晨会聚焦240807

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8月5日,日本股市剧烈波动,日经225指数收盘暴跌12.4%至31458.42点,东京证券指数收盘暴跌12.2%至2227.15点。自7月31日日本央行加息以来,日本股市跌势加剧,日经225指数在8月1日、2日、5日分别下跌2.49%、5.81%、12.4%,目前较7月高点跌超1万点。在此,我们对日本股市剧烈波动的原因展开分析。

证券分析师:董德志(S0980513100001);

王开(S0980521030001);

季家辉(S0980522010002)

策略专题:ESG和资产配置专题研究-从风险平价走向绿色平价

目前的政策环境为环境维度的投资价值兑现奠定了一定基础。一是碳交易市场扩容,企业外部性定价政策逐渐落地。国家战略层面,我国设立碳达峰和碳中和目标,政府提出减污降碳协同推进,推动环境质量、污染控制、能源消费与温室气体减排目标的协同设定,在经济社会发展指标体系中增加减污降碳综合指标。二是环境信披制度收紧,缓解了信息不对称问题。为进一步规范上市公司可持续发展相关信息披露,2024年4月12日,沪深北三大交易所分别发布可持续发展报告指南,旨在建立中国特色的上市公司可持续发展信息披露标准,有效降低信息不对称问题。

在理论模型层面,环境因子对资产定价的影响通常通过风险溢价和折现率的调整来体现。环境风险被纳入资本资产定价模型(CAPM)或股利贴现模型(DDM)中,作为额外的系统性风险因素。企业的环境绩效和可持续发展策略可能影响其预期现金流,从而改变投资者对其未来收益的预期。同时,随着环境政策的变化,企业面临的合规成本和市场需求变化也会被纳入定价模型中,影响折现率和风险溢价。通过这些机制,环境因子在理论上被整合进资产定价模型,反映出对企业未来风险和收益的重新评估。

环境有效前沿(Environmental Efficient Frontier)和绿色平价策略(Green Parity, GP)是将环境、社会和治理(ESG)因素融入投资组合优化的方法。环境有效前沿通过最小化投资组合的跟踪误差(TE)和减少加权平均碳强度(WACI),实现环境效益和财务回报的平衡。传统的“环境+”策略包括排除法、同类最佳法和倾斜法,旨在根据环保表现调整投资组合权重。GP策略则通过平衡投资组合中每个资产的气候风险,确保每个发行人的碳强度对整体碳足迹的贡献相等,从而有效减少碳足迹,同时保持较低的TE和良好的分散度。这些方法在固定收益投资中,特别是公司债券投资组合中,具有重要应用潜力。

随着监管的不断完善和全球ESG共识提升,预计“环境+资产配置”策略将在未来发挥更大的使用空间。监管的加强将促进企业更加透明地披露ESG信息,减少信息不对称,带来透明度的提升,使投资者能够更准确地评估企业的ESG绩效和相关风险,同时可能捕捉到因ESG绩效改善而带来的超额收益。这不仅有助于提升ESG投资理念的推广和实践,也将为投资者提供更多的投资机会。

风险提示:(1)理论模式从提出到落地实践的差距;(2)模型假设局限性导致不同市场应用前景区分;(3)市场波动性放大潜在净值的上下行阈值等。

证券分析师:王开(S0980521030001);

联系人:李晨(金麒麟分析师)

策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第二十七期)-股市交投活跃,赚钱效应有所回升

市场成交量上升。上周(20240726-20240802)全市场成交量上升,沪深两市成交额位于2024年至今的43.3%分位数水平(前值为20.6%)。市场交投活跃,体现出股市情绪面的改善。

成交额集中度保持下降。上周,行业层面成交额集中度和个股层面成交额集中度保持下降趋势。行业层面涨跌幅分化度保持上升,个股层面涨跌幅分化度转为上升趋势。

赚钱效应有所上升。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为5.31%,相比前值上升0.23个百分点。全A涨跌中位数为2.21%,较前值上升3.48个百分点。Top25%分位数为4.40%,较前值上升3.35个百分点。Top75%分位数为0.00%,较前值上升3.68个百分点。

