作者 | 韦三甲
流程编辑 | 小白
“
今年一季度营收规模同比暴涨166%，研发投入占比依旧超30%，埋头挖掘护城河。
”
不论是为了满足人类社交的欲望，还是为了提升实时交互的体验，总之越来越多的应用程序添加了语音和视频功能。
游戏内的语音交流，线上的会议和课堂，还有各种直播应用当中的实时互动，这类应用使得人与人之间的距离再次被拉进。
并非所有的实时交互功能都由应用程序自身研发，不少公司通过外包形式将第三方公司提供的交互功能嵌入到自己的应用程序中，再提供给用户。
今天我们要聊的就是实时互动服务提供商Agora（API.O），也就是我们说的声网，或者兆言网络。
公司于2020年6月26日在纳斯达克上市，上市首日大涨152.5%，市值超过50亿美元。
到底这家公司做啥的？我们今天就来看看。
一、业务分析
1、 Agora简介
Agora于2013年由现任CEO赵斌创立。公司主要为客户提供实时音频、实时视频、以及实时录制等实时互动服务。
公司是RTE-PaaS领域的佼佼者，RTE-PaaS的全称是Real-Time Engagement Platform-as-a-Service，翻译过来就是实时互动平台即服务。公司在平台上为开发者提供简单易用、高度定制化的应用程序接口（API）。
实时互动服务在当今的网络生活中越来越常见，游戏内的语音、录制，还有社交直播以及教育应用中的视频互动，都属于此类应用的范畴。
只不过，这些功能部分是应用程序自主研发的，另一些则是外包的。
对于单个应用程序来说，如果要开发自己的音视频功能，非常耗时耗钱，但是随着网络功能的日益多样化，这些功能成为了必须项，所以就诞生了一批专门提供实时互动服务的公司，Agora就是其中之一。
理论上来说，Agora的这个接口可以嵌入任何一款应用程序，并且为其提供实时互动服务。公司的理念也是“让实时互动无处不在”。
（来源：Agora招股书）
根据公司官网的信息，目前公司的客户包括新东方、陌陌、好未来、Meetme、小米、众安保险等。
2、 Agora的产品和平台
如下图所示，从Agora官网上可以看到，公司所提供的产品主要还是语音和视频通话，以及相关的衍生产品。
（来源：Agora官网）
公司在招股书中着重展示了产品的应用场景，分别是社交、教育、游戏娱乐、企业解决方案以及物联网等领域。
非常直观的一点就是：在疫情期间，由于学校以及办公场所的关闭，课堂和会议都从线下搬到了线上，实时互动的应用需求出现了爆发式的增长。
（来源：Agora招股书）
Agora平台的主要构成部分是SDK和SD-RTN。SDK，全称Software Development Kit，即软件开发包。SD-RTN，全称Software-Defined Real-Time Network，即软件定义的实时网络。
这两个组成部分都能够通过API接口来进行接入，并且都是可编程的。
Agora SDK包含了开发者在应用程序中嵌入实时交互功能所需的所有软件模块，如视频和音频捕获、渲染、预处理和后处理、编码和解码、数据包丢失补偿以及数据传输。
Agora SDK可以根据开发人员所需的功能进行定制，并作为应用程序的一部分在终端用户的设备上运行。
SD-RTN是公共网络上的一个虚拟网络，它运行在全球200多个同轴数据中心上，在使用Agora SDK时处理终端用户设备之间的实时数据传输。SD-RTN使用Full Mesh体系结构，并持续度量每个数据中心之间的传输性能。
由于公司可以完全控制SD-RTN内的每个数据中心，因此能够使用复杂的算法在考虑本地传输情况的前提下规划SD-RTN内的流量。
这种全局路由优化不能直接在公共网络上使用，因为它是分散的，由不同的网络运营商管理。因此，与公共网络相比，SD-RTN在延迟和数据包丢失方面能够实现更好的性能，这最终转化为更好的终端用户体验。
（来源：Agora招股书）
3、 Agora的赚钱模式
前面我们说到，公司主要为客户提供实时互动服务，那么公司是如何赚钱的呢？
