史上最大交易将诞生！KKR或700亿美元私有化沃博联

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　　原标题：史上最大交易将诞生！KKR或700亿美元私有化沃博联

　　本文来自 微信公众号“晨哨并购”。

　　此一时，彼一时。

　　就在去年，药店零售商沃博联（Walgreens Boots Alliance， WBA.US）为通用电气（GE.US）作为道指30只成分股之一的百年历史划上句号，自己取而代之，一时风光无限。

　　近日，据相关媒体报道，私募股权巨头KKR已经正式接触沃博联，计划将后者私有化。该交易有望成为史上最大一宗杠杆收购交易。

　　沃博联此时选择私有化是在高光时刻闪亮退场？还是其强劲背后暗藏隐忧，选择落袋为安方为上策？

　　KKR“余情未了”

　　迄今为止规模最大的私人股本交易是2007年KKR、TPG和高盛（GS.US）收购德州电力公司（TXU），当时的收购金额高达450亿美元。

　　沃博联目前的市值超过550亿美元，加上168亿美元的债务。KKR对其私有化金额将超过700亿美元。

　　由于沃博联的债务规模庞大，杠杆化收购结构设计复杂。另外，许多私募股权公司担心沃博联的业务前景以及达成交易所需的天价资金，都对这一交易望而却步，

　　凭借在零售业丰富的收购经验，KKR对这笔交易充满信心。实际上，KKR与联合博资（Alliance Boots）早有交集，并给KKR留下来“美好的回忆”。

　　2007年，KKR与时任联合博姿执行主席的佩西纳一起收购了联合博姿。2012年，沃尔格林（Walgreens）宣布以67亿美元收购联合博姿45%的股份后，KKR仍维持其投资者的角色。2015年，沃尔格林最终收购联合博姿的全部股份之后，KKR9年前的这笔21亿美元的投资，为其带来了约70亿美元的收益。

　　与当初的联合博资一样，沃博联的估值也不高，其股价仅为预期每股收益（截至2020年8月财年）5.94美元的10倍，市盈率低于大市的约18倍。以700亿美元的价格收购，KKR将在沃博联的投资可以获得7%以上的回报率。

　　腹背受敌的沃博联

　　作为成立于1901年的老牌药店零售商，沃尔格林（Walgreens）在2014年全面收购英国药妆连锁店联合博姿，成为了现在的沃博联，一度跃升为全球最大的医药商业公司，但之后其竞争对手CVS健保公司也马上加快了并购脚步，重新夺回全美第一大药品零售销售商的宝座。据Drug Channels Institute数据，按照处方药收入来看，CVS以23.8%的份额占据首位，沃博联以15.6%的比重位居第二。

　　虽然位居第二，沃博联之大亦不可小觑。沃博联目前在全球25个国家和地区开展业务（主要是美国和英国），拥有1.85万家药店，其中美国地区接近一万家、英国两千多家、墨西哥一千多家，390多个药品配送中心，雇员人数为41.5万人。同时，沃博联还是美国最大药品分销商美源伯根、中国第一大连锁药店国大药房的股东。

　　虽然沃博联占有不低的市场份额，但他并未真正拥有这个行业的定价权。在过去的几年中，这家公司的毛利率水平被不断压榨。

　　2019财年，沃博联实现1368亿美元的销售额，同比增长4.1%。但由于通用药价格下滑，同时保险机构也在减少在药物和药品服务方面的支出，沃博联的净利润同比下降24.2%至45亿美元。

　　沃博联销售收入主要来自美国零售药房

数据来源：沃博联官网

　　沃博联还面临着CVS等竞争对手的巨大压力。2017年年底，CVS宣布同意以690亿美元的价格收购美国医疗保险企业安泰保险，成为当年最大的企业并购案。将保险业与药品福利管理（PBM）业务结合后，CVS在降低药品价格的协商中将占据更有利地位，从而提升其店面的零售业务。

　　降维打击

　　屋漏偏逢连夜雨，电商一霸亚马逊（AMZN.US）也对医药分销领域虎视眈眈。2018年6月28日，亚马逊以近10亿美元收购在线药房PillPack，正是他对这个行业真正的宣战。

　　亚马逊巨大的流量入口、云端的大数据、以及天生的互联网因子，对于药店连锁显然是颠覆性的存在。亚马逊希望主宰的不仅仅是在线零售，这家电子商务巨头一直在尝试改变医疗生态，利用自己的优势和技能颠覆医疗的各个环节，从医药供应链到医疗保险管理，为这个行业带来非传统的商业模式、物流和信息技术基础设施，并提高客户的满意度。

　　亚马逊收购的在线药店PillPack能依照处方，将每个时间段需要服用的药物单独包装，直接寄到患者家中，方便直接服用。也能追踪每名患者的用药记录，及时为患者补充药物，省去患者前往医院或药店重新配药的时间。

　　未来，亚马逊在医疗领域的布局可能深入至药房、实验室检测中心、紧急护理、健康福利等，这对于相对“传统”的零售药店和医疗保险行业来说，威胁是巨大的。

　　亚马逊对于传统医药市场的碾压以股价的下跌清晰地摆在沃博联的面前。过去一年中，沃博联股价累跌逾25%。

　　沃博联也在不断向数字方向转型，为患者提供诸如药房聊天、Rx补药提醒等差异化服务。利用网站和移动APP为消费者提供服务。

　　但想要在数字领域逆袭亚马逊，沃博联的路还很长。

　　沃博联在中国

　　恰逢多事之秋，与其坐以待毙，沃博联将目光瞄向了遥远的东方。

　　从成长性看，美国医疗卫生费用已经占到GDP18%左右的比重，未来成长空间有限，主要是结构调整的机会。中国则不到5%，成长空间巨大。

　　早在2007年，沃博联的前身之一联合博姿就与广药合资成立广州医药有限公司，占据50%股份，进入中国；

　　2012年，联合博姿又投资5600万英镑，获得了南京医药12%的股份。沃博联投资后，南京医药自2013年起净利率改善达3倍以上。

　　随着中国医改的推动下，“处方外流”的政策走向成为趋势，这对于以医药零售市场为主的沃博联具有极大的吸引力。据IMS统计数据显示，2018年，处方外流将为零售药店带来超过2500亿的增量；到2020年，处方院外购药将达到总体开方量的1/3，市场规模接近8000亿。

　　随着中国市场的重要性凸显，沃博联也逐渐重视在中国市场的布局。2017年底，沃博联以27.67亿元获得了国大药房40%股份。国大药房是全国销售规模排名第一的医药零售企业，是国内少数拥有全国性直营药品零售网络的企业之一。2019年上半年，国大药房实现营业收入61.08亿元，同比增长18.75%，净利润1.50亿元，同比增长7.81%。

　　沃博联并不完美，但它所带来的财务回报还是相当可观的，现在或许是KKR该出手的时候了。

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责任编辑：刘玄逸