炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
宏观｜美国经济点评：7月非农：降息含量够50bp吗？
金工｜量化专题报告：基于分钟K线的“主力波动率”构造及应用
汽车｜新势力系列点评九：理想、问界领跑 新能源持续向上
汽车｜比亚迪（002594.SZ）系列点评十二：比亚迪双宋Dmi 5.0上市 出海稳步向上
汽车｜长城汽车（601633.SH）系列点评十三：出海销量创新高 全球化稳步推进
汽车｜吉利汽车（0175.HK）系列点评十一：出口表现稳健 银河E5即将上市
建筑建材｜中材国际（600970.SH）动态报告：出海先锋，跨界延伸
电新｜厦钨新能（688778.SH）2024年半年报点评：业绩符合预期，盈利能力明显改善
农业｜牧原股份（002714.SH）2024年中报点评：生猪出栏稳健增长，头均出栏实现盈利
医药｜博瑞医药（维权）（688166.SH）深度报告：原料药制剂一体化龙头，双靶点GLP1/GIP新药极具潜力
医药｜川宁生物(301301.SH)首次覆盖报告：抗生素龙头格局再优化，合成生物学拓宽成长边界
化工｜密尔克卫（603713.SH）2024年半年报点评：主营业务稳扎稳打，新业务积极寻求突破，看好全年业绩表现
商社｜苏美达（600710.SH）公司深度：“双循环”发展迸发动能，稳定高分红共享成长红利
非银｜非银行业点评：建立动态调整机制，预定利率进入“2”时代
房地产｜2024年7月中国房地产土地市场数据点评：重点23城成交金额环比下降，溢价率水平提升
房地产｜2024年7月中国房地产销售数据点评：累计业绩降幅持续收窄，7月销售额同环比双降
海外｜新东方-S（9901.HK）2024财年四季报点评：利润端短期扰动，看好教培业务健康发展
海外｜途虎养车股份有限公司（9690.HK）深度系列（二）：途虎养车核心十一问
商社&轻工｜乐歌股份（300729.SZ）2024年中报点评：海外仓业务大幅增长，期待下半年持续扩仓
▍美国经济点评：7月非农：降息含量够50bp吗？
7月非农数据公布之后，美联储的政策选择已经从“9月降不降息”，变成了“降25bp还是50bp”。
周四议息会议美联储最重要的一个转变，是将政策的重心从通胀开始向就业倾斜，7月非农数据就出现全面降温，这不得不说是一种微妙的巧合。
而诸多数据中最引入瞩目就是失业率上升、触及萨姆规则的临界点，从历史上看这往往是经济衰退的重要特征，也成为市场押注9月降息50bp的重要依旧。但这一次相较历史最大的不同在于萨姆规则的触发要早于衰退和降息，考虑到7月异常天气的影响，7月非农打开了9月降息的大门，但可能还不能成为降息50bp的充分理由。除此之外在今年大选的背景下，非农大降温的“副作用”可能是让哈里斯入主白宫的道路更加坎坷。
失业率突破“萨姆规则”的信号与噪音。
7月失业率上升至4.3%，市场预期持平前值4.1%。“萨姆规则”指出，失业率3个月移动平均值比12个月内最低点高出0.5%，则表明美国已进入经济衰退的早期阶段。四舍五入之后，7月这一指标已经升至0.53%。
那么是否一定出现衰退？ 虽然自1948年以来该规则成功预测了每一次衰退，但本次确实有概率成为“例外”。当前就业市场和历史上衰退早期的情况有所不同：
第一，当前裁员解雇率仍在低位、尚未开启上行通道。
第二，劳动力参与率提升，加速失业率上行，7月提升0.1个百分点至62.7%。
第三，从失业人口的结构上看：失业人口按失业原因可以分为4类：新进入劳动力市场找工作的人（New Entrants）、再进入者（Reentrants）、主动离职（Job Leavers）、丧失工作（Job Losers）。当前“新进入者”占总失业人口的比例仍在上升，一是移民大幅增加，二是疫后远程办公令更多的残疾群体进入劳动力市场。而历史上的衰退期内，“新进入者”占比均在下降。这反映当前失业率的上升幅度中，移民等“新进入者”的贡献。
除此之外，受飓风“贝里尔”(Beryl) 影响，7月失业率可能有一定“虚高”。7月8日“贝里尔”飓风在德克萨斯州登录美国，德克萨斯州的每周首申失业金人数在飓风后明显上升。7月份失业总人口中“暂时性失业人口”这一分项跳升至106万人，而此前在85万人附近。粗略估计飓风或给失业人口带来了15~20万人的增量，推升了失业率0.1个百分点。如果剔除飓风的影响，按失业率4.2%计算，这一指标正好临近0.5%关口。
但这不可否认就业市场的全面降温。
非农新增就业大幅不及预期，前值再度下修。7月非农新增就业11.4万人，大幅低于市场预期的17.5万人，6月数据从20.6万人下修至17.9万人，5月数据从21.8万人下修至21.6万人。分行业看，医疗保健仍是新增就业的主要贡献，7月新增就业6.4万人；休闲酒店业改善，7月新增2.3万人，或与暑期服务消费旺季有关；制造业新增就业仍低迷，对应7月ISM制造业PMI的就业分项跌至43.4，创下2020年7月以来最低。
时薪增速超预期降温，7月下降0.2个百分点至3.6%。
无论是否衰退，9月降息的大门已开大半。
美联储在7月会议最重要的一个转变，是将政策关注的重心从通胀首次开始向就业倾斜。目前已经不是9月是否降息的问题，而是降25BP还是50BP的问题。7月就业数据发布后，黄金创下历史新高，2年期美债盘中从4.1%跌至3.9%。CME美联储观察工具显示，9月直接降息50BP的概率达到60%以上。
就业差，如何影响大选结果？执政党更替的可能性更高。
我们复盘1980年以来的大选年，摇摆州的就业情况与最终大选结果发现：执政党更迭的大选年，摇摆州的在6-10月的平均失业率要比前一年的低点高0.8个百分点；而执政党连任的大选年，摇摆州6-10月平均失业率要比前一年的低点低0.02个百分点。这也就意味着，摇摆州就业状况边际恶化往往对应着执政党的更迭。在当前失业率持续走高的背景下，民主党（执政党）赢下今年大选的可能性进一步降低。
风险提示：
美国大选进程超预期，美国经济基本面超预期恶化。
▍量化专题报告：基于分钟K线的“主力波动率”构造及应用
参与股票交易的投资者类型不同，导致日内收益率中包含不同信息，用日频收益率构建的波动率因子收益不稳定。我们使用1分钟频数据并基于日内交易形态提出了两种基于价格和成交量的状态识别方法。
最终得到的“主力波动率”因子选股效果较为突出。因子的Rank IC均值为9.06%，多空年化收益达到33.83%，多头年化超额收益达到9.96%。
