华宝基金胡洁：银行板块财务改善估值历史新低关注两大主线_新浪财经

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　　分析师大会直播进行时 55位嘉宾解读2023年投资机会

　　11月17、18日，2022分析师大会暨第四届新浪财经“金麒麟”最佳分析师颁奖盛典隆重召开。

　　华宝基金指数研发投资部总经理、银行ETF、券商ETF基金经理胡洁分享大金融板块的投资机遇。

　　胡洁认为，展望2023年，大金融板块已是金融安全核心及稳定的重要砝码因素。大金融板块的央企蓝筹的业绩稳定性，供给侧改革带来的竞争格局的优化，以及2023年经济重企展望下的边际改善，都将带来潜在的投资机遇。

　　银行板块关注两大主线

　　上市银行的财务数据正在逐步地改善，而估值已经创下了历史的新低。

　　自2011年以来，银行板块有八年能够跑赢宽基沪深300指数，年化胜率是66.7%。从行业间收益率排名来看，银行行业分年历史收益在全市场的30个行业间排名前5名的年份就达到了5年。这些数据其实都显示了银行板块具备非常好的相对收益。

　　展望2023年，银行关注两大主线，第一零售特色银行，第二是部分优质区域性银行具备持续成长性。

　　券商板块当前PB估值约为2.5%历史分位

　　当前券商指数PB估值处于历史最底部的一个区间，约为2.5%分位数的水平。具备安全边际。

　　资本市场改革还在持续推进，全面注册制箭在弦上，券商在财富管理、机构业务、衍生品、资产管理这些业务方向其实都具备非常大的发展空间。

　　后市关注监管政策的进一步放松。比如说全面注册制推进、做市及基金投顾这些试点范围的扩大，财富管理业务和机构业务领先的券商也会拥有持续的行业竞争力。

　　关注信用资质好、财务稳健、经营数据良好的地产龙头

　　房地产板块，城市间结构性的增长空间，以及行业产能快速收缩，有一定发展机遇。未来的信用资质好、财务杠杆稳健的央企、国企以及少数优秀的民企都有望获得市场更好的青睐。

　　关注信用资质好、财务杠杆稳健、销售经营数据良好的地产龙头公司。

　　以下是发言全文：

　　大家好，我是华宝基金指数研发投资部的胡洁，今天很高兴受邀参加新浪财经2022中国分析师大会，跟我们大家来聊一聊大金融板块的投资机遇。

　　展望2023年，大金融板块已是金融安全核心及稳定的重要砝码因素，在整个A股行业比较当中，大金融板块的央企蓝筹的业绩稳定性还有供给侧改革带来的竞争格局的优化，以及2023年经济重企展望下的边际改善，都将带来潜在的投资机遇。

　　华宝基金也管理了三只大金融板块的子行业的三个产品，有银行ETF、券商ETF、地产ETF。因此，我具体来跟大家接下来分享一下我们这几个子板块当前的一个投资观点。

　　银行行业。上市银行的财务数据正在逐步地改善，而估值已经创下了历史的新低。2022年三季度，上市银行利润增速不断地提速，不良率、关注率下降，其中不良贷款率是行业连续第八个季度下降，拨备覆盖率也进一步地提高。估值方面，以银行ETF跟踪标的——中证银行指数的估值来看，TTM的PB仅仅只有0.49倍，PE是4.2倍，都处于一个历史估值的最低水平。此外，银行板块在公募基金当中的持仓占比其实还是处于比较低的水平，截止到2022年三季度末，我们的基金重仓股当中，银行板块市值的占比仅仅只有2.45%，它相较于今年的二季度来看进一步降低，也是处于历史比较低的分位。银行行业的估值和财务数据的背离，其实蕴含了非常大的行业机会。从长期来看，银行相对收益表现也是十分优异的。

　　从银行板块的三年收益统计数据来看，我们统计了一下，自2011年以来，银行板块有八年能够跑赢宽基沪深300指数，年化胜率是66.7%。从行业间收益率排名来看，银行行业分年历史收益在全市场的30个行业间排名前5名的年份就达到了5年。这些数据其实都显示了银行板块具备非常好的相对收益。

　　当前的估值也是处于一个历史的底位，所以当前银行板块还是具备非常高的配置价值。

　　券商板块。历史上来看，券商指数其实类似于一个增强版的宽基指数，行业的崛起往往都跟我们市场情绪走高是同步的，行业的beta属性也十分凸显。当前券商ETF跟踪的标的指数，券商指数的PB的估值处于历史最底部的一个区间，我们也统计了一下，基本上是在历史的2.5%的分位数的水平。我们认为当前板块的估值其实还是反映了市场过度悲观的预期。从估值的角度来看，已经是比较具备安全边际了。

