光大宏观 |重磅宽松下，流动性风险暂缓 ——2020年3月第4周全球主要资产收益追踪|下行_新浪财经

张文朗周子彭

要点

上周（2020年3月第4周），在各国政府积极的财政和货币政策刺激下，流动性风险暂时缓和，市场情绪改善，全球金融市场的大幅下跌暂时得以平息。

整体来看，海外新冠疫情扩大势头不减，然而持续宽松的政策改善了市场的流动性，VIX和美元指数出现回落，风险资产和避险资产普遍上行，全球大宗商品市场涨跌互现。

上周权益市场普遍出现反弹，道琼斯、标普500和纳斯达克指数分别上行12.84%、10.26%和9.05%；欧洲STOXX600指数上行6.09%；中国上证综指小幅上行0.97%。从全球权益市场来看，公共事业和能源板块表现较为强劲，而通信和消费板块则表现较落后。避险资产同样受到青睐，美国10年期国债收益率上周下行20bp至0.72%，黄金价格上涨8.50%。

商品市场互有涨跌，英国Brent原油期货结算价全周下跌7.6%，而全年已下跌超过60%，标普高盛商品全收益指数一周小幅下行0.02%。全球CRB现货指数中，家畜价格上涨较快，油脂和金属价格跌幅较大。中国南华指数中，贵金属价格涨幅最大。

风险提示:全球新冠病毒疫情蔓延超预期，全球经济停摆时间可能超预期。国内外宏观和公共政策的演进，以及能否看到疫情的拐点，将会主导近期资本市场表现。

正文

一周大类资产走势速览-超跌反弹

2020年3月第4周，在各国政府积极的财政政策和史无前例的货币政策刺激下，流动性风险暂时缓和，美元指数出现回落。市场风险情绪改善，全球金融市场的大幅下跌暂时得以平息，海外股市和避险资产普遍录得上涨，而国内股市和全球商品价格表现涨跌互现。

全球主要权益市场在经历连续2周的快速下跌后，上周市场情绪有所企稳，股市普遍出现反弹。3月第4周，道琼斯、标普500和纳斯达克指数分别上行12.84%、10.26%和9.05%；欧洲STOXX600指数全周上行6.09%；中国上证综指小幅上行0.97%；MSCI发达市场、全球市场和新兴市场股票指数分别上行10.67%、9.94%和4.89%。

市场情绪的回升以及流动性风险的弱化带动避险资产同样受到青睐。美国10年期国债收益率一周下行20bp至0.72%，贵金属价格回升，伦敦金现价格上涨8.50%，伦敦银现价格上涨14.41%。

全球大宗商品价格涨跌互现。英国Brent原油期货结算价延续颓势，连续第5周下跌，上周下行7.60 %，CRB现货指数下行0.13%，标普高盛商品全收益指数小幅下行0.02%， LME铜价格周涨2.45%（图1）。

周一，中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组会议要求，坚持实施外防输入、内防反弹的防控策略。中国国家卫健委3月28日通报，27日全国新增确诊病例54例，均为境外输入，反映出国际疫情快速蔓延带来的输入性压力持续加大。由于中国权益市场此前的跌幅相对较小，上周主要股指涨跌不一，中证1000和中证500指数分别较前一周下行2.06%和1.57%，上证50和沪深300指数则小幅上行2.78%和1.56%；从大宗商品市场来看，贵金属板块回弹幅度最大为10.46%，其余板块波动幅度较小；而债券市场表现略微上行（图2）。

3月第4周，发达国家权益市场表现好于新兴国家。总体而言，公共事业以及能源板块的表现较为强劲，而通信和消费板块则表现较为落后（图3）。

流动性风险减弱，但信贷市场担忧持续

3月第4周，海外疫情蔓延呈加速趋势，截至3月27日，海外新冠肺炎确诊病例已经超过50万例[1]。为应对全球经济陷入衰退以及资本市场的流动性告急，各国政府进一步扩大刺激措施。周一上午，美联储宣布将实施无限制的量化宽松（QE）计划，并恢复了最初于2008年推出的定期资产支持证券贷款工具（TALF），旨在支持学生贷款、汽车贷款以及资产支持证券（ABS）等；周四，G20宣布将向全球经济注入超过5万亿美元资金，以应对新冠肺炎疫情及其影响；周五，特朗普正式签署了2.2万亿美元的第三轮经济刺激计划，包括3770亿美元支持小型企业，直接向符合条件的民众派发2900亿美元，以及扩大失业保险覆盖范围和医疗保健支出等。