我们基于高信息量波动率因子构建了长短期波动结合的红利低波策略，2013年以来年化收益达到23.96%，长期来看组合能够获得较为稳定的超额收益。
风险提示：
量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。
▍新势力系列点评九：理想、问界领跑 新能源持续向上
事件概述:
2024年7月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据：
理想51,000辆，同比+49.4%，环比+6.8%；
问界41,535辆，同比+881.7%，环比-2.9%；
埃安35,238辆，同比-21.7%，环比+0.6%；
零跑22,093辆，同比+54.1%，环比+9.8%；
蔚来20,498辆，同比+0.2%，环比-3.4%；
极氪15,655辆，同比+30%，环比-22.1%；
小鹏11,145辆，同比+1.2%，环比+4.5%；
哪吒11,015辆，同比+9.7%，环比+7.9%；
小米超10,000辆。
7月整体车市销量平稳 新势力表现亮眼；
新势力销量高增 理想、问界持续领跑；
标配智驾时代已至 端到端技术加速应用。
投资建议：
零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现0-1的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。建议关注：
1、新势力产业链： 建议关注 T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】；华为产业链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、星宇股份】。
2、智能化核心主线：建议关注智能驾驶-【伯特利、德赛西威、科博达】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】。
风险提示：
新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；智能化落地进度不及预期。
▍比亚迪（002594.SZ）系列点评十二：比亚迪双宋Dmi 5.0上市 出海稳步向上
事件：
公司发布2024年7月产销快报，7月新能源乘用车批发销售34.1万辆，同比+30.5%，环比+0.2%；2024M1-7累计批发194.8万辆，同比+29.1%。7月纯电动乘用车销售13.0万辆，同比-3.5%，环比-10.5%；7月插混乘用车销售21.1万辆，同比+66.9%，环比+8.1%。
技术驱动份额提升 7月销量再创新高。
受公司Dm5.0新车型上量驱动，公司批发销量持续表现亮眼，7月新能源乘用车批发销售34.1万辆，同比+30.5%，环比+0.2%；其中插混乘用车销售21.1万辆，同比+66.9%，环比+8.1%，持续增长。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为32.8万辆、1,0340辆、439辆、1,842辆，2024M1-7累计分别185.2、7.0、0.59、2.0万辆。
双宋上市 加速抢夺合资燃油市场份额。
7月25日比亚迪双宋（宋L、宋PLUS DMi5.0版）正式上市，两款产品定价为13.58-17.58万元，尺寸方面，宋L DM-i尺寸为4,780mm*1,898mm*1,670mm，轴距2,782mm，宋PLUS DM-i尺寸为4,775mm*1,890mm*1,670mm，轴距2,765mm，新车综合续航达到1,500km，实测综合续航均达到2,000km以上。我们认为DMi5.0有望强化公司在插混领域技术领先地位，后续伴随5.0新车型进一步上市，公司有望加速抢夺合资燃油车市场份额，实现销量向上，同时加强规模效应，促进盈利向上。
高端化：高端化产品大年，销量、盈利向上。
2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势Z9、腾势N9，仰望U7、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市，根据2023年上险销量，30-35/35-40/40-50/50万元以上价格带对应燃油车销量规模约260万辆，空间广阔。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。
2024加大海外布局 全球化海阔天空。
出口方面，7月出海销量达3.0万辆，同比+65.2%，环比+11.2%，出口环比提升，2024M1-7累计出海23.3万辆，同比+152.5%，延续增长态势。近期，比亚迪泰国工厂正式竣工，海豚作为下线车型在泰国工厂亮相；比亚迪宣布将在土耳其投资10亿美元，建设一家年产能为15万辆汽车的工厂，预计2026年投产。2024年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。
投资建议：
我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，预计2024-2026年营收为8,336.0/ 10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.5/635.4亿元，EPS 13.68 /17.58/21.84元，对应2024年8月1日244.20元/股收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。
▍长城汽车（601633.SH）系列点评十三：出海销量创新高 全球化稳步推进
事件:
公司发布2024年7月产销快报：公司批发销量9.1万辆，同比-16.3%，环比-6.9%。1-7月累计批发65.1万辆，同比+3.6%。其中，哈弗5.3万辆，同比-15.9%，环比+10.9%；1-7月累计批发35.3万辆，同比-0.8%。Wey牌0.3万辆，同比-58.4%，环比-5.9%；1-7月累计批发2.3万辆，同比-8.8%。皮卡1.2万辆，同比-24.1%，环比-21.1%；1-7月累计批发10.4万辆，同比-12.2%。欧拉0.5万辆，同比-52.8%，环比-20.7%；1-7月累计批发3.7万辆，同比-36.4%。坦克1.9万辆，同比+38.5%，环比-28.3%；1-7月累计批发13.5万辆，同比+87.6%。
