阿里巴巴香港上市 焦点十问

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　　原标题：阿里巴巴（BABA.US）香港上市焦点十问 来源：格隆汇

　　作者 | 苍之涛

　　数据支持 | 勾股大数据

　　1、阿里估值贵吗？

　　截至2019年11月14日，阿里在纽交所的股价为182.48美元/每股，市值为4751亿美元。阿里这个估值，到底贵不贵？

　　首先我们来看一下常用的PE估值，阿里最新季度营收增长40%，Non-GAAP净利润增长40%。我们用Non-GAAP净利润进行计算，因为Non-GAAP净利润剔除掉了一次性的收益或亏损和股权费用等数据，更能反应一个公司的经营情况。举个例子，各大交易软件目前显示阿里的PE（TTM）为21.86x，比之前低很多，这是因为阿里三季度收到了一笔来自蚂蚁金服692亿人民币一次性收入。

　　剔除掉一次性收入后，阿里过去十二个月Non-GAAP每股净利润为6.71美元，对应的PE（TTM）=27x。

　　这是一个什么水平？我们可以和科技巨头对比一下。

　　阿里不管是营收还有利润增长都比其他科技巨头快，但在PE的估值下却跟其他公司差不多，甚至比一些公司还要低一些。由此看来，市场目前给阿里的估值并不算太高。

　　但估值是一门艺术。估值只是个结果，价值是极难计算的。我们投资一个公司最重要的是看未来的发展前景。

　　2、两地上市，阿里的估值由哪个市场决定？

　　相信大家对二地上市并不陌生，国内很多公司同时在A股和H股上市。这属于发行不同类型的股票，这种方式的问题在于，A股和H股不可跨市场抛售，这为计算A+H股的上市公司的总市值带来了困难。

　　从阿里的招股书上看，阿里计划在香港发行5亿股普通股，外加7500万股超额认股权，拟募资约130亿美元。有消息称港美的股份可以互换。

　　阿里在美国发行的是ADR（美国存托凭证），在香港发行的是普通股，一个ADR等于八个普通股。ADR具有一个重要优点是具有比一般股票更高的流动。不仅存托凭证之间可互换，也可与其他证券互换。

　　其实我们可以参考腾讯，在香港交易的腾讯控股（HK：0070），同时也有在美国发行ADR，代码为（OTCMKTS：TCEHY），不一样的是腾讯的ADR不在纽交所上市，而在OTC场外市场交易。

　　在美国OTC市场，腾讯昨天ADR股价下跌3.47%至40.73美元，ADR显示的市值是3852亿美元，在香港交易所，腾讯下跌2.32%至319.8港元，市值为3.0548万亿港元，按今天的汇率换算，大概3898亿美元，基本一样。

　　由此看来，阿里在香港上市，由于ADR和港股可以互换，所以两地的市值应该会趋向于一致。由于腾讯大部分股票在香港交易，所以在港交所的估值占主导地位。而阿里巴巴大部分股份在美国交易，纽交所上的股价可能更有指导意义。

　　3、阿里新发股份，会稀释股份，从而令每股收益下降，PE上升吗？

　　在阿里进行一拆八之前，阿里有流通股26亿，分拆之后，目前拥有流通股208亿。根据招股书的信息，阿里计划在香港发行5亿股普通股，外加7500万股超额认股权。我们就假设阿里要增发5.75亿股普通股，全部在市场流通，也只占阿里目前流通股的2.76%。

　　可以说这个比例是非常低，对股份的稀释影响不大。

　　4、阿里两次上市，都大涨，这次会是同样情况吗？

　　阿里一共经历过两次上市。

　　第一次是在2007年11月，当时阿里顶着B2B概念的光环，登录港交所，代码是1688.HK。当时正是科技股热门的时候，上市当天股价大涨193%，创下当年港股市场新股涨幅之最。但后来因为金融危机股价遭到重创。

　　第二次是在2014年9月，阿里巴巴在纽交所挂牌交易，当时的发行价为68美元，股票代码BABA，上市首日大涨38.07%，总市值2314亿美元，成为当时全球市值第二大互联网公司，仅次于谷歌。目前阿里股价已经高达182美元。

　　所以很多人问，这种情况会再次出现吗？

　　可以说这次上市跟之前两次都不一样。因为前两次上市，阿里都是首次向大众展示公司的具体业务，包括财务资料，第一次是B2B业务，第二次是集团所有业务，所以投资者具有巨大热情。

　　但是这一次，阿里已经在纽交所上市已有5年，每个季度都发布业绩，所有财务信息都是公开透明的，假如市场是个有效的市场的话，阿里目前的估值应该反应已经公布过的所以信息。

