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来源：雪球 作者：暴风烈酒
浑水（Muddy Waters） 针对瑞幸咖啡（$LK） 发布了长达89页的做空报告，瑞幸咖啡盘中跌幅达24%。
要知道浑水虽然日常做空操作，对大部分公司也就是写几页意思意思，而且自己也没少被人鄙视其做空的证据不足。但这次写出如此详尽篇幅报告还真是下了点血本。
本篇主要目的是从浑水的做空报告中学习如何调研一个公司，对于大部分终端面向消费者的上市公司都适用。
报告内容主要分两大部分，一是欺诈，二是商业模式缺陷。下面分开来讲。
I Fraud（欺诈）
浑水质疑瑞幸咖啡的财报作假，其中2019 Q3的单店每日的销售量被夸大至少69%，而2019 Q4则被夸大至少88%。
这一结论如何得出呢？浑水雇佣了92名全职，1418名兼职人员，在全国53个城市的门店样本中全天候录像，总录像时长达11260小时：
瑞幸通过“跳号”的形式虚增销售量的区域经理微信群的聊天记录：
除此之外，浑水收集了25843张小票，发现瑞幸的单杯价格被夸大了至少12.3%。
那么既然是实际亏损更严重，总要有钱补窟窿吧？钱从哪来？
接着浑水给出一个可能，通过第三方的媒体追踪显示瑞幸在2019 Q3大幅夸大了其广告费用，高达150%，而这些多出来的钱通过关联交易回到了瑞幸公司，用来充当其每个门店的收入。
另外瑞幸号称在扩展品类，2019 Q3收入里有6%来自于“other product”，而这一数据也被夸大了400%。
于此同时，瑞幸宣布一个早已玩烂了的概念--“无人零售”，并从市场融资8亿6千5百万美元。
那么管理层煞费苦心的做这一切为了啥呢？为了继续请大家免费喝咖啡？据浑水调查，瑞幸的管理层套现了他们手中49%的股票，占总股本的24%。
报告中还单独列出了每个管理层之前的“劣迹”，有兴趣可以自己去看原文。
II Business Model Flaws（商业模式缺陷）
从需求来讲，中国人每天只摄入86mg的咖啡因，而其中95%来自于茶，咖啡在中国的市场，既不巨大，也不增长迅速。北京上海的写字楼里的小蓝杯，不要说反应不出中国的全貌，甚至都反应不出北京上海的全貌。
从竞争来讲，瑞幸的用户都是价格敏感性的，靠打折券为生，停止补贴后用户会自然流失，瑞幸依然无法做到盈利。
那么瑞幸最近弄的茶饮有没有戏呢？浑水表示别扯淡了，一是这方面还没有合规上的许可，另外这业务才开了两家店做了3个月，这跟重新做个公司有啥区别？
总结：我们可以看到，浑水的调查，以实地收集大量第一手数据，反推出公司真实的运营情况，证明其并不像财报中描述的“快速增长”，甚至是在负增长。但只要增长是真实的，夸大一些也并不能说这个公司完全没有价值。所以第二环逻辑分析其商业模式从一开始就不成立，主要通过两点，一是市场的真实需求是不成立的，二是分析管理层的能力和品行证明其无法管理好公司。
这种实地调研的方式，和市场供需分析方法适用于各行各业，如今时代，我们缺的从来不是数据，而是归类数据的能力。
曾经有人问过我这样一个问题：我们公司打算刷用户数据，你说我是直接改数据库好呢，还是找click farm做做样子。真是灵魂拷问．．． 有时候歪果仁叹为观止的行为在国内对于我们来说早就见怪不怪了。但我总觉得，长期来看还是需要更多像阿里腾讯这样的企业出来，即便在国际资本市场上也能长期立于不败之地。
而笔者也相信，对于大部分公司，还是应该做多而不是做空，一是做空风险太大，二是那句老话，悲观者往往正确，乐观者往往赚钱。
尾声：那么有什么办法可以快速拯救瑞幸呢？也许应该立即改口声称中国咖啡和美国咖啡的差距不在自信。
责任编辑：魏雨
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