坦克同比增长 高端化持续发力。
公司7月批发销量9.1万辆，同比-16.3%，环比-6.9%。1-7月累计批发65.1万辆，同比+3.6%；其中，7月新能源车销售2.4万台，同比-16.5%，环比-7.5%；1-7月新能源销量15.7万辆，同比+28.1%。分品牌来看，坦克7月销量同比大幅上升，批发销售1.9万辆，同比+38.5%，环比-28.3%；1-7月累计批发13.5万辆，同比+87.6%。哈弗7月销量环比上升，批发销售5.3万辆，同比-15.9%，环比+10.9%；1-7月累计批发35.3万辆，同比-0.8%。高端化方面，20万元以上车型2024年1-7月销售16.3万辆，同比+48.6%。2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。
海外销量再创新高 全球化稳步推进。
2024年7月，公司海外批发销量为3.8万辆，同比+41.4%，环比+0.2%；1-7月海外批发销量为24.0万辆，同比+58.8%。2024年7月，长城海外产品密集上市，坦克500在智利上市，坦克300在马来西亚、阿塞拜疆上市，哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。
智能化深度布局 端到端应用加速。
智能化方面，长城汽车推出SEE端到端智驾大模型，设立九州超算中心，深度布局智能化；2024年将成为城市辅助驾驶元年，公司有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。
投资建议：
公司新品国内外推广顺利，智能电动化周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,669.6/3,016.6亿元，归母净利润为139.2/166.2/180.9亿元，对应2024年8月1日收盘价23.4元/股，PE为14/12/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。
▍吉利汽车（0175.HK）系列点评十一：出口表现稳健 银河E5即将上市
事件概述：
公司发布2024年7月销量公告，7月批发总销量15.1万辆，同比+9.2%，环比-9.2%；1-7月累计110.7万辆，同比+33.6%。其中，7月新能源销量59,051辆，同比+44.0%，环比-10.5%，渗透率39.2%；1-7月新能源销售37.9万辆，同比+90.7%。
分品牌看：吉利品牌7月销量11.4万辆（银河16,704辆），1-7月累计85.6万辆（银河9.8万辆），同比+30.1%；极氪7月销量15,655辆，1-7月累计103,525辆，同比+89.4%；领克7月销量21,272辆，1-7月销售147,272辆，同比+48.4%。
7月批发同比增长 新能源表现亮眼。
受7月淡季影响，公司整体批发销量环比略有下降，批发总销量15.1万辆，同比+9.2%，环比-9.2%。受益银河销量提升及领克07 emp新车型上量，新能源销量表现强劲，7月公司新能源销量59,051辆，同比+44.0%，环比-10.5%；其中极氪销量15,655辆，环比-22.1%，银河7月销量分别16,704辆，环比+4.6%。截至2024年7月末公司本年累计销量110.7万辆，已完成全年销量目标200万辆的55.3%。
银河E5、领克Z10、极氪MIX将上市 全年产品周期强劲。
银河：纯电紧凑SUV银河E5尺寸4,615mm*1,901mm*1,670mm，轴距2,750mm，新车采用CTB电池车身一体化、银河11合1智能电驱、神盾短刀电池和Flyme Auto车机系统等，预售12.3-15.7万元，有望于8月3日上市；极氪：极氪MIX（宝宝巴士）定位跨界SUV，面向家庭出行，搭载浩瀚-M 架构，轴距超3米，新车有望于下半年上市。领克：纯电轿车领克Z10长宽高分别为5,028/1,966/1,468（空悬1463）mm，轴距3,005mm，将于8月正式上市。展望2024H2，其他新车包括极氪7X、银河L5，产品周期强劲，我们看好在极氪+银河+领克发力下新能源加速转型。
出口需求强劲 加速布局全球市场。
7月公司出口销量达32,382辆，占比21.5%，同比+58.1%，环比-8.4%，1-7月公司出口累计23.0万辆，同比+66.8%。未来，燃油车主要出口市场以东南亚、韩国、欧洲、中东为主，极氪面向欧洲高端市场，截至目前极氪首批线下直营门店已落地瑞典、荷兰、中国澳门，后续将于2026年将进入大部分西欧地区；领克已与拉美六国经销商签约，在欧洲市场稳步发展的同时加速进军拉美市场，全球市场加速布局。
投资建议：
公司在品牌力、产品定义及创新营销等方面加速弯道超车，剑指国际一线车企。维持盈利预测，预计2024-2026年收入2,247.8/2,686.9/2,988.3亿元，归母净利74.3/116.1/150.1亿元，EPS 0.74/1.15/1.49元，对应2024年8月1日8.00港元收盘价的PE 10/6/5倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
新车销量不及预期；新产品上市节奏不及预期；“价格战”加剧。
▍中材国际（600970.SH）动态报告：出海先锋，跨界延伸
出海先锋，境外订单占比过半
2023年公司新签合同金额616.44亿元，同比+18%。在手订单充裕，截至24H1期末，公司有效合同结转余额达592.44亿元，环比24Q1期末增长6.89%。分地区看，2023年境内/境外新签合同分别为283.37/333.07亿元，同比分别-8%/+55%。24H1境内/境外新签合同分别为136.28/234.62亿元，同比分别-28%/+9%，境外新签合同占比达63%。
携手出海，公司拟与天山股份共同对中材水泥以现金方式增资共计82.3亿元。其中，公司增资40.9亿，增资完成后公司将持有中材水泥40%股权。中材水泥定位是中国建材集团境外水泥投资平台，联合出海、发挥“1+1＞2”。中材水泥海外第一条产线收购方案出台，2024年7月中材水泥以阿联酋SPV为主体、收购突尼斯CJO及其控股子公司GJO 100%的股权，拟收购标的公司2023年收入9100万美元，税后利润1800万美元、同比+50%，2023年净利率达19.8%，ROE达30.5%，收购价格对应2023年PE约7.2-8.1X。