　　因此，暴涨或者暴跌也许都是小概率事件。

　　5、要不要打新？

　　相信港股的投资者最关心的话题是要不要打新，一旦中签后会不会破发。

　　如果你打新是为了短期内的暴涨，而不是因为公司基本面优秀，未来具有增长潜力的话，这只不过是一个投机者的行为。

　　短期的波动是很难预测，或者说无法预测的，所以你为了投机，那我也没法回答你这个问题。

　　作为一个真正的投资者，我更关注的是公司的基本面，以及公司未来的发展前景。阿里可以说是目前国内最优秀的互联网公司之一，虽然规模很大，但依然充满了增长的动力。阿里业务众多，我们需要将焦点放在两个“飞轮”上——2C业务和2B业务。

　　To C的电商业务，阿里仍然保持强劲增长，今年天猫双11全球狂欢节总成交额达到2684亿元人民币，较2018年同日成交额2135亿元增长25.7%。电商基本盘依旧稳固。

　　To B业务潜力巨大。中国2018在IT上的花费4070亿美元，美国1.164万亿，国内公有云的渗透率10%，美国公有云的渗透率22%。在市场规模上还有很大的上涨空间。在国内，根据IDC的数据显示，阿里云市场份额较2018下半年提升0.3个百分点至43%。目前这部分业务仍然没有盈利，是因为国内公有云市场仍然不成熟。

　　我们可以参考美国云市场，亚马逊和微软因为云计算利润的爆发受到投资者的追捧。亚马逊Q3 AWS运营利润为25%。

　　投资一个公司，不仅要看财务，而且要看企业文化。阿里的文化可以说是非常适合这个快速迭代的时代。

　　阿里基本上每年都做组织架构的调整，阿里的轮岗制度可以说令每个人都保持对新事物的积极性，同时这也是提升管理层的领导力，培养未来的领袖。

　　从长期投资的角度看，这次打新并不需要犹豫。

　　6、阿里二次上市，打新能不能有肉吃？

　　能不能有肉吃，这里的意思会不会有套利的空间。

　　之前有传言称，阿里打算以现在美股价格4%的折扣进行询价，但部分机构投资者对此折扣并不满意，希望折扣至少在8%-10%。也有消息称，阿里在定价上并不会给市场折扣。

　　如果真的折价，是否存在套利情况呢，假设港股折价发行，港美股可以互换，港元和美元是挂钩的，香港交易者打新拿到低价的股份后可以换成美国ADR，以更高的价格出售。但这都是理想情况。

　　根据最新消息，阿里巴巴国际配售首日已获足额认购。投资界消息称，国际配售反应热烈，故此很有可能没有折扣，而国际配售的定价有机会比公开发售的招股范围更高。

　　但最后的情况需要取决于港股的发行价和美股的交易价格。

　　7、在你的互联网Portfolio中，阿里应该占有多大比重？

　　如果你喜欢中概股，希望组建一个中概股，或者中国互联网的投资组合，那阿里巴巴应该占有多少比重？

　　其实在国内也有一些追踪海外中概股的被动指数ETF，比如说中概互联（513050），截至2019年9月30日，中概互联阿里巴巴的占比为31.37%，腾讯为29.07%，百度，美团，京东，网易，拼多多分别为6.29%，6.21%，4.30%，3.61%和2.63%。

　　鉴于阿里目前的前景还有业务增速都十分优秀，配置35%也是一个不错的选择。

　　8、阿里回归香港，有望成为香港新“股王”？

　　阿里回归港股，将成为香港交易所上市的市值最高公司，之前最高市值的是腾讯。

　　从市值的角度看，阿里一旦在香港上市，马上是香港的“股王”。

　　9、阿里巴巴为什么要回港股上市，它缺钱了吗？

　　首先，阿里肯定是不缺钱的。虽然阿里开启了“买买买”的模式，连续收购了多家公司，但财报上还是显示他“不差钱”。在最新的截至9月30日的FY2020半年报中，可以看到阿里巴巴账上现金还有2341亿元。并且经营性现金流也非常健康，每年有上千亿的经营性现金流的净流入，都是中国亿万“剁手党”的贡献。

　　10、阿里巴巴在港股上市，港股的阿里概念股有哪些，会产生什么样的影响

　　港股上市的阿里概念股有11家，涉及医疗保健到大卖场等各个行业。其中，阿里巴巴直接控股的有阿里健康、阿里影业、亚博科技控股，其余的主要是参股与业务合作的方式进行合作。

　　我们认为，阿里巴巴赴港上市是一个短期事件，对阿里概念公司的经营和业绩上不会产生影响。不过，不排除短期事件刺激，带动相关股票上涨。

　　可供参考的是，2018年5月阿里健康的大幅拉升，同时也带动了同为阿里概念股的阿里影业和亚博科技控股大幅拉升。不过，他们的股价在第二天就明显回落。所以，在面对情绪因素的炒作时，投资者应该警惕风险。