【长城非银】市场前行中波动调整，继续看好相对低估的非银金融板块 -非银周观点

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市场受政策刺激、汇率波动、美国降息预期幅度波动、北向资金波动等影响，做多情绪高涨，成交量继续放大，市场振幅有所加大，券商估值有望波动修复，要关注加征关税对市场风偏的影响。交易节奏层面而言，市场虽有所回调，财政部积极表态，国泰君安、海通证券双双提前复牌，有望带动A股券商估值波动修复。我们认为，中美利差压力或呈现波动趋势，或继续对证券行情等板块形成一定程度触发效应，乐观情绪带动下估值有望持续修复。未来可能央国企层面的券商并购重组节奏亦会加快，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率更高些，建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。

新华保险三季报业绩预告超预期，也有望为A股保险股形成正反馈。保险业持续降本，关注寿险改革及基本面改善情况，市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率。地缘政治风险或加剧、美联储降息幅度预期波动、汇率波动、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化（高层对房地产做出了止跌回稳的表态），保险板块受市值管理新政等有所走强，叠加新华三季度业绩预告超预期， 板块估值有望持续回升。后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率走势。此外，建议积极关注破净的多元金融板块，当下可能是最受益政策板块，或是市场阻力比较小的方向，兼具高胜率与赔率。

风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险

1.主要观点

1.1下周观点

10月8日-10月11日，沪深300指数3887.17点（-3.25%），保险指数（申万）1277.80点（-0.26%），券商指数6436.35点（-0.68%），多元金融指数1139.43点（-2.01%）。

国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。美国9月PPI同比上升1.8%，预估为上升1.6%，前值为上升1.7%；美国9月PPI环比持平，预估为上升0.1%，前值为上升0.2%。国内方面，监管部门、发改委等部门发布了《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》（以下简称《意见》）。《意见》强调加强对各类交易行为的穿透式监管。压实中介机构客户管理责任，严格落实账户实名制、交易者适当性等监管要求；按照“新老划断”原则，提高市场参与者准入门槛。《意见》强化高频交易全过程监管，坚持从维护交易公平和市场稳定运行出发，加强高频交易监管；严厉打击期货市场违法违规行为，坚决抑制过度投机炒作；加强期货公司全过程监管。《意见》要求稳慎发展金融期货和衍生品市场；有序推动符合条件的商品期货期权品种纳入对外开放品种范围，允许合格境外投资者参与更多商品期货期权品种交易。研究股指期货、国债期货纳入特定品种对外开放。财联社报道，近期市场走强，A股新开户85后、90后为主力 00后开户数量明显提升。我们强调要注意此种新开户结构对市场走势的影响。近日市场波动剧烈，有上市公司股东开始进行违规减持操作。北京、上海、深圳和江苏四地证监局10月11日同步出手，快速查处辖内大宗交易中的违规减持行为，维护市场正常交易秩序。备受市场关注的财政部新闻发布会，部长蓝佛安介绍，围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。蓝部长表示，地方债务风险整体缓释，化债工作取得阶段性成效。拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。需要强调的是，这项即将实施的政策是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，这无疑是一场政策“及时雨”。蓝部长表示逆周期调节绝不仅仅止于新闻发布会提到的四点措施，还有其他政策工具正在进行研究，中央财政还有较大的赤字提升空间。人民币汇率作为影响市场的重要变量，受美联储降息预期及国内利好影响，汇率回落到7.06附近，有望提升市场风偏，未来需密切关注汇率走势。

本周市场受高层政策组合拳提振市场信心、汇率波动、美联储降息预期幅度调整等影响，市场乐观情绪受港股调整及获利盘回吐而有所波动调整，成交量较高位有所萎缩。我们在多次报告中旗帜鲜明地指出，A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调），如严控IPO入口、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等。站在当下时点，尽管外部扰动有所增多，核心矛盾是聚焦国内的相关改革及未来增量政策预期，应背黑暗向光明，中长期维度坚定看好资本市场发展前景，持续力度或大概率取决于经济基本面的修复情况。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回升到4.08%附近，美元指数继续回升到102.92附近，中美利差波动扩大，可能会影响资金流。我们多次强调，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，宽松新政有望提振市场信心，叠加国泰君安、海通证券双双提起复牌，修复具备想象空间。交易节奏层面而言，我们多次强调按照历史经验，中美利差收窄趋势或有波动，或继续对证券行情等板块形成一定程度触发，有望继续上涨，但需要警惕美国加征中国关税对市场风险偏好的影响，以及后续可能出现其他相对负面事件影响。我们建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率、弹性角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。

十年期国债收益率持续跌破2.40%，本周大幅波动回落到2.13%附近，地缘政治风险或加剧、美联储降息预期提升、汇率显著回升、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化（高层对房地产做出了止跌回升的表态），保险板块受市值管理新政等有所走强，新华保险公布了超预期的三季报业绩预告，有望带动板块估值持续回升。后续走势需密切持续关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率走势。此外，建议积极关注破净的多元金融板块，当下可能是最受益政策板块，或是市场阻力比较小的方向，兼具高胜率与赔率。

1.2重点投资组合

1.2.1保险板块

从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，保险股具备一定的估值修复吸引力。

个股角度，重点推荐中国平安（2024H1，归属于母公司股东的净利润746.19亿元， 同比增长6.8%；寿险及健康险业务新业务价值达成223.20亿元，同比增长11.0%）、中国太保（2024H1资负共振，全面向好）、新华保险（2024年三季报业绩预告超预期，预计归属于母公司股东的净利润同比增长95%至115%，主要系加强保险负债端品质管理，优化业务结构，资本市场回暖上涨，投资收益大幅增长），建议关注中国财险、中国人寿。

1.2.2券商板块

1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2024H1业绩基本符合预期，自营表现亮眼，期待市场活跃度回升，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券（看好和国都证券合并后的前景）、国金证券。

2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券（业绩阶段性承压，看好和民生证券整合前景）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。

3）平台型公司，推荐关注同花顺（2024H1营收同比为-5.51%，归母净利润同比-20.99%），建议关注财富趋势（主业经营稳健，成本扩张拖累利润表现，2024H1营收同比+0.14%，归母净利润同比-15.45%）。

2.风险提示

中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。

证券研究报告

市场前行中波动调整，继续看好相对低估的非银金融板块 -非银周观点

对外发布时间

2024年10月14日

报告发布机构

长城证券股份有限公司（已获得中国证监会批准的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

长城证券研究所非银金融团队

非银金融分析师：刘文强

手机：18221736476

电话：021-31829700

邮箱：liuwq@cgws.com

研究员承诺

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

公司评级：

买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.行业评级：

强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

免责声明

长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。

本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可（金麒麟分析师），任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

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分析师声明

本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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