业务结构继续优化，运维服务规模持续扩大
三大业务全年新签合同2023年均同比增长，运维服务规模持续扩大。分业务看，2023年公司工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为390.67/74.12/135.86亿元，同比分别+21%/+14%/+14%。24H1公司工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为242/33/89亿元，同比分别-18%/-15%/+41%，其中运维服务规模持续扩大，24H1公司矿山运维/水泥运维订单分别为55/14亿元，同比分别+47%/+6%。
出海先锋，属地深耕完善全球布局
2023年公司新签订单金额按照区域拆分，中东30.2%、非洲27.4%、欧洲16.3%、亚洲其它地区15%、东南亚6.7%、美洲4.4%，其中非洲为传统优势区域，中东市场突出，欧洲、美洲高增。复盘公司出海历程，2011-2016年公司海外收入占比逐年提升，但同时伴随着坏账计提金额上升明显、侵蚀利润。经历过“大风大浪”，2022-2023年公司海外业务重回增长趋势，未来无惧出海波动。坚持“全球化、属地化、多元化”发展定位，建立完善属地区域型服务网络， 2023公司建成1亿元属地化利润平台3家、5000万元利润平台1家、3000万元利润平台1家。
投资建议：
我们看好公司①“一核双驱”成长凸显，未来规划运维、装备业务收入占比提升，②明确提升分红率，估值及股息率角度具备较强性价比，③增资中材水泥，集团协同出海，海外第一条突尼斯产线收购方案出台。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为34.42、39.05和43.38亿元，现价对应PE分别为8、7、6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
国际经商环境变化、新业务开展不及预期；汇率波动风险。
▍厦钨新能（688778.SH）2024年半年报点评：业绩符合预期，盈利能力明显改善
事件。2024年8月2日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收63.00亿元，同减22.43%，实现归母净利润2.39亿元，同减6.12%，扣非后归母净利润2.20亿元，同减3.24%。
Q2业绩拆分。
营收和净利：公司2024Q2营收30.01亿元,同减33.82%，环减9.02%，归母净利润为1.28亿元，同减8.12%，环增14.84%，扣非后归母净利润为1.17亿元，同减9.00%，环增14.10%。毛利率：2024Q2毛利率为11.62%，同增3.74pcts，环增4.02pcts。净利率：2024Q2净利率为4.26%，同增1.19pcts，环增0.91pct。费用率：公司2024Q2期间费用率为3.71%，同比0.43pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.19%、1.04%、2.04%、0.45%，同比变动0.12pct、0.43pct、-0.08pct和-0.04pct。
锂电正极材料出货增加，盈利能力明显改善。
2024 H1，公司锂电正极材料出货4.5万吨，其中钴酸锂、三元材料分别实现出货1.8万吨、2.6万吨，Q2实现钴酸锂、三元材料出货约1.0万吨，环比+19.06%、-34.35%。受益于钴酸锂出货占比提升以及Q2稼动率提升，公司2024Q2盈利能力有明显提升，毛利率、净利率分别实现同增3.74pcts、1.19pcts。
产品矩阵迭代创新，积极布局新应用领域与前沿技术。
1）钴酸锂：4.53V钴酸锂开始小批量出货，4.55V钴酸锂开发进度符合客户需求，且公司针对AI功能高能量密度需求积极研发高性能产品；2）三元材料：新一代Ni6系高电压材料整体性能和品质稳定，高镍三元材料已进入量产或认证阶段，新开发的超高功率材料开始稳定供货。3）氢能材料：车载合金目前处于中试方案讨论阶段，低成本合金开发进入批量导入阶段。4）新应用领域与前沿技术：公司积极拓展低空领域、机器人应用以及固态储氢领域，同时着力布局补锂材料、固态电池正极材料等前沿技术，赋能未来可持续发展。
产能布局稳步推进，法国合资项目筹备顺利。
公司稳步推进各项工程建设项目，法国基地、海璟基地、宁德基地、雅安基地以及福泉基地生产均稳步推进。其中，法国基地4万吨三元材料项目筹备工作顺利推进，该项目由公司控股子公司欧洲厦钨与法国Orano集团控股子公司Orano CAM合资成立，欧洲厦钨出资1020万欧元，持股比例为51%，项目总投资31.6亿元。
投资建议：
我们预计公司2024-2026年实现营收147.76、170.51和208.54亿元，同比增速分别为-14.6%、15.4%和22.3%；归母净利分别为6.33、7.11和9.21亿元，同比增速分别为20.1%、12.2%和29.5%。2024年8月2日现价对应PE分别为20、18、14倍。考虑到公司技术优势明显，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。
风险提示：
新产能建设及投产进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。
▍牧原股份（002714.SH）2024年中报点评：生猪出栏稳健增长，头均出栏实现盈利
事件概述：
公司于8月2日发布2024年中报，2024H1实现营收568.7亿元，同比+9.6%；实现归母净利润8.3亿元，同比+129.8%。2024Q2实现营收305.9亿元，同比+10.6%，环比+16.5%；实现归母净利润32.1亿元，同比+302.9%，环比+234.9%。
生猪出栏稳健增长，头均出栏实现盈利。
