摘要
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投资者对BILI抱有很高的期望，尽管它已经带来了越来越大的损失。
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BILI的收入高度依赖于其在游戏领域的表现。
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监管打击和激烈的竞争是BILI在游戏领域获得进一步增长的巨大挑战，尽管也存在机会。
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如果BILI的下一份盈利报告仍未显示其净收益有任何改善，那就不足为奇了，投资者需要认真考虑这一点。
根据最新的季度报告，在第三季度，Bilibili（BILI）的净亏损为2.46亿人民币。一年前，这个损失数字只有1500万元。尽管损失较大，投资者仍然偏爱这家公司。自公司于2018年3月1日上市以来，BILI的股价已上涨了59%。即使在贸易战期间，像阿里巴巴这样的中国概念股比2018年6月的价值下跌超过20%，BILI股价也是如此。以稳定的速度上升。
问题是，BILI需要多长时间才能扭亏为盈，从净亏损到满足投资者预期的利润？具体而言，作为一家互联网公司，其主要收入来源是视频游戏，在中国政府正在进行监管打击的过程中，它是否会再次实现这一领域的两位数增长？
商业和财务分析
BILI是一个基于中国的视频分享网站，专注于动画，漫画和游戏的内容。与Youtube等传统视频平台不同，BILI用户可以在视频上提交，查看和添加评论字幕，这使得他们在观看视频时可以更加密切地互动。除此之外，BILI还提供ACG（动画，漫画和游戏）主题手机游戏，其中最受欢迎的是Fate / Grand Order的中文版。
当BILI成立时，其创始人承诺 BILI绝不会尝试从视频广告中获利。这就是为什么直到今天，广告还没有成为BILI的主要收入来源。多年来，其最大的收入来源一直是移动游戏，占总净收入的70%以上。因此，BILI的未来增长在很大程度上取决于其在游戏领域的表现。
然而，在FY18的第三季度，BILI的移动游戏收入仅实现了24%的同比增长。在过去的一年中，增长率为104%。与此同时，与2017财年第三季度相比，其总成本增长超过100%，其中销售和营销成本增长超过160%。
BILI正在努力推动其博彩业务，这主要是因为其销售，营销和研发支出猛增。例如，它一直在与TENCENT（TC）和GREE等公司建立合作伙伴关系，以扩展手机游戏内容。然而，它最近推出的游戏都不会像三年前的Fate / Grand Order那样受欢迎。
为什么游戏业务放缓？
1． 监管打击
自2015年以来，由于人口众多，人均可支配收入增加以及完善的在线支付方式，中国已成为全球视频游戏市场规模最大，利润最高的市场。然而，随着中国玩家在网络游戏上花费越来越多的时间和金钱，政府已经开始打击行业，出于对各种社会问题的关注。
2018年3月，中国政府暂停向新游戏和现有游戏发放运营牌照。在监管冻结期间，新产品被推迟，因为他们无法获得许可证。即使是像腾讯和网易（NTES）这样的大型公司，其市场价值也在萎缩的增长前景中萎缩。显然，目前抑制新产品开发的监管环境也给BILI带来了巨大挑战。
2．激烈的竞争
除了监管风险外，中国博彩业也面临着激烈的竞争。在2018年初，腾讯占据了全国移动游戏市场的一半以上，其次是网易。与他们相比，BILI仅拥有1.6%的市场份额，并且必须在与其他众多二线公司的激烈竞争中生存下来。
游戏开发既耗时又耗费资金。只有在极少数情况下，推出的游戏才会成为市场上的重头戏。竞争激烈的局面是BILI近年来其利润率不断萎缩的另一个原因。
机遇向前
1． 直播
直播是一种在线视频广播形式，人们可以在这里播放游戏并娱乐他们的观众。它出现在2010年中期，并从那时起迅速流行起来。关于BILI的一个好处是，在2017财年第三季度，其直播和增值服务收入同比增长292%。虽然目前这一细分市场仅占BILI总收入的10%，但其巨大的潜力使其成为推动BILI未来几年增长的强大动力。
2． 游戏锦标赛
当王思聪（大连万达集团董事长王健林，被福布斯评为中国第三大富豪）创建了Invictus Gaming时，很多中国人都不熟悉电子竞技的概念。从那时起，电子竞技在中国蓬勃发展，Invictus Gaming在国际视频游戏锦标赛中出现了许多值得注意的表现。顺应这一趋势，2017年，BILI创建了自己的中国电子竞技队，称为Bilibili Gaming。
BILI可以通过多种方式从电子竞技中获利，其中最常见的是电视合同，门票销售，商品销售和许可费用。目前，中国的商业电子竞技市场尚未成熟。然而，在不久的将来，Bilibili Gaming有潜力成为盈利和品牌价值的驱动力。
结论
在中国，很少有互联网公司像BILI那样在年轻一代中如此受欢迎。然而，这并不意味着BILI能够在短期内迅速将其重大亏损转化为利润，这在博彩业监管打击和激烈竞争中尤其困难。如果BILI的下一份盈利报告带来更大的损失，那就不足为奇了，投资者需要认真考虑这一点。
本文作者：Karl Ahlstedt，美股研究社
责任编辑：郭明煜
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