行业换手率小幅上升。上周换手率最高的三个一级行业为:社会服务(14.63%)、汽车(13.04%)、计算机(12.24%)。上周换手率最低的三个一级行业为:银行(1.02%)、石油石化(1.20%)、煤炭(2.11%)。

机构调研强度升高。从行业层面的机构调研强度看,医药生物(20.20%)、电子(11.85%)、农林牧渔(5.50%)三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看,中证100的调研强度最大,为3.45。从边际变化看,中证100的调研强度在上周的绝对变化最大,增加了3.44。

股市资金持续净流入。上周股市资金净流入667.84亿元,较前值增加470.14亿元。各分项资金为:(1)北向资金净流入32.19亿元;(2)融资余额增加58.84亿元;(3)重要股东增持23.85亿元;(4)ETF流入577.65亿元;(5)新发偏股基金28.60亿元;(6)IPO 0.00亿元;(7)定向增发0.00亿元;(8)重要股东减持32.88亿元;(9)ETF流出20.40亿元。

从资金流入流出来看,上周ETF流入最多,为577.65亿元,重要股东减持流出最多,为32.88亿元。较前值,各分项的变化为:(1)北向资金净流入增加146.36亿元;(2)融资余额增加107.20亿元;(3)重要股东增持增加14.86亿元;(4)ETF流入增加53.14亿元;(5)新发偏股基金增加3.47亿元;(6)IPO减少25.18亿元;(7)定向增发减少87.00亿元;(8)重要股东减持增加10.42亿元;(9)ETF流出减少43.36亿元。

资金流出风险增强。上周限售解禁家数为60家,较前值减少33家。限售解禁市值为352.96亿元,较前值减少718.15亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为455.00亿元。从行业来看,前两周限售解禁市值最多的三个行业为:基础化工(109.71亿元)、公用事业(63.57亿元)、机械设备(43.59亿元)。有12个行业没有限售解禁出现。

风险提示:数据更新滞后;数据统计误差;文中个股仅作数据梳理,不构成投资推荐意见。

证券分析师:王开(S0980521030001);

陈凯畅(S0980523090002);

联系人:郭兰滨

行业与公司

房地产行业周报(2024年第31周):高频销售数据回落,淡季市场艰难磨底

近期核心观点:

市场曾对6月是否复苏存在分歧,但7月以来的地产销售表现证伪了复苏的判断,从数据上几乎看不到政策的影响(京沪虽有脉冲但已经结束)。我们一直认为,当前市场最应关注价格指标,特别是二手房价。考虑到二手房价尚未见真实企稳,8月又逢传统淡季,如无超预期政策,市场会艰难磨底,价格企稳的窗口期还要等待9月。此外,2023年基数真正降低是在11月,短期内没必要期待基数效应带来的改善。

市场表现回顾:

2024.7.29-2024.8.4期间,房地产板块98只个股上涨,10只个股下跌,1只个股持平,占比分别为90%、9%、1%。房地产指数(中信)上涨0.71%,沪深300指数下跌0.73%,房地产板块跑赢沪深300指数1.44个百分点,位居所有行业第16位。近一个月,房地产指数(中信)下跌6.12%,沪深300指数下跌2.28%,房地产板块跑输沪深300指数3.84个百分点。近半年来,房地产指数(中信)下跌13.88%,沪深300指数上涨5.26%,房地产板块跑输沪深300指数19.14个百分点。

行业数据跟踪:

新房方面,成交量依然低迷。2024年8月4日,30城新建商品房7天移动平均成交面积同比-13%;其中,一线城市、二线城市、三线城市新建商品房7天移动平均成交面积同比分别为+2%、-13%、-32%。截至2024年8月4日,30城新建商品房当年累计成交5353万㎡,同比-33%;其中,一线城市、二线城市、三线城市新建商品房成交面积累计同比分别为-28%、-35%、-34%。

二手房方面,成交量略有回落。2024年8月4日,18城二手住宅7天移动平均成交套数同比为+29%;其中,一线城市、二线城市、三线城市二手住宅7天移动平均成交套数同比分别为+67%、+22%、+5%。截至2024年8月4日,18城二手住宅当年累计成交43.5万套,同比-4%;其中,一线城市、二线城市、三线城市二手住宅当年成交套数累计同比分别为+4%、-6%、-9%。

