AppLovin ：AXON在手，“天下我有”

编译 | 华尔街大事件

作者 | EQ Research

AppLovin（BASDAQ：APP）通过两个不同的业务部门运营。首先，其软件平台也称为APP广告交易平台，是连接广告主与发布商的桥梁。该平台主要帮助广告商自动化、优化和管理广告商的营销工作，同时还使发布商能够通过其广告库存获利。AppLovin通过成功促进这些交易获得佣金来赚取收入，代表着更高利润的收入来源。第二部分包括其游戏组合，拥有超过 200 款免费手机游戏，AppLovin通过应用内购买或通过其应用广告库存商业化来产生收入。

该软件平台的关键竞争优势是AppLovin的AXON技术，这是一种机器学习推荐引擎，可以增强广告商和发布商之间的匹配。随着 AXON 处理更多数据并不断发展，它会完善这些匹配，从而提高广告商的投资回报率并提高发布商的盈利能力。这促进了平台内的网络效应，推动APP加速获客。随着匹配的改进和更好的广告效果，这也推动了现有广告商的支出增加，从而进一步推动了 AppLovin的增长。除了技术实力外，AppLovin的规模和平台生成的强大数据洞察也提供了其他广告技术平台难以复制的显着竞争优势。

此外，AppLovin 采用高度可扩展和轻资产的商业模式，其特点是高毛利率和强大的运营杠杆。这使得该公司能够实现令人印象深刻的 30% 营业利润率以及超过 30% 的自由现金流利润率。

AppLovin 的专有 AXON 技术是一种机器学习引擎，可以不断优化广告商与发布商的匹配，提高投资回报率和货币化机会。这一迭代改进增强了 AppLovin 的竞争优势，使其能够在万亿美元的全球广告市场中占据更大份额。

从 AXON 2024 年第一季度令人印象深刻的业绩中可以明显看出，AXON 增强的预测能力正在放大该平台的网络效应，这从新广告商推动的强劲收入增长和现有广告商支出的增加就可以看出。此外，其可扩展性和轻资产业务模式也反映在本季度运营利润率和自由现金流利润率的扩张上。这也反映出AppLovin业务基础更加强劲。

24 年第 1 季度，AppLovin软件平台收入环比增长 17.7%，而 23 年第 4 季度增长 14.3%。这一增长是由多种因素推动的，主要是新广告商的收购、现有广告商支出的增加、全行业广告支出的复苏，以及在较小程度上来自非游戏行业的收入贡献。

在2024 年第一季度财报电话会议中，首席执行官 Adam Foroughi 强调，现有客户支出的增加是由“AXON 性能改善”推动的。这表明广告商要么部署更多预算，要么由于性能更好而将预算资源从其他平台转移到APP平台。值得注意的是，首席执行官 Adam Foroughi 表示 AXON 仍“处于早期阶段，并将继续自我改进”，这“有时可能会导致像第一季度这样的季度，我们远远超出预期。 ”随着 AXON 的预测算法随着时间的推移不断发展，它将进一步完善广告商和发布商之间的匹配，为广告商带来更高的广告支出回报，并增加发布商的盈利。这种正反馈循环将强化APP平台的网络效应，促进加速客户获取并增强平台的需求和供应。然而，投资者必须承认，虽然这些收益相当可观，但在未来几个季度可能不会以同样快的速度持续下去。

另一方面，自 2023 年第 4 季度以来，应用程序总收入仍然相对停滞，季度环比增长 0.8%（同比增长 5.3%），达到 3.8 亿美元。这一增长的推动因素是应用内购买 (IAP) 收入环比增长 0.8%（同比增长 3.1%），应用内广告收入环比增长 0.4%（同比增长 10.3%）。

由于重点是保持盈利能力以及克服暂时的逆风，该细分市场的增长预计将很小。具体来说，2022 年，管理层刻意减少了用户获取支出，因为他们优先考虑提高利润率，而到 2023 年，该细分市场也面临暂时的阻力，因为占其收入 15% 的三大收入贡献应用表现不佳，领先导致收入下降。

毛利率从 2023 年第四季度的 71.3% 扩大至 2024 年第一季度的 72.2%，主要是由于利润率较高的软件平台收入在本季度表现出强劲增长。这凸显了AppLovin业务模式的可扩展性及其轻资产性质，因为它可以在有效管理成本的同时实现增长，从而导致毛利率扩张。

转向盈利，其营业利润环比增长 26%（同比增长 456%），这主要是由于收入强劲增长，加上总运营费用增幅极小，环比仅增长 3.5%（同比增长 8.2%） 。从占总收入的比例来看，总支出占其收入的 40%，较 2023 年第四季度的 43% 有所下降。这推动营业利润率从上季度的 28.3% 扩大至本季度的 32.1%，凸显了 APP 强劲的经营杠杆。这再次说明了轻资产商业模式，因为它们可以在保持支出增长最小的同时实现增长。

从资产负债表来看，AppLovin目前持有总计4.36亿美元的现金和29亿美元的长期债务，其中大部分将于2027年和2028年到期，即距现在大约3至4年。为了评估其偿还债务的能力，我们需要确定它是否能够产生足够的现金流。截至 2024 年第一季度，过去 12 个月 (LTM) 的自由现金流达 11 亿美元，自由现金流利润率为 31%。目前破产的风险似乎很低。

目前最大的风险是AppLovin集中于游戏领域的风险。虽然该行业的收入结构并未具体披露，但在过去几个季度中，管理层强调了AppLovin向游戏行业以外扩张的战略举措。

在分析师的一年远期估值中，预计其软件平台收入将实现 53% 的强劲收入增长，并且这种增长是由于两个关键增长驱动因素而实现的：

1）AXON技术的持续改进：随着AXON的预测算法变得更加智能，这将进一步优化广告商和发布商之间的匹配，从而推动收入进一步增长。此外，匹配的改善也将增强客户粘性并带动现有客户的额外支出，从而进一步助力APP的增长

2) 向游戏领域以外扩张的战略举措：管理层一直致力于将其软件平台扩展到游戏领域之外。根据24年第一季度的财报电话会议，他们仍然看到非游戏领域的较高增长，预计这将有助于分析师的整体增长。

接下来，考虑到 2023 财年相对容易的同比比较，预计其应用总收入的收入增长将适度恢复 5%。由此得出的总收入预计为 48 亿美元。对于其自由现金流利润率，估计 APP 将其自由现金流维持在大约 32%。这是考虑到2024年第一季度其软件收入平台的增长好于预期，因此其36%的自由现金流利润率可能无法持续。

为了确定合适的倍数，分析师编制了一份与 APP 具有相似特征的广告科技公司名单，包括轻资本商业模式和高自由现金流（“FCF”）利润率。基于过去 12 个月 (LTM) 的基础，该列表中的平均 FCF 倍数为 37.2 倍。然而，对于舒适度来说，这个倍数似乎太高了。。

总而言之，AppLovin凭借坚实的基本面和令人信服的估值，成为极具吸引力的投资机会。其专有的 AXON 技术不仅提高了客户的回报，还增强了平台的网络效应——这是其在价值数万亿美元的全球广告领域不断扩大市场份额的关键驱动力。再加上支持卓越可扩展性的敏捷、轻资产业务模式，AppLovin 已做好了大幅增长的准备。

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