【银河固收】大涨之后，转债怎么配？——9月可转债复盘兼10月展望

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月末国新会、政治局会议政策力度超预期，市场反弹明显。权益市场呈现“U”型态势，9月最后一周快速反弹，涨幅明显，整体收涨。全月万得全A指数反弹回升，较8月底累计上涨11.4%。中证转债收于383.2点，较8月底上升3.2%。24日召开国新会，“一行一局一会”发布超预期政策组合，叠加26日政治局会议提前部署经济工作，有效提振权益市场情绪，权益市场一改前期震荡磨底行情，快速回升，转债也受益于风险偏好修复，表现较为亮眼。交易成交方面，9月股票与转债交易活跃度先降后升，最后一周成交活跃度回升至5月初（年内次高）水平。价格方面，转债平价从低位快速反弹，较上月末大幅回升17.9%至76.0元，由下10分位数回升至下25分位数。行业方面，9月转债全线回升，其中煤炭（8.4%）、国防军工（7.4%）行业领涨。风格方面，低价、高评级、大盘风格转债相对占优。

可转债市场展望：预期大幅扭转后，趋势向上，但阶段性或有回调。9月底，重磅政策组合拳大幅扭转此前市场的极度悲观预期，市场风险偏好大幅回升。当前的关键问题有二，一是行情趋势是否还有空间，二是后续哪些风格行业可能占优？趋势上，在宏观基本面、流动性及微观机构资金配置的共同政策推动下，权益市场向上确定性较高。基本面层面，政策在财政、地产、就业等多方面重磅表态；流动性层面，本轮央行降准降息，并新设股市支持工具有利支持权益资产；机构配置层面，后续保险、理财等绩效标准或将调整以支持实现“长钱长投”。考虑到本轮一揽子政策涉及维度较广，落地节奏快、程度与后续政策空间较大，参考过往股市大涨期间的累计涨幅来看，当前尚有空间。最近20年4轮股市大涨期间的统计规律如下：1）以沪深300指数计，波谷至波峰期间持续时长9个月至24个月；2）期间沪深300累计涨幅95.5%-373.2%；3）同期转债相较股票弹性较弱，涨幅为股票的三至七成，以中证转债指数计，同期累计涨幅区间为30.8%-163.7%。此外，过往经验显示，凡牛市大多有回调，一般回调次数在2-3次，回调幅度大概在6%至16%之间。

可转债策略展望：业绩为底，关注高弹性标的。策略上，仍以业绩出发，阶段性侧重高弹性调整本期主观策略持仓。考虑到股市大涨时转债主要体现股性，过往经验显示股票市场大涨，转债占优的风格为前期低价后期高价、小盘风格，占优行业为日常消费品与信息技术高弹性特征，再结合当前业绩与估值情况选择本期主观策略持仓。1）风格：在业绩稳定的前提下，中小市值、低估值、低价、低转股溢价率的转债有望风格占优。2）风险：10月下旬是公司3季度业绩报高密集发布期，以企业利润数据、PMI数据等观测来看3季报业绩仍承压，若届时政策落地速度较缓、市场涨幅较高，阶段性回调风险较大。

10月主观转债组合包括：迪贝转债、欧通转债、汽模转2、湘泵转债、华翔转债、会通转债、奥锐转债、九强转债、洁美转债、兴瑞转债。

转债量化类策略：改良双低策略再度占优。上周期（9.1-9.27）低价增强、低价大市值策略、改良双低策略分别录得3.8%、3.8%、4.6%（同期基准3.2%），今年以来，三类策略绩效分别为3.2%、4.6%、4.4%（同期基准-1.2%），累计超额收益率4%-6%。各个子策略9月及年内均可以跑赢基准，其中双低改良策略较其他两策略占优。最新持仓见正文。

风险提示

国内经济修复及政策不及预期风险、转债估值压缩风险、正股股价超预期波动风险。

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本文摘自：中国银河证券2024年10月8日发布的研究报告《【银河固收】大涨之后，转债怎么配？——9月可转债复盘兼10月展望》

分析师：刘雅坤

研究助理：郝禹

评级体系：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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