行业政策要闻:

近期,房地产行业政策要闻主要包括:①中共中央政治局会议提及积极支持收购存量商品房用作保障性住房。②国务院发布《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》。③广州市支持提取住房公积金支付购房首付款。④郑州市推出配售型保障性住房,并取消商品住房销售价格指导。

风险提示:

①政策落地效果及后续推出强度不及预期;②外部环境变化等因素致行业基本面超预期下行;③房企信用风险事件超预期冲击。

证券分析师:任鹤(金麒麟分析师)(S0980520040006);

王粤雷(金麒麟分析师)(S0980520030001);

王静(金麒麟分析师)(S0980522100002)

社会服务行业8月投资策略:政策传递积极信号,继续把握结构性机会

8月观点:维持板块“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策,并将服务消费作为重要抓手,社服板块整体情绪阶段从前期悲观预期中相对提振。考虑整体基本面β趋势仍待跟踪,建议当前时点继续把握供需景气度良好的细分行业及具备α属性的个股等结构性亮点,同时关注财报趋势良好的机会。

7月行情复盘:A股社服板块跑赢基准,月底政策预期升温提振情绪。2024年7月(7.1-7.31)社服板块整体涨3.97%,跑赢沪深300基准4.53pct,促内需政策预期强化、板块估值处于低位、部分个股激励改善背景下,权重股有所反弹,7月31日当天社服指数涨5.26%。 

行业要闻:国家层面定调,服务消费成为促内需的重要抓手。2024年上半年服务零售额同比增长7.5%,比同期商品零售额增速高4.3个百分点;全国居民人均服务性消费支出同比增长9.2%,占居民人均消费支出比重为45.6%,比上年同期提高1.1个百分点。促进服务消费高质量发展是扩大内需的有力举措,继中共中央政治局7月30日会议强调把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手、支持文旅、养老、育幼、家政等消费,国务院进一步发文《关于促进服务消费高质量发展的意见》,对基础型消费、改善型消费、新型消费分别阐述,一方面有望提振社服板块整体情绪,同时正面肯定社会培训机构高质量发展的表态也缓解前期市场对于相关细分赛道的政策隐忧。 

子行业分析:1、免税:上半年海南免税TOP5细分品类中,化妆品、手表销售额承压最为显著,1-6月销售额分别同比下降36%、35%,而首饰与服装表现出韧性,体现出珠宝首饰投资属性对消费力变化有一定缓冲作用。当前整体行业仍需跟踪中产消费力趋势。2、酒店:根据酒店之家,7.1-8.4酒店行业RevPAR平均同比下滑15%,短期暑期仍面临供给扩容+需求分流下的量价基数压力,关注龙头改革潜力的逐步释放以及海外降息预期强化下减亏节奏。3、餐饮:部分港股餐饮公司中报盈警,百胜中国24Q2业绩增速环比回升,奈雪利润转亏承压(需求受限+闭店减值损失)。4、OTA与景区:1)暑期国内出行空隙呈现量增价减趋势,高效能龙头仍有望通过出境修复对冲与良好成本效率管控表现出好于行业的表现。2)同程腾讯流量协议重签落定,新协议约定公司支付给腾讯流量支持与广告营销费用上限2024/2025/2026年同比各增长20%/13%/5%,有助于未来几年最核心流量成本稳中向好,后续核心跟踪行业趋势与费用投放节奏。3)演艺:根据公司官网统计,2024年7月宋城演艺千古情演出场次1316场,其中重资产项目共1141场,同比增长11.3%,较6月放缓;暑期旺季核心项目同比回落,西安项目2号剧院启用后表现突出。4)长白山受台风天气封山扰动,7月主景区接待人次同比下降8.8%,产能扩充效果待8月验证。5、旅游:1)国内游:根据文旅部对国内旅游的抽样调查结果,2024Q2国内游人次同比增长11.82%,环比Q1的16.69%有所放缓,但已完全恢复至2019年同期水平;国内游总收入同比增长21%,恢复至2019Q2约8-9成。2)出入境游:根据航班管家,2024年7月国际航班量(包括外航)恢复至2019年的77.8%,环比6月提升4.6pct。 

