也有主动调仓所致。

　　焦巍自2018年12月27日接掌银华富裕主题混合（180012.OF），截止三季度末，期间收益率达164%，基金净值达141.6亿元。该基金份额在2019年四季度、2020年二、三季度均出现较快增长（申购份额高于赎回份额），三季度末达25.6亿份。该基金自2019年一季度大幅加仓五粮液至522万股，并锁仓至今年三季度末，为二大重仓股。

　　李晓星与张萍等人管理的4只基金合计持有五粮液388万股，持仓市值约8.6亿元；2020年前三个季度，这几只基金的前十大重仓股基本一致。

　　从易方达、汇添富、景顺长城、鹏华以及银华等等公募基金的持仓变动来看，基本都是在2019年二季度加仓五粮液。

　　风云君不是放马后炮，2019年4月12日发布过五粮液的独立研报，彼时该公司股价还不到一百元，如今股价达260多元。一直想低调，怎奈实力不允许！

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　　二、贵州茅台

　　市值风云在2018年11月份发表过贵州茅台的独立研报。彼时茅台的股价还只是520元，如今已突破1800元。

　　有图有真相：

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　　上文中提到的国际炒家也“玩过”贵州茅台，都是赚一大笔钱就撤了，远没有借道沪港通的“外资”长情。

　　与“系列一”的三家白酒企业不同，借道沪股通的“外资”对贵州茅台有着执念般的偏爱，其持有贵州茅台的比例长期大幅高于公募基金，曾一度接近11%；而公募基金持股数量增加是从2019年二季度开始，截止2020年三季度持股数超过6845万股，占总股本的5.45%。

　　从外资的持仓变动情况来看，2015年一季度，外资持有贵州茅台的股票数就超过1.05亿股，占总股本的8.42%；相对而言，公募基金对贵州茅台的兴趣似乎并不大，在2015年一度，合计持股不到1700股，占总股本的1.34%，直到2020年二季度，公募基金合计持股比例均没超过5%。贵州茅台总市值已接近2.2万亿，持股比例即便是0.5%，那么持股市值也超百亿。

　　在三季报中，共计有36家基金公司合计1453只基金持有贵州茅台，其中，有3家公募基金旗下持股市值均超百亿，分别是易方达（持股市值约160亿元）、华夏基金（持股市值约124亿元）、汇添富（持股市值约122亿元）；此外，持有还有12家基金公司持股数超100万股（持股市值超17亿元），如下表：

　　从公募基金的持仓情况来看，一位基金经理管理的多只基金扎堆贵州茅台的情况非常普遍。

　　（一）易方达基金

　　易方达系的持股，要加入五粮液数据一起讨论。

　　截止2020年三季度末，易方达系基金持有五粮液、贵州茅台的基金数分别是41只、34只，持股数分别是6742万股、958万股，持股市值分别是149亿元、160亿元。

　　其中，有两位基金经理重仓这两只股票，张坤管理的基金合计持有五粮液、贵州茅台分别是3082万股、429万股，持股市值约68.1亿元、71.6亿元；萧楠管理的基金合计持有五粮液、贵州茅台分别是1388万股、185.5万股，持股市值约30.7亿元、31亿元。

　　两人管理的均为主动管理型基金。

　　（注：上表主要选取张坤、萧楠等人管理的基金，灰底为张坤管理的基金）

　　易方达蓝筹精选混合（005827.OF）成立于2018年9月，由张坤管理，今年三季度末规模接近340亿元，前十大重仓股中有4只白酒股，贵州茅台、五粮液分别为第二、六大重仓股，持股市值合计约64.3亿元，占基金净值的9.52%（三季度末数据），接近“满额”。

　　值得注意的是，自2019年二季度开始，易方达蓝筹精选混合申购份额连续6个季度高于赎回份额，截止2020年三季度末，基金份额增至152亿份，基金净值接近340亿元，获得持续大额申购后，该基金自2019年三季度开始明显加仓前十大重仓股，贵州茅台持仓量也跟随加仓，从24.5万股加至2020年三季度末的193.6万股。

　　在该基金的资产配置中，股票资产已占基金净值的93.43%，高于同类基金82%的水平，已达满仓状态，前十大重仓股市值占基金净值的76%，重仓股对该基金净值影响非常大，应引起重视。

