​财报解读丨增长势头强劲，CrowdStrike未来可期

作者 | Lighting Rock Research

编译 | 华尔街大事件

天眼查app显示，CrowdStrike（NASDAQ：CRWD）成立于 2011 年，其技术平台采用基于云的尖端基础设施，其 Falcon 平台专为一个控制台、一个具有多个模型的代理而构建。这些模型可以满足不同规模企业的端点、云、身份、SIEM 和数据保护需求。

近年来，CrowdStrike 经历了爆炸性的业务增长，利润率持续增长，如下表所示。他们的增长有几个增长动力。

首先，其具有多模块结构的统一平台将降低企业的运营复杂性和成本。目前，CrowdStrike 在其 Falcon 平台下提供 27 种不同的型号，允许客户选择自己喜欢的型号进行购买。而且整个平台都是基于云的；因此，客户只需要面对一个供应商和一个平台。

其次，CrowdStrike 的核心端点是市场领导者，根据 CrowdStrike公布的IDC 端点安全市场份额报告，它在 26 家供应商中排名第一。Fortune Business Insights预测，端点安全市场规模将从 2023 年的 136 亿美元增长到 2030 年的 257 亿美元，复合年增长率为 9.5%。CrowdStrike 的统一平台为他们在与其他独立端点软件供应商的竞争中提供了显着的优势。

最后，CrowdStrike 一直在将其产品扩展到端点安全之外，在身份和云安全方面观察到显着增长。在2024 财年第四季度，他们的身份保护业务的年度经常性收入 (ARR) 已超过 3 亿美元，同比增长了一倍多。此外，CrowdStrike 和 Palo Alto是云安全领域的两个主要供应商。CrowdStrike 一直在构建云安全性，主要关注数据。正如在财报电话会议上披露的那样，他们的云安全业务已经加速发展，净新 ARR 同比增长近 200%。目前，他们的 ARR 超过 4 亿美元。

简而言之，CrowdStrike 的集成 Falcon 平台是公司惊人增长的驱动力。

下表显示了该公司 21 财年至 24 财年的主要财务数据。他们的收入增长、自由现金转换和利润率扩张都非常出色。值得注意的是，得益于订阅业务模式，2024 财年自由现金流利润率达到 30.8%。从 2021 财年到 2024 财年，他们总共产生了 24 亿美元的自由现金流，并花费了 7.57 亿美元进行收购，没有任何股息和股票回购，这对于早期/高增长科技公司来说非常典型。

他们的资产负债表富有弹性，截至 2024 财年第四季度末，现金和现金等价物为 34.7 亿美元。他们的利润率扩张相当可观，2024 财年调整后营业利润率为 21.6% 就证明了这一点。由于该公司的产品是基于模块的，因此额外模块的增量成本对于 CrowdStrike 来说几乎是微乎其微的，并且大部分订阅收入将降至底线，这为公司产生了巨大的运营杠杆。在最近的财报电话会议上，他们的管理层对他们在未来几年推动未来利润率扩张的能力充满信心。

如前所述，CrowdStrike 将部分自由现金流用于收购。2021年11月，他们完成了对基于SaaS的网络安全服务公司SecureCircle的收购。该交易增强了 CrowdStrike 的数据保护模块，并增强了其端点数据收集。

2023年，他们宣布计划收购应用安全态势管理先驱Bionic。随后，这些获得的功能已无缝集成到他们的 Falcon 平台中。

2024 年3 月 5 日， CrowdStrike宣布收购业界首个也是唯一一个云数据运行时安全解决方案 Flow Security。正如财报电话会议中所强调的那样，管理层表示 Flow Security 将增强数据保护模块，并使 CrowdStrike 相对于传统数据泄露防护系统具有独特的竞争优势。通过这些交易，这些单独的 SaaS 服务被无缝集成到统一的 Falcon Security Platform 中。

CrowdStrike 于 3 月 5日收盘后公布了 2024 财年第四季度业绩。我对本季度最大的观察是 ARR 的强劲增长，如下表所示。他们的净新 ARR 达到创纪录的 2.82 亿美元，同比增长 27%。如前所述，云安全、身份和端点解决方案的采用推动了 ARR 的增长。

他们预计 2025 财年收入增长 30%-31%，自由现金流利润率为 31%-33%。他们继续将未来几年的 ARR 目标定为 100 亿美元。

本季度末，他们的 ARR 为 34.4 亿美元，净美元留存率约为 120%；因此，假设所有续约都将在 2025 财年中期进行，现有业务有可能在 2025 财年实现 36.5 亿美元的收入。CrowdStrike 只需要通过新客户获取或从现有客户处购买新模块即可产生 3 亿美元的额外收入。

在财报电话会议上，他们的管理层强调了他们的交叉销售能力。更具体地说，涉及八个或更多模块的数量同比翻了一番。此外，仅第四季度他们就完成了 250 多笔价值超过 100 万美元的交易。考虑到这些因素，CrowdStrike 2025 财年似乎又将迎来增长的一年。

该模型对 2025 财年的假设与公司的指导一致，这是完全可以实现的。由于他们将超过 20% 的收入用于 SBC，而没有任何股票回购，估计他们的流通股将同比增长 2.5%。

他们的运营利润率将主要由运营杠杆推动，因为他们的额外模块销售可以直接流入损益表的底部。我计算出他们的运营费用增长将比收入增长低 4%-5%。预计到 2034 财年，营业利润率将达到 30.9%，与其他 SaaS 公司相比，这是一个相当合理的水平。

对于 CrowdStrike的增长，预计随着业务规模的扩大，其增长率将逐渐放缓。《财富商业洞察》预测，2023 年至 2030 年全球网络安全市场复合年增长率将达到 13.8%。考虑到 CrowdStrike 已经从传统网络安全供应商那里获得了巨大的市场份额，我认为该模型中的增长假设相当保守。

该模型采用 10% 的折扣率，这是我在所有模型中应用的一致折扣率。终端增长预计为4%，略高于全球GDP增长。根据这些参数，计算出的公允价值为每股 450 美元。目前股价是 2026 财年自由现金流的 50 倍。

CrowdStrike 正在全力以赴，将安全服务扩展到身份、云安全和数据保护等快速增长的领域。预计该公司将继续从传统企业那里获得市场份额。

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