首先，每个用户每月能领取10000分钟的免费时间。当免费时间用完之后，公司根据用户的额外使用时间进行收费。
所以，当某个应用程序越成功，使用的音视频功能时间越长，那么给Agora带来的收入就越多。换句话说，这是一种可以分享客户“成果”的商业模式。
仅在2020年3月，公司为超过100个国家的10000个应用，提供了总计400亿分钟的服务。
截止2020年3月31日，公司拥有1176名活跃用户，公司对于用户的定义为过去12个月的收入贡献超过100美元。
公司具体的业绩如何呢，我们接着往下看。
二、经营业绩
2019年，公司实现营业收入6440万美元，同比增长47.4%。
2020年一季度，公司实现营业收入3560万美元，同比增长165.7%。
可以明显看到，2020年一季度公司业绩增速明显，主要还是在疫情之下，人们将更多的活动从线下搬到了线上。例如，学习、游戏、会议以及购物等等。
下图中展示的实时互动服务收入（Real-time engagement service revenues），主要包括的是前文中提到的各项实时产品，包括视频、音频、录制、互动对话等等。
纵观历史，实时互动服务收入都占了绝对的大头。在2020年一季度，99.7%的收入都是由实时互动服务收入所贡献。
那么，2020年一季度的高增长会变成未来的常态吗？
很难说，因为公司在招股书中披露，随着业务的发展，越来越多的收入来自视频产品，而视频产品则主要由教育产业所推动。
（来源：Agora招股书）
但是随着疫情得到有效控制，线下课堂逐渐开放，线上课堂的使用时间会不断收窄。那么这个时候就需要找到新的增长点来推动公司产品使用时间的增长，可以是同属于教育领域的成人大学课堂，也可以是不同领域的游戏市场等。
另外，公司在招股书中披露，虽然就使用时间而言，平台用户的大部分时间都在语音产品上，但是公司的大部分收入依旧来自视频产品的使用。一般而言，视频产品的定价通常高于音频产品。
不过，公司并未在招股书中披露视频和音频使用时间，还有每分钟的价格。根据以往的经验，这个价格一般而言是波动的。
根据之前分析Twilio（TWLO.N）的情形，这种公司在为大客户提供服务的时候，通常会以一个较低的价格签订协议。所以整体而言，这个价格并不固定。
。
从毛利率来看，2019年的毛利率为68.3%，相比2018年下滑2.6个百分点。
2020年一季度，毛利率为68.8%，与2019年一季度基本持平，较2019年全年毛利率水平上升0.5个百分点。
2020年一季度营业利润率为9.3%，相较2019年一季度的-4.5%有所好转。
由于近两年公司大量采用股权激励招揽员工，将这部分费用进行调整之后得到的营业利润率如下图所示。经调整后的营业利润率在2020年一季度达到13.3%，呈现的是从2019年的亏损状态中改善的态势。
毛利率相对稳定，一方面视频产品使用时长增加，并且往高清晰度转变带来的毛利率的提升，被宽带和服务器价格的增长所抵消。
就销售成本而言，2020年一季度成本净增加693万美元，其中560万美元是因为公司增加了带宽所致。
（来源：Agora招股书）
1、 关键经营指标
公司的业务主要是向客户提供实时互动服务，用户使用产品的时间就是公司的核心KPI。
Agora使用两个非财务指标来观测并衡量业务情况，一个是Dollar-Based Net Expansion Rate，另一个是Constant Currency Dollar-Based Net Expansion Rate。
直译过来的话一个是“基于美元的净扩张率”，一个是“固定汇率基于美元的净扩张率”。
这两个指标名字看起来很复杂，其实了解计算方法之后这两个指标就很好理解了。
“基于美元的净扩张率”，使用的是同一批客户今年的收入，除以上年的收入。所以这个指标关注的是，老用户的收入贡献能力是否增长。
也就是说暂时将新用户排除在外，主要用来测试老用户的忠诚度。
而“固定汇率基于美元的净扩张率”的计算方法与“基于美元的净扩张率”一致，但是在此基础之上剔除了汇率的影响，能更为直观地展示指标的变化。