　　易方达中小盘混合（110011.OF）的操作与上述基金基本一致，张坤于2012年9月28日接掌该基金。截止2020年三季度末，该基金总份额为39.27亿份，净值达281亿元；前四大重仓股均为白酒股，分别是泸州老窖（市值27.5亿元）、贵州茅台（市值27亿元）、洋河股份（市值26.8亿元）、五粮液（市值24亿元），四只白酒股持仓市值均在基金净值的10%上下。

　　“系列一”提到张坤管理易方达中小盘任职期间回报率高达604%，跑赢沪深300指数，是其成名作。张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合（009342.OF）、易方达新丝路灵活配置混合（001373.OF）两只基金也重仓了五粮液和贵州茅台。

　　截止三季度末，张坤一共管理了5只基金（其中一只基金有两位基金经理），均为主动管理型，基金净值规模超760亿元。

　　2019年以来，易方达上证50指数A（110003.OF）的基金净值也出现了大幅增长，而前述基金大幅申购不同的是，该基净值的增长主要来自投资收益，主要配置上证50指数的成分股和预期将要被选入上证50指数的股票，三季度末，该基金净值规模达196亿元，2019年以来该基金净值收益率增长了近90%，基金净值也增加了近90亿元（期间申购与赎回基本相等），期间重仓股均是市值风云吾股大数据评分前100名的个股。

　　再次提醒那些“白嫖”的朋友，该交看研报的费用了！

　　（二）汇添富基金

　　汇添富系持股加入五粮液数据一起讨论。

　　截止2020年三季度末，汇添富系基金持有五粮液、贵州茅台的基金数分别是47只、61只，持股数分别是3870万股、733.9万股，持股市值分别是85.5亿元、122.5亿元；绝大部分为主动管理型基金，并且基金的仓位普遍很高，持股的仓位基本都在80%以上。

　　2020年三季度，易方达系持有五粮液和贵州茅台的大部分基金的份额都有所增加，但同期，汇添富系的相关基金份额增加不明显，部分甚至遭到较大赎回，使得下调了股票仓位。

　　（注：持有五粮液数低于30万股的基金不在上表）

　　胡昕炜一人或两人管理的基金持有五粮液、贵州茅台分别是916万股、214.4万股，持股市值分别是20.2亿元、35.8亿元，并且所管理的基金持五粮液、贵州茅台的市值占基金净值的比较都比较高，有3只接近10%。

　　过蓓蓓管理的ETF基金持有五粮液、贵州茅台分别是565、7万股、67.8万股，市值对应12.5亿元、11.3亿元，其管理的汇添富中证主要消费ETF（159928.OF）自2019年以来持续大额申购，使得基金份额大幅增长。

　　（三）华夏基金

　　本轮白酒股行情中，华夏基金在贵州茅台的操作上算是“大手笔”：截止2020年三季度末，华夏系有55只基金合计持有贵州茅台745万股，持股市值约124.3亿元。

　　重仓贵州茅台的基金主要由张弘弢、蔡向阳两位基金经理操作。

　　（注：上表省略持有贵州茅台市值低于1亿元的基金）

　　华夏系基金重仓贵州茅台分为被动配置的指数基金和主动管理的基金。张弘弢一人或两人管理的均为指数基金，三季度末共计10只基金持有贵州茅台达448万股，持股市值约75亿元。

　　蔡向阳一人或两人管理的是主动管理基金，三季度末有7只持有贵州茅台192万股，持股市值约32亿元；而其管理的多只基金前十大重仓股基本都一致，其中，白酒个股占4席，均是贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份，而贵州茅台和五粮液的持仓比例均在8%以上。

　　这是典型的基金经理重仓押宝少数几只股的案例。

　　（四）其他机构

　　提到贵州茅台，就绕不过东方资管。

　　公开数据显示，截止2020年三季度末，东方系通过券商集合理财合计持有贵州茅台85.2万股，相对二季度末的102万股有所下降。

　　此外，三季度末重仓贵州茅台的还有两只神秘基金：金汇荣盛三号私募基金（以下简称“金汇三号”）和瑞丰汇邦三号私募基金（以下简称“瑞丰三号”），分别持有贵州茅台502万股、416万股，对应三季度末的市值分别是83.8亿元、69.4亿元。公开市场上关于两只私募基金及其背后的管理机构的信息很少，但二者的交易节奏和标的选择基本一致。