2024H1生猪养殖业务实现营收506.2亿元，同比+10.5%；共计出栏生猪3238.8万头，同比+7.0%，其中商品猪2898.2万头，仔猪309.3万头，种猪31.2万头；出栏均重115.4kg，同比-1.1%；销售均价15.0元/公斤，同比+4.4%。2024年公司持续做好生猪健康与生产管理，生产指标较逐步改善，2024H1平均商品猪完全成本在15.0元/kg左右，较2023H1的15.4元/kg有明显下降，公司2024年6月的生猪养殖完全成本已接近14元/kg。按照115.6kg的出栏均重计算，公司2024H1头均盈利约30元（Q1亏损176元、Q2盈利191元）。2024年公司规划出栏生猪6600-7200万头，目前生猪养殖产能规模为8000万头/年，截至2024年6月末公司能繁母猪存栏330.9万头，较2023年末提升18.0万头。
生产成绩持续改善，屠宰肉食板块业绩亮眼。
2024年以来，公司断奶仔猪成本逐月下降，6月份降至270元/头左右，全程成活率已超过84%。此外，公司各场线成本方差进一步缩小，6月份生猪养殖完全成本在14元/kg以下的场线出栏量占比超过55% 。2024H1公司屠宰、肉食业务实现营业收入99.8亿元，同比+15.1%；合计销售鲜、冻品等猪肉产品62万吨，屠宰生猪541.5万头，同比-1.9%；公司屠宰肉食业务产能维持2900万头/年，产能利用率37.3%。
现金流状况回升，不断优化财务结构。
2024 年上半年随着生猪市场行情的好转以及公司养殖成本的持续下降，公司现金流状况持续改善。截至2024H1公司经营活动现金流净额为154.7亿元，同比+1582.1%；资产负债率为61.8%，环比-1.8PCT；货币资金余额为203.60亿元，整体资金储备充足，现金流安全稳定。
投资建议：
我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为156.53、199.69、212.99亿元，对应EPS分别为2.86、3.65、3.90元。前期母猪产能缺口逐步兑现，后续生猪供应压力逐月减轻，叠加下半年进入猪肉消费旺季，利好未来猪价表现。公司未来养殖规模有望进一步扩大，成本在有效管控下有望进一步改善，维持“推荐“评级。
风险提示：
动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。
▍博瑞医药（688166.SH）深度报告：原料药制剂一体化龙头，双靶点GLP1/GIP新药极具潜力
BGM0504临床II期数据读出在即，双靶点GLP-1/GIP新药极具潜力。BGM0504注射液作为公司自主研发的GLP-1和GIP受体双重激动剂，精准聚焦2型糖尿病和超重或肥胖适应症，仅用18个月完成从临床试验获批到III期临床研究工作的开展。下半年将迎来数据读出和估值拐点，我们认为BGM0504具备BIC、大单品和海外BD潜质。
聚焦高难度复杂制剂品种，铁剂、吸入剂成为新增长曲线。
特色原料药业务稳健发展，产品梯队不断壮大。
投资建议：
公司作为原料药制剂一体化特色企业，传统业务稳健发展，在研管线储备新增量，一方面布局铁剂、呼吸制剂等高端仿制药及原料药品种，另一方面GLP-1/GIP双靶点新药BGM0504临床II期正常推进，临床数据读出在即。我们预计2024-2026年公司实现营业收入13.39/15.29/17.62亿元，分别同比增长13.6%/14.2%/15.2%，归母净利润为2.10/2.33/2.64亿元，EPS为0.50/0.55/0.62元，对应PE为53/48/42倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
药品研发风险、市场竞争风险、人才流失风险、质量控制风险、技术迭代风险。
▍川宁生物(301301.SH)首次覆盖报告：抗生素龙头格局再优化，合成生物学拓宽成长边界
川宁生物是科伦药业旗下深耕抗生素中间体业务的全球龙头之一，公司当前在硫红、6-APA、7-ACA细分领域市占率均达到头部地位，在行业竞争格局持续优化的背景下，中间体业务有望贡献稳中有升的业绩基本盘。
基于公司的区位优势和发酵技术积累，公司业务自然延展至合成生物学领域，当前红没药醇、5-羟色氨酸、角鲨烯等单品已经进入生产阶段，公司合成生物学技术选品、研发到商业化的稀缺一体化能力得到验证，生物经济转型指日可待。
投资建议：
我们预测2024-2026年公司分别实现营业收入58.3、68.2和76.2亿元，分别同比增长20.8%、17.1%和11.7%；归母净利润分别为13.8、17.5和20.3亿元，分别同比增长47.0%/26.9%/15.4%。对应2024-2026年PE倍数分别为19、15和13倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
抗菌药物使用管理政策变化风险；环保处理不达标停产风险；专利技术泄露风险；核心研发人员流失风险；汇率波动风险等。
▍密尔克卫（603713.SH）2024年半年报点评：主营业务稳扎稳打，新业务积极寻求突破，看好全年业绩表现
事件。
2024年8月1日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收59.92亿元，同比增长32.35%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长22.74%；实现扣非后归母净利润2.87亿元，同比增长19.55%。其中2024Q2，公司实现营收30.97亿元，同比增长42.15%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长9.58%，环比增长5.86%；实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长6.18%，环比增长4.63%。
主营业务稳扎稳打，整体收入实现较大提升。
分业务板块来看，2024年上半年，公司MGF（全球货代业务）营业收入为16.12亿元（yoy +46.83%），毛利率为10.82%；MGM（全球移动业务）营业收入为4.64亿元（yoy +35.99%），毛利率为13.67%；MWT（仓配一体化业务）营业收入为12.48亿元（yoy -2.75%），毛利率为20.17%；MCD（不一样的分销）营业收入为26.62亿元（yoy +47.94%），毛利率为6.74%。
补齐短板，锻造长板，内外布局加强未来竞争实力。
