在2019年开启的赛道股行情中,一些基金经理强调进攻性,重仓新能源、创新药、白酒等赛道股,所管产品的净值一度持续上涨,但在2021年市场转向之后,基金净值大幅回落,令投资者体会到什么是竹篮打水一场空。
与之相对应的是,一些敬畏市场、看重估值性价比的基金经理,不仅聚焦行业景气度,还看重估值性价比,既把握住了高景气发展的红利,在市场转向后又保住了收益。
华安基金的金拓,就是这样一位攻守兼备、行稳致远的基金经理。近日,他向上海证券报记者讲述了他的投资之道。
锚定行业景气度强调进攻性
从金拓从业经历来看,在2023年3月加入华安基金之前,先后在安邦资产、中融基金(现更名为国联基金)工作,先后担任研究员、基金经理,2019年1月起单独管理主动权益产品。加入华安基金后,金拓从2023年10月起担任华安智增精选基金经理。目前,拟由金拓担任基金经理的华安景气回报混合基金正在发行。
从金拓过往的业绩表现来看,管理时间最长的是国联核心成长基金,从2019年1月22日开始管理,到2023年3月8日离任,管理期间收益达203.98%,大幅超越同期市场表现。
良好的业绩表现缘于金拓对投资的深入思考。金拓表示,其投资框架是基于估值性价比的景气度投资。锚定行业景气度,注重进攻;看重估值性价比,重在防守。
“我的第一份工作是在安邦保险,最早研究的是TMT行业。险资主要考核绝对收益,TMT则属于成长范畴,这影响了我此后的投资风格。”在谈到自己的投资风格时,金拓表示,既追求高景气度行业的成长性,也注重估值性价比,强调安全边际。
对于二级市场来说,投资获利源于股价上涨。金拓表示,从影响股价的主要因素来看:一是景气度;二是估值。
从景气度来看,主要关注景气持续的机会和景气反转的机会。“行业景气度的高低,可以通过对上下游产业链和同业公司的调研进行确认。优选与产业链景气共振的标的,胜率会更高。”金拓说,景气度有时代特征,在不同的社会发展阶段,其代表性景气行业是不一样的,所以要与时俱进。
在金拓看来,各个行业皆有周期,关键是要把握景气度趋势,在行业选择上不存偏见,不把某些行业排除在外。从2020年以来的业绩归因来看,半导体、新能源、军工、计算机、汽车零部件、煤炭、医药等行业的业绩贡献度排名靠前。
当前,A股上市公司数量达5000多家,对于金拓这样聚焦行业景气度的基金经理来说,如何选出合适的标的构建组合?金拓表示:首先要广覆盖,然后是深挖掘。
金拓表示,广覆盖的意义不是直接找到可以配置的标的,而是多寻找一些值得关注的方向。如果观察到某个行业里景气度预期向上的标的增多,且其估值比较合理甚至低估,通常能够判断该行业值得进一步关注。
“我希望在每个阶段,都能找到几个值得关注的方向,然后,自下而上基于个股的赔率和胜率,对潜在的收益率进行排序,将相关标的纳入组合。从过往组合持仓来看,正常情况下每个阶段会布局三到五个方向。”金拓说。
看重估值性价比注重防守性
许多聚焦景气度投资的基金经理往往憧憬新兴产业辉煌的前景,追求估值和业绩提升的戴维斯双击。但事后来看,他们往往低估了成长过程的复杂性,高估了行业的竞争壁垒,当行业景气度反转时,往往会遭遇估值和业绩双杀的窘境。
从金拓管理的基金净值走势来看,整体回撤表现与基础市场走势较为接近,但当市场出现结构性机会时,回撤收复速度快于基础市场。究其原因,金拓不仅关注行业景气度,还非常看重估值性价比,这也展现出其投资审慎的一面。
在金拓看来,上市公司适用的估值体系并非静态存在,而是根据上市公司的产业生命周期、商业模式、竞争格局及公司竞争力等方面综合评估的结果。不同的公司所适用的估值体系可能是不一样的,估值体系要和公司相匹配。
金拓表示,通常而言,同一家公司的估值体系,在大部分时候是比较稳定的,但随着时间推移也会发生变化。这时候就要重新审视这种估值体系底层因素的变化,因为这种估值体系的变化,往往预示着一轮大的行情或者一轮大的风险,这种低频但特别重要的变局尤其需要关注。
以计算机行业为例,2012年左右,A股计算机公司大多是IT领域的包工头,只赚一点人头费,这种商业模式只能用PE法或者PEG来估值。从2014年下半年开始,随着“互联网+”概念兴起,至少在当时资本市场预期层面,计算机行业的商业模式发生了巨大变化。具体而言,一个商业活动可以简单拆分成信息流、现金流和物流三个流向,当时大部分“互联网+”故事的底层逻辑可以归结为通过信息流来染指现金流,从赚取人头费转向了赚取流量分成。随着商业模式的巨大变化,对应的估值体系也就发生了巨大变化,市场对计算机行业的估值体系从PE法估值转向市值法估值,这是那一轮“互联网+”行情背后的估值逻辑。
另外,在金拓看来,在估值体系稳定的情况下,估值还有宏观特征,即不同宏观环境对应着不同的估值因子表现。例如,最近两年宏观不确定性上升,市场对业绩确定性更为看重,盈利确定性高的公司持续享受估值溢价。
布局三个方向攻守均衡
今年以来市场走出分化行情,低估值高分红板块持续上行,传统消费板块遭遇调整。接下来市场将如何演绎?哪些方向值得关注?
金拓表示,随着美元流动性转向渐行渐近,结构性行情有望延续。从估值角度来看,当前A股有充足的估值保护,随着宏观确定性的不断提升,市场越来越具投资价值。
关于配置思路,金拓表示,会兼顾成长与稳健,目前主要关注以下三个方向。
首先是电子板块。从产业链的调研情况来看,半导体销售回暖的趋势已经传导至国内产业链,同时大基金三期的成立为半导体行业资本开支的持续性注入了信心,看好半导体自主可控受益标的。另外,2024年将成为端侧AI落地元年,iPhone有望迎来量价齐升的换机周期,消费电子板块行情的持续性值得期待。
其次是大飞机产业链。在目前宏观环境下,大飞机产业链是难得的高确定性成长方向。目前,C919飞机在手订单已超千架,即将开启从1到N的快速增长期。从供应链来看,目前主要是国际供应商,在自主可控背景下,不管是金属材料、复合材料,还是机电系统、航电系统乃至发动机,国内厂商都有巨大的发展机遇。另外,从军工行业周期来看,下半年有望开启新一轮订单周期。
最后是银行板块。从股息率来看,银行板块的股息率仅次于煤炭行业,而从分红比例来看,煤炭板块的分红比例约为60%,而银行板块的分红比例仅为30%左右,随着未来信贷增速放缓,银行分红比例仍有较大提升空间,即股息率仍有潜在提升空间。从估值体系来看,由于担心资产质量问题,过去十余年银行板块被持续下杀估值,目前在红利类资产中,不管是横向比较还是纵向比较,估值都是最低的,在政府化债及地产去库存背景下,银行股的估值空间有望逐步打开。
除了上述三个方向,金拓表示,对其他行业也会关注跟踪,等待买入机会的到来。
(文章来源:上海证券报)
(原标题:投资要攻守兼备行稳致远——访华安景气回报拟任基金经理金拓)
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