美元指数逼近100 历史上强势美元曾引发多次危机

　　美国总统、美联储、美债利差……2019年，全球金融市场注定要经受一系列不确定的美国因素的袭扰。

　　如今，轮到了美元指数。

　　9月3日亚市阶段，美元指数最高涨至99.4附近，刷新逾两年新高，距离百元关口又进了一步。

　　数据来源：Wind

　　历史上，几乎每次新兴市场爆发的货币危机都与美元强周期相关。最近阿根廷再现货币危机，美元指数是祸首吗？会否引起新一轮新兴市场震荡？美元指数涨破100元，可能给股债汇带来什么影响？

　　美元指数波动牵动亿万投资者神经

　　美元指数类似于股票指数，是综合反映美元在国际外汇市场汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币汇率变化程度。

　　美元指数由纽约棉花交易所发布，是通过加权几何平均法计算美元对6种主要国际货币的汇率而得到的。六种货币的种类和权重分别是欧元（57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加拿大元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）和瑞士法郎（3.6%）。

　　简单地理解，美元指数走高，意味着美元相对走强；美元指数走低，则意味着美元相对走弱。

　　作为国际主要货币，美元的汇率走势对全球经济和金融具有重要影响。美元指数的涨跌牵动着亿万投资者的神经。

　　从历史上看，美元指数呈现出比较明显的周期波动特征。

　　1971年以来，美元指数经历了三轮大周期（1971年至1984年、1985年至2002年、2002年至今），每一轮周期大概持续5到15年的时间。

　　当前，美元指数处于2002年以来运行周期的上行阶段。

　　不难发现，这一轮大周期持续的时间已经超过了15年，超过了以往的几次周期。

　　值得一提的是，从2018年末开始，市场对于美元指数将在2019年见顶甚至回落的预期一度十分强烈。

　　今年年初路透社曾就2019年美元走势对全球75位外汇策略师进行了调查。调查结果显示，约三分之二受访者认为美元涨势基本结束。

　　因此可以说，今年美元指数的实际走势是远超预期的，如今美元指数涨到100附近更是很多人没有想到的。

　　经济相对强弱决定美元指数走势

　　1．历史经验表明，主要经济体的相对强弱决定美元走势。

　　连平、鄂永健、刘健今年4月而发布的一份名为《今年美元指数不会很弱》的报告指出，看美元走势不能单看美国经济，美国经济相对全球经济的强弱才是决定美元走势的最关键因素。数据显示，美国名义GDP占世界名义GDP的比例变化与美元指数走势高度相关。

　　2．利率平价理论揭示美元指数的位置。

　　方正证券的一份报告指出，当美国相对其他国家多发货币，造成美国的资金利率相对其他国家来说明显下降时，美元的吸引力就相应变弱。经验上，利率平价理论对美元指数的位置有比较好的解释力。

　　3．避险需求可能影响美元指数阶段性走势。

　　美元仍被普遍视为避险资产，受市场风险偏好影响较大。

　　再看今年——

　　虽然美国经济增长放缓，但仍比欧洲、日本等其他主要经济体强劲，相对增长支持美元指数走强。

　　虽然全球市场利率水平都在下降，但美国无风险债券收益率仍高于历史低位，欧洲和日本则已创出新低，相对利差扩大，提升了美元吸引力。

　　今年金融市场波动较大，贸易、地缘局势、英国脱欧等因素不时扰动市场，投资者买入美元资产避险的需求仍比较强烈。

　　如此，就解释了美元指数表现得比预期更强的现象。

　　美元指数大幅走强引发多次危机

　　第一轮美元升值周期中，拉美债务危机爆发。

　　第二轮美元升值周期中，日本出现“失落的二十年”。

　　第三轮美元升值周期中，亚洲金融危机爆发。

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　　1．从历史经验来看，几乎每次新兴市场爆发的货币危机都与美元强周期相关。

　　可以说，当美元过于强势的时候，新兴市场经济体最容易受伤。

　　东北证券报告指出，由于部分新兴经济体外债负担沉重，经济发展较为滞后，在美元走强的背景下，新兴市场会面临资金不断外流、债务负担加重、货币贬值等一系列问题。

　　在2002年至今的第三轮美元强周期中，新兴市场MSCI指数呈现出和美元指数明显的相反走势，美元指数走强对新兴市场的股市发展不利。美元走强同时还会加大新兴市场经济体资本外流和货币贬值的压力。

　　但需要指出的是，从危机爆发的时间来看，往往发生在美元走强的上半场，而非升值的末期。市场更倾向于认为当下美元指数可能已处于这一轮上行的末尾期。

　　虽然近期阿根廷再次发生了货币危机，但在全球货币宽松背景下，其传染性不强，不大可能会引发大范围的新兴市场危机。

　　2．大部分情况下，美元指数和大宗商品表现负相关，这体现了大宗商品的以美元计价的金融属性。

　　当前，全球经济增长放缓，无论从金融属性还是商品属性的角度来看，均对工业商品构成利空。

　　在负利率环境下，黄金仍是配置良品，但由于阶段性涨幅较大，强势美元可能促使金价震荡加大。

　　3．历史经验显示，我国债券市场收益率与美元指数之间呈现负相关关系，即美元指数走强时，债券收益率走低，债券价格上涨。美元走强似乎利好中国债券。其背后的逻辑可能是，美元走强通常发生在全球经济增长风险加大的时期，基本面和政策面因素利好债市。 

　　4．历史经验显示，美元指数和上证综指之间有时呈现负相关性有时呈现正相关性。

责任编辑：张国帅