主营业务方面，公司积极打造全国7个集群的建设，分别为：北方（天津、大连、营口）、山东（青岛、烟台）、长江（南京、镇江、武汉、张家港、连云港、长沙）、上海、浙闽（宁波、厦门、福州）、西部（新疆、西安、川渝、昆明）和两广（广州、清远、东莞、惠州、湛江、防城港），为实现《密尔克卫“六五”战略规划（2023-2027年）》而布局中国密度建设。2024年，公司收购了了广州市捷晟智谷颜料有限公司（现已更名为“广州密尔克卫捷晟科技有限公司”），新设密尔克卫（涿州）供应链管理有限公司、上海化运新辉供应链管理有限公司、湖北密尔克卫智能供应链服务有限公司等全资或控股子公司，并在新加坡、马来西亚、美国等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，基于客户需求布局全球化发展战略，目前公司全球化布局已初显成效；除大力发展主业外，公司结合自身的优势和不足，着力于补齐业务的短板，比如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务，并积极拓展线上新业务，主要有线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”、线上运输平台“运小虎”等，同时，公司也在不断开发新领域、挖掘新客户，打造供应链上下游健康生态圈。
投资建议：
随着工业物联网的渗透率不断提高以及公司业务边界不断扩张，公司业绩或将继续增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利5.68亿元、6.49亿元和7.46亿元，EPS分别为3.46元、3.95元和4.54元，对应8月1日收盘价的PE分别为15、13和12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
化工品物流需求下降、物流安全风险、并购整合不及预期。
▍苏美达（600710.SH）公司深度：“双循环”发展迸发动能，稳定高分红共享成长红利
主业坚实，持续优化产业结构。
“双循环”战略迸发动能，深耕一带一路市场，持续优化市场结构。
股东背景雄厚，治理体系完善。
央企改革红利释放，穿越周期稳健增长。
作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦“先进制造业、新能源环保业、现代服务业”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长。
投资建议：
作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦“先进制造业、新能源环保业、现代服务业”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长。我们预计24-26年公司实现归母净利润10.82/11.32/11.74亿元，同比+5.1%/4.6%/3.7%，对应PE为10/9/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期。
▍非银行业点评：建立动态调整机制，预定利率进入“2”时代
事件：
根据财联社报道，8月2日，国家金融监督管理总局向行业下发《关于健（金麒麟分析师）全人身保险定价机制的通知》（以下简称《通知》），首次提出建立预定利率和市场利率动态调整机制，并调降了保险产品预定利率上限，对人身产品备案提出了新的要求。
首提建立预定利率和市场利率动态调整机制，更快更好适应经济周期变化。
《通知》明确预定利率基准值的确定将综合参考5年期LPR、5年期定价存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率，具体将由保险行业协会进行发布。1）预定利率与市场利率挂钩，我们认为预定利率调整和反馈的及时性、时效性将有望大幅提升，加速经济周期变化对于保险产品开发和销售的传导，提升产品定价的市场化水平。2）险企及时提/降产品预定利率，有助于保险公司平衡产品市场竞争力和负债成本，结合自身负债端和投资端特点和优势，更好地做好资产负债匹配。3）更为关键的是，动态调整机制的推出有望提升产品的前瞻性和预判性，有助于险企做出差异化的保险形态和服务，根据市场形势研判，做出更好的产品战略和规划，这同时也要求险企具有较强的宏观研判和分析能力。我们认为头部上市险企有望凭借研究能力做出预判，提升产品和服务的综合竞争力。
人身险预定利率进入“2”开头时代，负债成本进一步降低。
《通知》明确自2024年9月1日起，普通型人身险预定利率上限调整至2.5%，自2024年10月1日起，分红险和万能险预定利率上限调整至2.0%和1.5%，相关责任准备金分别按2.0%和1.5%执行。1）自2023年8月预定利率下调后，时隔近一年预定利率再次下调，我们认为在长端利率中枢下行和权益市场震荡的背景下，监管意在及时降低险企负债成本。2）最新公布的分红险实现率整体下行明显，自年初监管对分红险和万能险收益率进行窗口指导以来，实际分红险实际收益率和万能结算利率普遍下行。根据北京商报报道，中小型保险公司和大型保险公司的分红收益率分别被压降至3.2%和3.0%。预定利率下调叠加分红险、万能险实际收益率调降，行业负债成本有望进一步降低。
强化利益演示中的风险共担和投资收益分成，分红险有望成为下一个主流险种。
《通知》强调在分红险和万能险的保单利率演示时，要强化利率风险共担和投资收益分成机制。我们认为，在利率下行的背景下，非保证收益产品占比有望提升。长期来看，降低保证收益的产品占比，提升保障型产品和收益浮动型保险产品的占比并优化相关保险服务供给，是应对潜在“利差损”和投资端压力的重要方向，因此分红险等非保障收益产品有望成为下一个主流险种。
深化“报行合一”，加强产品在不同渠道的精细化管理并强化销售行为，利好险企费用管控和产品开发。
1）《通知》要求在银保、个险、经代等渠道执行“报行合一”，各渠道预定附加费用率和费用结构需在产品备案和审批材料中明确列示。2）《通知》要求加强销售人员管理，并特别强调不得将浮动收益误导为保证收益，减少销售误导，再次呼应利率风险共担和投资收益分成机制。3）从个险渠道的“报行合一”来看，此次《通知》并未特别提及，我们认为相比前期银保渠道较为具体的细则，后续个险渠道仍需窗口指导进行细化，预计将考虑到公司规模、渠道建设能力等不同进行差异化规定并逐步执行到位。整体从效果看，“报行合一”的深入将进一步提升产品费用透明度，利好险企进行更好的费用管控。