风险提示:宏观、疫情等系统性风险;政策风险;收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。

证券分析师:曾光(金麒麟分析师)(S0980511040003);

钟潇(金麒麟分析师)(S0980513100003);

张鲁(金麒麟分析师)(S0980521120002);

杨玉莹(S0980524070006)

汽车行业2024年8月投资策略:新品及政策催化有望提振销量,关注华为产业链与中报行情

销量跟踪:乘联会初步统计7月乘用车市场零售约为173.0万辆左右,同比去年-2.2%,环比-2.0%,新能源零售预计86.0万辆左右,环比持平,同比增长34.1%,渗透率预计提升至49.7%。上险数据显示7月(7.1-7.28)国内乘用车上险152.2万辆,同比-3.6%。今年以来(1.1-7.28)国内乘用车上险1120.4万辆,同比增长+2.3%,新能源乘用车上险76.5万辆,同比+36.3%。

本月行情:截至7月31日,7月CS汽车板块上涨1.06%,其中CS乘用车上涨2.32%,CS商用车下跌2.23%,CS汽车零部件上涨0.92%,CS汽车销售与服务上涨8.27%,CS摩托车及其它上涨0.94%,同期沪深300指数下跌0.57%,上证综合指数下跌0.97%,CS汽车板块跑赢沪深300指数1.63pct,跑赢上证综合指数2.03pct;汽车板块自2023年初至今下跌2.22%,沪深300上涨0.32%,上证综合指数下跌1.22%,CS汽车板块跑输沪深300指数2.54pct,跑输上证综合指数1.01pct。

成本追踪:截至2024年7月末,浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-19.7%/+8%/+17.4%,分别环比上月同期-9%/-3.5%/+1.8%。

库存:2024年6月中国汽车经销商库存预警指数为62.3%,同比上升8.3个百分点,环比上升4.1个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上,汽车流通行业处在不景气区间。

市场关注:1)智驾进展(FSD V12版及入华进展、FSD后续版本、HW5.0及机器人等进展);2)热门事件:Robotaxi如萝卜快跑等商业化进展;;乘商用车以旧换新政策落地;小鹏MONA及P7+亮相;比亚迪海豹&海豹07 DMi发布;蔚来乐道有望9月上市;3)华为方面,问界M9大订破11万;享界S9预计8月6日发布,目前已进入量产,计划5年内销量48万辆;华为与长安合作方面,双方有望于8月签订最终交易文件。

核心观点:中长期维度,关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。一年期维度,看好具备强新品周期的华为汽车(HI和智选)及车型元年的小米汽车产业链。

风险提示:汽车供应链紧张、经济复苏不及预期、销量不及预期风险。

证券分析师:唐旭霞(金麒麟分析师)(S0980519080002);

杨钐(S0980523110001);

孙树林(S0980524070005);

联系人:余珊

金融工程

金融工程日报:主要宽基指数全线下跌,白酒板块逆势上涨

市场表现:今日(20240805) 市场全线下跌,规模指数中上证50指数表现较好,板块指数中上证综指表现较好,风格指数中沪深300价值指数表现较好。食品饮料、消费者服务、非银、农林牧渔、商贸零售行业表现较好,电子、通信、计算机、国防军工、机械行业表现较差。音乐产业、白酒、K-12教育、职业教育、旅游出行等概念表现较好,超宽带技术、电路板、磁电存储、高速铜连接、光模块(CPO)等概念表现较差。

市场情绪:今日收盘时有52只股票涨停,有41只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为0.53%,昨日跌停股票今日收盘收益为-6.63%。今日封板率60%,较前日下降0%,连板率31%,较前日提升0%。

市场资金流向:截至 20240802 两融余额为14331亿元,其中融资余额14118亿元,融券余额212亿元。两融余额占流通市值比重为2.2%,两融交易占市场成交额比重为8.1%。20240805 北向合计净流入2.9亿元。