　　资本市场改革还在持续推进，全面注册制箭在弦上，券商在财富管理、机构业务、衍生品、资产管理这些业务方向其实都具备非常大的发展空间。在当前的流动性宽松以及行业监管边际放松的整体环境下，券商间的竞争将更为激烈。如何在合规的情况下去促进券商业务的转型，把握大资管行业的发展契机？国际化这些方面都是我们行业发展的一个重点。

　　房地产行业。供给侧改革带来的竞争格局优化红利在未来一段时间将更加明显地出现，地产行业虽然还是存在总量收缩，还有一些债务的压降带来的局部问题，但是城市间结构性的增长空间还有行业产能快速收缩，还是有一定发展机遇。

　　中长期来看，随着我们风险房企的收缩，更多资源的整合机会和购买力向高信用头部房企聚集，未来的信用资质好、财务杠杆稳健的央企、国企以及少数优秀的民企都有望获得市场更好的青睐。

　　展望2023年，大金融板块中有哪些细分领域存在确定性相对比较大的投资机会呢？

　　银行方面，我们认为有两个方向值得大家去重点关注。一个是零售特色银行方面，随着疫情的缓和和居民消费的恢复、资管市场的企稳以及零售业务为特色的几家股份制银行有望得到修复。

　　二是部分优质的区域性银行还是具备一个持续的成长性。自2020年起，全国银行业的不良率是趋势性下降的，江苏、浙江等相对比较发达的省份提前迎来了不良拐点，优质的区域性银行的资产质量出挑，而且区域信贷需求旺盛，带动了盈利高速增长。

　　对于该类区域信贷需求旺盛、财务处于上行周期的地方小银行，有望继续走出相对的一个独立行情。

　　券商方面，2023年从行业方面来看，还是要进一步去关注监管政策的进一步放松。比如说全面注册制推进、做市及基金投顾这些试点范围的扩大，我们认为在金融服务实体经济不断强化的大背景下，全面注册制将加快推进落实，券商的投行业务将迎来更多的政策红利，也会成为券商行业增长的一个主要的驱动力。

　　同时，财富管理业务和机构业务领先的券商也会拥有持续的行业竞争力。

　　地产方面，建议大家多多关注信用资质好、财务杠杆稳健、销售经营数据良好的地产龙头公司。

　　当然指数投资也是一个非常便捷的方式，帮大家获取这些地产龙头的收益，如果大家感兴趣，也可以多多来关注我们的地产ETF，一键打包我们的地产龙头公司。

　　2023年对于大金融板块的投资，有以下几个方面需要我们去关注：

　　银行方面最值得关注的点是银行业未来的资产配置结构调整问题。随着我们经济转型的推进，行业驱动因子的转换，势必会反映到我们银行资产端的重构上，而我国的银行业尤其是全国性的银行对此是否做好了准备呢？此外需要留意的是受疫情影响，我们的房地产调整这些因素的影响，今年以来部分上市银行的不良前瞻指标，比如关注率、逾期率，这些都是有所上行的，明年需要注意银行的不良生成情况。

　　券商方面，未来金融支持实体经济的功能将会更为重要，这也是未来最值得关注的方向。

　　展望未来，我们投资者仍然需要进一步地去关注地产边际的政策以及房地产销售经营这些基本面的运行情况。

　　最后，在我们实际的ETF管理过程中，我们也看到投资者对于大金融板块实际上也是提出了一些问题，这里我们代表投资者提问，几个热点问题也供各位分析师来探讨。

　　第一个问题，在经济转型、银行资产负债表重构的大背景下面，我们该如何对银行股进行估值？过去的那一套估值框架将来是否还适用呢？

　　第二个问题，从不同的金融机构（银行、券商）来看，我们的金融服务实体经济的具体方式分别有哪些？

　　第三个问题，全面注册制落地对于券商的影响到底有哪几个方向？

　　最后一个问题，近期地产板块震荡下行，地产板块左侧配置机会是否已经来临了？

　　新浪财经立足“研究改变世界，构建分析师资本话语权体系”，以提升证券研究行业水平、促进资本市场健康发展为根本目标举办第四届“分析师大会”，聚集王忠民、刘纪鹏、窦玉明、管涛、黄燕铭等50+位专家、学者、行业掌舵者、顶级基金经理、金牌分析师，共同探讨2023年的机遇与挑战。