同时，监管同步下发了《关于平稳有序做好人身保险产品切换有关工作的通知》（以下简称《切换通知》），要求各公司由公司董事长或总经理牵头，成立工作专班，平稳有序推进产品定价的调整和切换工作。《切换通知》有助于落实各主体责任，推动险企落地与预定利率动态调整机制相适应的产品开发管理体系。
投资建议：
本次监管及时调降预定利率，同时建立与LPR等挂钩的预定利率与市场利率动态调整机制，我们认为有助于险企及时根据市场利率调整定价利率，减少产品调整周期和“滞后”，同时对险企对于宏观的研判和分析提出了更高的要求，头部险企有望凭借更强的综合经营能力而受益。由于监管严禁“炒停售”，险企短期主要聚焦产品替换，在当前利率持续下行的背景下，我们认为产品切换后对于负债端保费短期的冲击或有限，而且以分红险为代表的非保证收益产品有望成为下一个主流险种。另外，监管继续深入推进各渠道“报行合一”，我们认为个险渠道的调整将有望通过窗口指导等方式出台更多的细则而落地。整体来看，我们认为产品结构较为均衡、分红险经营经验丰富、投资能力稳健、资本金实力较强的头部上市险企有望更为受益。在经济企稳修复的预期下，保险板块后续有望继续表现建议关注负债端改革居前的中国太保，以及中国人寿和中国平安。
风险提示：
政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。
▍2024年7月中国房地产土地市场数据点评：重点23城成交金额环比下降，溢价率水平提升
重点23城2024年7月涉宅用地推出规划建面月度环比上升。
截至2024年7月31日，全国重点23城涉宅用地供应113宗，推出规划建面872.41万平米，月度环比上升3.7%；成交112宗，成交规划建面887.71万平米，环比下降8.1%；成交土地出让金795.31亿元，环比下降8.7%。
溢价水平小幅上涨，新一轮土地制度改革或将开启。
2024年7月，重点23城土地成交7月溢价率达到4.16%，较6月增长1.16个百分点。二十届三中全会《决定》进一步明确了土地制度改革方向。综合来看，本次新型城镇化与深化土地制度改革进行了高度关联，土地资源的合理配置以及高效利用、盘活是重要方向。另外，土地价格也将更多由市场供求关系决定，土地端的限制性政策有望进一步优化调整，如核心城市取消土地端限价等。
投资建议：
建议关注：1）计提充分标的，如连续大额计提叠加公司治理大幅改善的中国金茂，前期计提较多的招商蛇口；2）一线城市政策放松与收储直接利好的城投类企业比如城建发展、城投控股等。
风险提示：
信心修复不及预期，销售回暖不及预期。
▍2024年7月中国房地产销售数据点评：累计业绩降幅持续收窄，7月销售额同环比双降
累计业绩降幅持续收窄，7月销售金额同比下降19.7%，环比下降36.4%。
根据克而瑞数据，2024年7月Top100房企实现销售操盘金额2790.7亿元，同比2023年7月降低19.7%，环比2024年7月降低36.4%。累计业绩方面，百强房企实现销售操盘金额21309亿元，同比降低37.5%，降幅相比2024年上半年降幅39.5%收窄2个百分点。
百强房企各梯队门槛值均降至近年最低。
克而瑞数据显示，2024年1-7月Top20全口径销售排名的开放商中，保利发展、万科地产和招商蛇口分别以252.9、198.1、158.7位列前三；TOP10房企销售操盘金额门槛同比降低47.4%至526.5亿元。TOP30和TOP50房企门槛也分别同比降低42.1%和40.4%至142.3亿元和88.9亿元。
一线市场韧性显著，新政提振效应递减。
7月房企年中冲刺结束，高温天气导致楼市供需两淡，绝对量均为年内低位。分能级来看，4个一线环比下降30%，同比下降11%，较二季度月均下降12%，累计同比下降30%，韧性显著好于二三线。北上广深四个一线城市环比均有不同程度回落，“四限”解绑新政对市场提振效应递减。二三线城市成交环比降幅30%与一线持平，同比持降14%、累计同比下降37%。
投资建议：
建议关注：1）计提充分标的，如连续大额计提叠加公司治理大幅改善的中国金茂，前期计提较多的招商蛇口；2）一线城市政策放松与收储直接利好的城投类企业比如城建发展、城投控股等。
风险提示：
房地产政策调控效果二三线城市不及预期，销售回暖不及预期。
▍新东方-S（9901.HK）2024财年四季报点评：利润端短期扰动，看好教培业务健康发展
事件：
7月31日晚间，新东方发布FY2024Q4及全年业绩。2024年3-5月实现净收入11.37亿美元/yoy+32%，归母净利润0.27亿美元/yoy-7%；Non-GAAP经营利润0.36亿美元/yoy-54%，Non-GAAP归母净利润0.37亿美元/yoy-41%。2024财年全年净收入43.14亿美元/yoy+44%，Non-GAAP归母净利润3.81亿美元/yoy+47%。
FY2024Q4收入略超指引，利润不及预期，但利润端扰动偏短期。
FY2024Q4营收11.37亿美元，yoy+32%，略超此前指引（yoy+28~31%），去年高基数下仍保持较快增长。Non-GAAP经营利润0.36亿美元，yoy-54%，低于市场预期（0.69亿美元）。FY2024Q4利润下滑较多受到多因素影响：1）加速扩展教学点带来费用增长，以及文旅业务投入、提升管理层和员工薪酬奖励；2）东方甄选投入，以及出售与辉同行带来的费用。我们认为当前环境下加快教培业务布局具备合理性，且公司网点扩张整体稳健，预计FY24Q4纯网点层面利润率未有下滑，随着暑期旺季的来临，FY25Q1网点利用率有望提升，带来教培利润率的回升。另外，有关与辉同行交易的影响偏一次性，有望于FY25Q1消化完毕。
FY2025Q1教培业务（非甄选部分）收入指引同增31-34%，利润率指引提升2ppt。
FY2025Q1公司预计教培业务收入12.55-12.84亿美元，yoy+31~34%。结合FY2024Q4末递延收入余额17.80亿美元，yoy+33%，考虑到去年暑期基数已经较高，我们认为教培业务向好趋势仍然明确。从产能扩张来看，截至2024年5月31日，公司线下教学点数量达到1025个，yoy+37%，恢复到高点的6成，最近四个季度净增45/50/86/114个，反映线下旺盛需求，也为后续增长奠定基础。FY25全年维度，公司计划网点增长20-25%。
行业景气度无虞，公司作为龙头优势明显，看好教培业务健康发展。