“固定汇率基于美元的净扩张率”在2018年和2019年分别为133%和131%，也就是说在不考虑新增用户的情况下，老用户的收入贡献能力在过去两年都实现了超30%的高速增长。
虽然公司并未披露这个指标2020年一季度的数值，但是风云君猜测很大可能远超130%。
（来源：Agora招股书）
在2020年一季度中，公司第一大客户为一家教育机构，收入占比为14%，第二大客户为一家社交媒体平台，收入占比为10%。
并且这两大客户在2019年的收入占比均小于10%，说明这两家不具名公司与Agora达成了更深层次的合作。
（来源：Agora招股书）
2、 地区营收占比
尽管公司在招股书中表示，随着实时互动功能被越来越多的嵌入到应用程序中去，未来来自国外的收入占比会逐渐提升，但是至少从当前看来国内收入占比依旧是大头。
2020年一季度，中国大陆收入占比为89.6%，美国收入占比为3.7%，其他地区收入占比为6.5%。
与2019年一季度相比，中国大陆收入占比迅速提升，美国及其他地区的收入占比下滑明显。
如果说2020年一季度是有疫情的影响，那么再将2019年与2018年的占比进行对比，可以发现中国大陆的收入占比同样呈现增长态势，从76.2%增长到78.6%。
三、财务分析
1、 研发费用投入巨大
观察费用占比情况，公司研发费用占比极高，2019年研发费用占比达36.6%。2020年一季度，研发费用占比达32.9%。
销售费用占比在2019年高达30.1%，但是在2020年一季度迅速下滑至16.9%。
相比之下，管理费用占比呈现稳定下滑趋势，在2020年一季度降至9.8%。
下图所示是将股权激励费用剔除之后的费用占比，各项费用占比的趋势并无变化，只是占比有略微下降。
就实时互动领域而言，远未达到成熟的阶段，所以公司需要维持高比例的研发投入，目的就是保持产品的竞争能力。
值得注意的一点是，在收入规模爆发增长的2020年一季度，公司的研发费用占比依旧实现了同比增长，足以说明研发投入的力度之强。
目前，研发投入主要包括了研发人员的薪酬，云基础设施费用，第三方软件测试费用等。
截至招股书发布之日，公司在美国已发布专利17项，允许专利申请2项，待定专利申请7项。在中国已发布专利1项，待定专利申请11项。公司在欧洲也有6项专利申请。
再来看销售费用，2020年一季度销售费用的下滑非常明显，从2019年一季度的27.2%，下降至2020年一季度的15.5%。
公司表示，由于疫情的原因导致线下营销的费用有所缩减。
但是风云君认为，主要还是在疫情特殊时期，实时互动需求暴增，所以公司作为服务提供方，更多的是接待客户，而不是寻找客户。
当然，收入的爆发式增长也是费用占比下滑的一个原因。
（来源：Agora招股书）
2、 流动性
公司目前并无负债，但是拥有不少的应付账款和应计费用。截止2020年3月31日，公司负债端全部都是流动负债，非流动负债为0。
流动负债端，主要包括的是应付账款909万美元，以及应计费用和其他流动负债1800万美元。
公司并未对应付账款做详细说明，但是应计费用中主要包括的是应付职工薪酬和社会福利等。
截止2020年3月31日，公司账面上拥有现金及现金等价物1.5亿美元，偿付压力不大。
（来源：Agora招股书）
由于公司没有负债，我们主要再看一下合同义务的偿付压力。
根据合同义务，公司需要在1年内偿付的金额为598.5万美元，随后逐年减少，在未来的1-3年内需要偿付的金额仅为199万美元。
截止2020年3月31日，公司账面上拥有现金及现金等价物1.5亿美元，流动性并无压力。
（来源：Agora招股书）
3、 应收账款暴增
需要警惕的一点是，应收账款规模暴增，从2019年底的1625万美元增长至2020年一季度末的3124万美元，接近翻倍。
随着公司业务规模的增长，应收账款规模增长能够理解，但是需要注意的是这部分应收账款能否及时回款。
（来源：Agora招股书）
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