随着货币和财政刺激计划的密集出台，全球流动性风险暂时缓和，美元指数持续下行，于周四开始跌破100，CBOE恐慌指数（VIX）上周小幅回落0.76%至65.54（图4）。然而，截至3月26日，TED利差（衡量银行间市场流动性的一个指标，为3个月伦敦银行同业拆借利率与3个月美国国库券收益率之差）仍然居高不下，处于金融危机以来的最高点，这可能反映出在疫情继续肆虐的情况下，刺激措施对于提振经济的能力有限，市场对银行系统风险的担忧仍在持续（图5）。

国际大类资产

国际权益市场大幅反弹

3月第4周，大量的财政和货币支持提振了市场情绪，美国股市周二开始出现反弹，三大股指当日上行均超过8%。然而美国经济的短期衰退似乎已经无可避免，美国劳工部周四称，在截至3月21日的一周内，首次申请失业救济的人数达到创纪录的328万，远超1982年世界经济危机时创下的69.5万的记录。与此同时，美国疫情发展也不容乐观，3月27日，美国新冠肺炎累计确诊病例超过10万例，成为全球新冠感染病例最多的国家。周五，受悲观的经济和疫情数据的影响，美国三大股指全线收跌。从全周来看，标普500、道琼斯、和纳斯达克指数分别上行10.26%、12.84%和9.05%（图6、图7）。此前受重创的能源板块因上周油价略有企稳而表现出色，工业板块因航空业将获得刺激计划中600亿美元的救助同样受到提振（图8）。

3月第4周，欧洲股市结束了连续4周的下跌，德国DAX指数一周上行7.88%，英国富时100指数上行6.16%（图9）。亚太地区股市同样录得上涨，日经225指数大幅上行17.14%，然而年初至今，日经225的跌幅仍然达到了18.04%，韩国综合指数和恒生指数上周分别上行9.68%和2.98%（图10）。

流动性风险解除后

国际避险资产继续受追捧

3月第4周，市场流动性的改善也增加了投资者对于避险资产的需求，美国10年期国债收益率周五降至0.72%，期限利差小幅下行（图11）。避险资产黄金价格同样上行，伦敦金现上涨8.50%（图12）。

美元指数回落

3月第4周，“美元荒”现象有所缓解，受美元指数下行的影响，主要货币兑美元汇率普遍走强，其中英镑的升值幅度最大为6.82%（图13）。

国际大宗商品市场涨跌互现

3月第4周，CRB现货指数中，除家畜板块上涨3.02%外，其余板块均出现下行，其中油脂和金属板块跌幅最大，分别为2.21%和1.14%（图14）。周二，美国呼吁沙特停止与俄罗斯的石油价格战，国际油价上周跌势稍缓，英国Brent原油期货结算价周跌7.6%，年初至今累计下跌超过60%（图15）。

中国大类资产

中国权益市场

3月第4周，A股小幅波动，从全周来看，上证50 和沪深300指数分别上行2.78%和1.56%，中证500指数下行1.57%（图16）。以科技股为主的中小板和创业板表现相对不佳，分别下行1.36%和0.58%（图17）。从万得全A分板块来看，医疗保健和日常消费板块涨幅最靠前，而信息技术和电信服务板块表现较落后（图18）。

中国债券市场

3月第4周，中国10年与1年期国债收益率小幅下行，期限利差上行6bp，中国银行间市场7天债券回购利率由前一周的1.57%升至1.68%，表明国内银行间市场资金面有所收敛（图19）。产业债信用利差小幅上行，AA级、AA+级和AAA级产业债信用利差分别上行13.01bp、10.76bp和7.43bp，可能反映了近期债券违约风险的上升（图20）。