公司“双减”后快速转型非学科等合规业务，产品矩阵丰富、品牌口碑延续、全国网点基础深厚、教研和师训体系优势仍在。当前教培行业政策稳定，合规机构供给恢复仍然有限，供需仍然存在较大错配。伴随公司的产能扩张以及入学人次增长，我们预计公司教培业务前景向好，结合产能扩张速度，我们预计FY25全年公司教培收入增速有望维持较快增长，并且当前新教学点比重偏高，随着新开教学点利用率爬坡，利润率有望提升。
投资建议：
结合最新财报，我们预计FY2025-2027收入53.02/65.60/78.64亿美元，3年复合增速22%；Non-GAAP归母净利润5.77/7.54/9.48亿美元，3年复合增速36%。2024年8月2日收盘价对应FY2025-2027的EPS（基于Non-GAAP归母净利润）的PE分别为17/13/11倍。维持“推荐”评级。
风险提示：
1）政策趋严风险；2）新业务拓展不及预期；3）行业竞争加剧；4）教学质量与口碑下滑风险。
▍途虎养车股份有限公司（9690.HK）深度系列（二）：途虎养车核心十一问
途虎80%以上收入来自于个人消费者，2023年个人消费收入中50%来自于轮胎和底盘件业务，保养业务占比44%。从毛利角度来说，轮胎和底盘件业务的毛利占个人终端客户总毛利的36.5%，而保养业务比例为60%。
传统意义上，售后市场维修的“最佳点”被认为是6-11岁。2022年我国有55%的汽车车龄在6年及以下，66%的汽车行驶里程低于1万公里，第三方连锁店的需求释放仍需时间。
在中国当前车龄下，车后市场空间大于实际需求。2024年上半年行业表现低迷，途虎作为第三方龙头有超过行业的增速。
投资建议：
我们认为，在中国当前车龄下，车后市场空间大于实际需求。受消费者低价偏好的影响，行业增速放缓，但平价化的品牌连锁汽服店或有高于平均水平的表现，我们预计途虎2024-2026年营业收入分别为147/161/177亿元；经调整净利润分别为7.5/11.9/16.0亿元；经调整EPS分别为0.93/1.47/1.98元，对应8月1日收盘价PE分别为17/11/8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
1）加盟工场店合作不稳定的风险；2）新能源汽车第三方保养维护平台渗透率不及预期的风险；3）二三线城市是渗透率不及预期的风险；4）小非减持的风险。
▍乐歌股份（300729.SZ）2024年中报点评：海外仓业务大幅增长，期待下半年持续扩仓
业绩简述：
1H24公司实现营业收入24.27亿元/yoy+44.64%，归母净利润1.60亿元/yoy-63.86%，归母净利润大幅下滑主要系23年1月出售海外仓，增加当期资产转让未扣除转让所得税的收益约7352万美元，使得基数较高，扣非归母净利润1.07亿元/yoy+29.95%。其中2Q24实现营收13.06亿元/yoy+48.08%，归母净利润0.80亿元/yoy+74.02%，主要系23Q2远期锁汇公允价值变动损失3973万元导致基数较低，扣非归母净利润0.66亿元/yoy+6.47%。
海外仓订单持续高增，毛利率环比改善。
分业务看，24H1①海外仓收入8.51亿元/yoy+129.88%，毛利率15%/相比23年全年+2.31pct，占比总营收35.07%，上半年处理包裹量为400万件，同比增加超过120%。截至7月31日，公司在全球拥有17个自营海外仓，相比24年年初增加5个，面积 48.21 万平方米，相比24年年初增长66.47%，累计服务客户778家。②自主品牌10.86亿元/yoy+16.15%，占比总营收44.76%，其中跨境电商9.15亿元，独立站3.69亿元/yoy+20.9%，占比跨境电商40.3%，公司现有独立站12个，亚马逊4.92亿元/yoy+16.3%，占比跨境电商53.8%。③代工4.90亿元/yoy+30.00%，占比总营收20.18%。分产品看，24H1人体工学系列实现收入13.37亿元，占营收比重为55.07%。
毛利率和销售费用率同时下降，归母扣非净利率保持稳定。
盈利能力方面，1H24/2Q24毛利率分别为31.35%/31.39%，分别同比变化-3.06/-3.07pct，扣非归母净利率分别为4.41%/5.03%，分别同比变化-0.50/-1.96pct。费用率方面，1H24销售/管理/研发费用率分别为16.57%/4.35%/3.14%，同比变化-4.11/-0.14/-0.86pct，2Q24分别为15.73%/4.25%/3.29%，同比变化-4.93/+0.24/-1.04pct。
海外仓业务随自建仓占比提升，毛利率有望持续优化。
2022 年至 2023 年期间，公司在“小仓换成大仓”过程中，提前以较低的价格在美国核心港口区域储备了 5000 亩工业物流用地，满足未来自建仓需求。经公司测算，自建海外仓持有成本是租赁海外仓成本的三分之一到二分之一，通过提高自建海外仓占比，可以有效降低海外仓物业成本，增加盈利空间，形成行业内独有的竞争壁垒。
投资建议：
从需求端来看，海外大件家居线上渗透率提升，需求端旺盛，截至7月31日，公司2024年已扩仓19万平米，我们预计下半年仍有持续扩仓计划。从公司盈利能力来看，随着自建仓落地，有望降低成本提升毛利率。我们看好公司长期的业绩成长性。预计24-26年实现收入 50.81/63.31/73.97亿元，同比增长30.2%/24.6%/16.8%，预计24-26年实现归母净利润4.45/4.96/6.10亿元，同比变化-29.8%/+11.4%/+23.1%，对应 24-26 年 PE 为 10/9/7X，维持“推荐”评级。
风险提示：
海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化，汇率变动风险。
重要提示与免责声明
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
免责声明：本订阅号仅面向民生证券客户中的专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您非民生证券客户中的专业投资者，请勿订阅或转载本订阅号中的信息。民生证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
本订阅号所载报告信息均来源于公开资料，本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