折溢价:20240802当日ETF溢价较多的是汽车零部件ETF,ETF折价较多的是生物医药ETF基金。近半年以来大宗交易日均成交金额达到13亿元,20240802当日大宗交易成交金额为9亿元,近半年以来平均折价率3.86%,当日折价率为1.88%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为1.93%, 近一年以来沪深300股指期货主力合约年化升水率中位数为1.03%, 近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为-5.30%, 近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为-10.34%, 当日上证50股指期货主力合约年化升水率为2.48%,处于近一年来56%分位点,当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为0.43%,处于近一年来44%分位点;当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为2.40%,处于近一年来62%分位点;当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为4.85%,处于近一年来69%分位点。

机构关注与龙虎榜:近一周内调研机构较多的股票是金杯电工九华旅游普门科技拓邦股份密尔克卫国机精工仲景食品上汽集团等,金杯电工被130家机构调研。20240805披露龙虎榜数据中,机构专用席位净流入较多的股票是神宇股份东山精密宗申动力平安电工观想科技潍柴重机江铃汽车旗天科技邵阳液压长药控股等,机构专用席位净流出较多的股票是沃尔核材启明信息安邦护卫三羊马爱施德深康佳A睿智医药富春股份(维权)中仑新材深圳新星等。陆股通净流入较多的股票是东山精密、江铃汽车、山子高科中公教育(维权)星网宇达众泰汽车等,陆股通净流出较多的股票是启明信息、沃尔核材、爱施德、深康佳A、宗申动力、永达股份鲁抗医药瑞迪智驱等。

风险提示:市场环境变动风险;本报告基于历史客观数据统计,不构成投资建议。

证券分析师:张欣慰(金麒麟分析师)(S0980520060001);

胡志超(S0980524070001)

金融工程日报:市场止跌企稳,小盘成长反弹较强

市场表现:今日(20240806) 规模指数中中证2000指数表现较好,板块指数中科创100指数表现较好,风格指数中中证500成长指数表现较好。消费者服务、国防军工、房地产、传媒、医药行业表现较好,家电、银行、非银、交通运输、有色金属行业表现较差。K-12教育、熊去氧胆酸、在线教育、动物保健精选、光伏逆变器等概念表现较好,保险精选、高速公路精选、黄金精选、港口精选、央企银行等概念表现较差。

市场情绪:今日收盘时有73只股票涨停,有27只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.48%,昨日跌停股票今日收盘收益为-1.38%。今日封板率78%,较前日提升19%,连板率35%,较前日提升4%。

市场资金流向:截至 20240805 两融余额为14264亿元,其中融资余额14064亿元,融券余额201亿元。两融余额占流通市值比重为2.2%,两融交易占市场成交额比重为7.9%。20240806 北向合计净流出62.5亿元。

折溢价:20240805当日ETF溢价较多的是机器人100ETF,ETF折价较多的是医药ETF沪港深。近半年以来大宗交易日均成交金额达到13亿元,20240805当日大宗交易成交金额为8亿元,近半年以来平均折价率3.85%,当日折价率为1.40%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为1.93%, 近一年以来沪深300股指期货主力合约年化升水率中位数为1.02%, 近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为-5.34%, 近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为-10.38%, 当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为0.99%,处于近一年来33%分位点,当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为6.34%,处于近一年来22%分位点;当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为8.27%,处于近一年来36%分位点;当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为13.25%,处于近一年来40%分位点。

机构关注与龙虎榜:近一周内调研机构较多的股票是华锐精密、九华旅游、密尔克卫、金海通、仲景食品、上汽集团、拓邦股份、圣诺生物等,华锐精密被237家机构调研。20240806披露龙虎榜数据中,机构专用席位净流入较多的股票是锦龙股份招标股份科德教育、启明信息、中仑新材、飞沃科技正丹股份宇邦新材、邵阳液压、多瑞医药等,机构专用席位净流出较多的股票是行动教育、平安电工、观想科技、众泰汽车、新里程河化股份香雪制药庚星股份(维权)等。陆股通净流入较多的股票是钧达股份航天科技、永达股份、宇邦新材等,陆股通净流出较多的股票是中公教育、我爱我家、众泰汽车、新里程、大众公用、鲁抗医药、行动教育、航天彩虹、启明信息、锦龙股份等。

风险提示:市场环境变动风险;本报告基于历史客观数据统计,不构成投资建议。

证券分析师:张欣慰(S0980520060001)

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