大跌下，为什么市场要Call基建？

　　每次大跌都有不同的防御板块，而这次市场Call的是基建。这里面有什么逻辑呢？

　　2月26日，基建类板块成为“输入性下跌”中的防御性板块，东财Choice基础建设板块22涨1跌，加权涨幅高达7.01%。在成长股回调的大背景下，基建无疑成了A股为数不多的“避风港”。

　　基建为什么能成为“避风港”，其源于政策与市场认知互相配合。

　　此前财政部部长助理、党组成员欧文汉在国新办新闻发布会上表示，要扩大地方政府专项债券发行规模。而25日全国国债托管系统的中央结算公司官网当日刊发的2020年河北省政府专项债券（八至十二期）信息披露文件，涉及文件多达15个，包括2020年发行河北省政府一般债券（一至二期）和专项债券（八至十二期）有关事项的通知。

　　而最新的消息是，北京市、福建省、河南省、云南省、江苏省等地发布了2020年重大项目投资计划清单，总投资额合计逾11万亿元，做个简单的除法，这相当于三个“四万亿”。

　　自从“四万亿”维稳造成了基建经济过热的局面后，国家对宣传口径的“XX万亿”的提法非常避讳的。但是基建维稳的做法自从2008年以来一直沿用至今，从未放弃，包括前些年在省会或主要城市大修地铁投入几十万亿，其实都没有放到台面上来说。

　　但是，一到经济出现失速的时候，基建狂魔的本质就会再度出现，而且屡试不爽。

　　Call 基建理由一：基建投资的投资乘数最高

　　投资客就要有投资客理解国家政策的方式。理解基建维稳，就要理解基建投入能带来什么，

　　基建投资几乎是所有投资类型中短期投资乘数极高的种类（所谓投资乘数，你可以理解为投入1块钱某个领域，可以带动经济增长多少元）。根据国家统计局的数字，基建投资在2015年到2017年的投资乘数在4.93，5.79和6.00，即投入一元产出6元。华创证券也做过类似的测算，即一份基建资本金能撬动5~7倍的投资杠杆，所以短期Call基建是非常有效的拉动经济的途径。

　　长期来看，基建的效果更非同小可，恒大研究员任泽平就表示，2008年全球金融危机时推出以基建为核心的4万亿投资，尽管当时争议很大、批评很多，但现在看来意义重大，大幅降低了运输成本，提升了中国制造的全球竞争力，要用发展的眼光看问题。2019年中国城镇化率为60.6%，而发达国家平均约80%，中国还有很大空间，但城镇化的人口将更多聚集到城市群。我们预测，到2030年中国城镇化率达71%时，新增2亿城镇人口的80%将集中在19个城市群，60%将在长三角、粤港澳、京津冀等7个城市群，未来上述地区的轨道交通、城际铁路、教育、医疗等基础设施将面临严重短缺。

　　Call基建理由二：货币支持传导链条清晰

　　基建目前有着非常明确的货币传导链条，首先是央行下调存款准备金率和利率，其次是已经批复千亿级别的专项债发行。而这些多出来的货币供给在短期内会通过银行间市场直接流入基建项目，从而导致货币引流高效稳定。

　　此前有分析认为，今年专项债发行规模预计将达到3万亿。考虑到金融支持将在疫情结束后会更加坚挺，全年超越这一数据也并非不可能。

　　需要指出的是，日内房地产+基建的托市组合拳是市场认可的两个防御性板块。其中基建的引导性和长期效应好，房地产更像是“一锤子”买卖，短期提升投资，长期加大经济负担，降低货币分配效率和传导机制，最后则是富了部分人的口袋。在经济需要刺激的当下，Call房地产有其合理性，但无疑与“房住不炒”的政策导向背道而驰。

　　而且就当前形势而言，货币流入房地产的链条目前已经比较困难，房地产企业的非标负债很难获得银行间市场的短期注资。但长期来看，从趋利的角度，如果过度放开房地产限购措施，甚至于利用银行政策鼓励购房炒房，那么长期来看仍然会伤害经济。

　　Call基建理由三：成本处于低下水平

　　疫情期间经济活动部分出现停滞，开工复工低下，导致黑色系和周期产品，水泥钢铁等价格处于偏低水平。从单位成本的角度，拉动基建所需耗费的资金比较少，效率更高，

　　Call基建理由四：基建龙头相对估值偏低

　　目前基础建设板块的整体法市盈率在2月26日收盘后为8.6倍，对比全A股整体市盈率在14倍左右，是一个非常值得介入或者具有高安全垫的板块。

　　环球老虎财经

责任编辑：张恒星 SF142