申万宏源：拐点将至 美联储开始释放降息信号

　　拐点将至——2019年6月美联储FOMC议息会议点评

　　文：申万宏源宏观 李一民、汤莹、秦泰

　　本期投资提示：

　　美联储于北京时间6月20日凌晨2:00公布2019年6月议息决议。维持联邦基金目标利率区间不变，但开始释放降息信号。会议之后，资产价格大幅变动，截至北京时间5.50am，10年美债收益率由2.087%下跌至2.029%，创3年以来新低；1年期美债收益率由2.067%下跌至1.942%；美元指数直线跳水后小幅回弹至97.23；Comex黄金直线上涨至1364.3盎司/美元。三大美股均有不同幅度上涨。

　　本次会议点阵图显示有8名官员已准备好今年年内降息。点阵图显示2019年、2020年和2021年利率目标分别为2.375%、2.125%，和2.375%，长期利率目标为2.5%。意味着2019年保持不变， 2020年降息1次，2021年加息一次。但在联储17个参与点阵图投票的官员中，有7人认为降息一次，1人认为降息两次，8人认为今年应保持利率不变，1人认为加息一次。此次点阵图是个重要拐点，释放降息信号。对比在此前3月会议中，尚没有1人给出降息预期。会后CME显示7月降息概率100%，12月降息两次概率为95.3%，说明当前市场的预期已迅速调整到位，price in两次降息。

　　本次会议整体下调2019年至2021年以及长期中性失业率各0.1个百分点。分别下调2019年和2020年PCE0.3百分点和0.1个百分点至1.5%和1.9%，同时分别下调2019年和2020年核心PCE各0.2个和0.1个百分点至1.8%和1.9%。但却调高2020年实际GDP增速0.1%至2%，这可能是基于货币政策调整后的经济反应。联储认为尽管劳动力市场仍然很强劲，失业率仍然处于低位，经济增速温和增长（“at a moderate rate”,5月会议为“solid rate”）。尽管家庭消费此前有所回升但商业固定投资仍然疲软。此外，在声明中增加了“未来的不确定性增强，对这种不确定性和通胀压力，联储密切关注经济前景并会采取适当措施以保证经济扩张（“act appropriate to sustain the expansion”），这与在6月4-5日举行的听证会FedListen Event中表述一致。

　　拐点将至。我们在昨天的预测中给出，本次会议释放降息信号，首次降息在7月或9月,最快降息在7月议息会议发生，目前更坚定这一预测。本次会议中放弃了此前多次提及的“patient”，而改为从6月初开始释放的信号“ act appropriate”。鲍威尔联储班子提出他们的首要目标是维持经济扩张。而目前委员会的许多成员也缺失看到了降息的理由在增强，通胀不及预期的时间将延长。目前联储内部尚未真正讨论未来降息的规模，鲍威尔强调目前密切关注未来经济信息，观察不确定性和风险研究。此外，目前缩表仍按计划接近结束，若联储放松政策，则必要时也会调整缩表政策，避免形成降息和缩表一同发生的政策组合。

　　我们仍保持《预计本次议息会议可能释放降息信号——6月议息会议前瞻》中的观点，今年下半年降息已经成为大概率事件，首次降息预计将在四季度前完成，美元指数从高点轻度回落，新兴市场汇率压力减轻，10年期美债将维持在低位。

　　正文：

　　1. 经济不确定性加强

　　在6月美联储议息会议中，美联储按兵不动，符合之前市场的一致预期。FOMC显示，劳动力市场仍然强劲，会议声明对经济活动的描述由5月的“solid rate”到6月的“moderate rate”。近几个月来，平均就业增长稳健，失业率保持在低位。尽管家庭支出已经较今年年初有所回升，但商业固定投资指标由5月的“slowed”转为疲软“soft”。在12个月的基础上，食品和能源以外的其他项目的总体通胀和通货膨胀率低于2%，市场通胀补偿有所下降，基于调查的长期通胀预期指标总体上几乎没有变化。此外，在声明中增加了“未来的不确定性增强，对这种不确定性和通胀压力，联储密切关注经济前景并会采取适当措施以保证经济扩张（“act appropriate tosustain the expansion”），这与在6月4-5日举行的听证会Fed Listen Event中表述一致。

　　2. 点阵图显示联储官员对2019年前景分歧大

　　2019年6月点阵图显示2019年、2020年和2021年利率目标分别为2.375%、2.125%，和2.375%，长期利率目标为2.5%。意味着2019年保持不变，2020年降息1次，2021年加息一次。此前3月点阵图显示为2019年不加息，2020年加息1次，2020年之后不会加息。

　　在联储17个参与点阵图投票的官员中，有8人认为今年不加息不降息，保持利率不变，1人认为加息一次，7人认为降息一次，1人认为降息两次。而在3月会议中，有11人认为今年不加息，4人认为加息一次，2人认为加息2次。在议息会议之后的记者招待会上鲍威尔的发言体现出，虽然美联储目前维持利率不变，但为未来的降息打开了大门。鲍威尔表示，当前对GDP预期显示增长前景模糊，加之今年以来工厂生产出现下滑，官员们预计通胀回升至2%的步伐将放缓，但是美联储仍将坚定实现2%的通胀目标，以维持经济扩张为首要目标，这暗示了未来降息的可能性。委员会的许多成员也确实看到了降息的理由在增强。

　　美联储下调通胀和失业率但同时调高2020年经济预计。本次会议整体下调2019年至2021年以及长期中性失业率各0.1个百分点分别至3.6%、3.7%、3.8%和4.2%。分别下调2019年和2020年PCE 0.3百分点和0.1个百分点至1.5%和1.9%。同时分别下调2019年和2020年核心PCE各0.2个和0.1个百分点至1.8%和1.9%。调高2020年实际GDP增速0.1%至2%。

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责任编辑：张玉洁 SF107