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孙婷（金麒麟分析师）
海通非银研究首席分析师
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我们预计受权益市场有所改善，以及上年同期基数相对较低等因素影响，2024上半年上市险企净利润整体实现正增长，Q2单季增速显著改善。1）2024年上半年权益市场经历较大波动，上半年及Q2单季沪深300指数表现均好于上年同期。我们认为，2024年权益市场行情更有利于险资持仓，预计上市险企上半年投资收益同比有所提升。上半年十年期国债收益率大幅下行35bps，但Q2单季降幅已经趋缓。2）我们认为，上年同期由于新会计准则切换、Q2权益市场走弱等因素影响，净利润基数相对较低，亦是上市险企2024上半年净利润实现正增长的重要原因。3）自2022年以来上市寿险公司偿付能力普遍下滑，我们预计在各公司陆续通过融资补充资本后，偿付能力水平有所上升。
寿险：我们预计2024上半年上市险企NBV均实现两位数增长，但Q2单季增速将放缓。1）二季度上市险企新单保费有所承压。上半年中国平安（个人业务新单）、中国太保（个险新单期缴）、人保寿险（长险首年期缴）分别同比-5.7%、+4.0%和-16.5%，Q2单季增速分别为-6.9%、-15.9%和-34.2%，较Q1增速均明显下降，我们认为主要是受上年同期高基数影响。2）我们预计上市险企上半年NBV margin同比提升。我们认为，由于险企产品结构改善、中长期期交保费占比提升，预定利率下调以及银保渠道“报行合一”等多方面因素影响，上半年NBV margin或将延续Q1同比提升趋势。2）我们预计2024年上半年国寿、平安、太保、新华、人保寿险的NBV分别同比+15%、+16%、+21%、+25%、+36%，由于不同公司数据口径不完全相同，不建议简单横向对比。我们预计，上市险企NBV保持较快增长主要受NBV margin提升带动，此外部分公司新单保费维持正增长，亦将提升增速水平；受Q2新单下滑影响，预计上市险企单季NBV增速明显放缓。
产险：总保费稳健增长，预计上半年综合成本率略有改善。1）2024上半年，人保财险、平安产险、太保产险保费收入分别同比+3.7%、+4.1%、+7.7%，其中车险分别同比+2.5%、+3.4%、+2.8%，非车险分别同比+4.6%、+5.3%、+12.3%。2）Q2车险增速整体稳健，非车险保费增速有所放缓。①Q2人保、平安、太保车险保费分别同比+3.2%、+3.3%、+3.4%，较Q1增速+1.3pct、-0.2pct、+1.1pct。我们预计，伴随新车销量逐渐回暖，以及新能源汽车渗透率的提升，未来车险保费有望维持稳定增长。②非车险保费分别同比+3.9%、+9.4%、+10.2%，较Q1增速-1.1pct、+8.2pct、-3.6pct。我们认为平安产险非车险Q2增速显著提升，主要是受上年同期因收缩信保业务规模而导致的低基数影响。3）我们预计，虽然2024上半年受自然灾害等因素影响，产险赔付率或有所提升，但是各险企持续加强费用管控、降本增效，预计费用率有所优化。我们预计人保财险、平安产险、太保产险2024上半年综合成本率分别为96.3%、97.8%、97.7%，同比或有小幅改善。
关注资产端改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时监管持续引导险企降低负债成本，利差损压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率降至2.13%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。同时，地产相关利好政策的持续落地，也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2024年8月1日保险板块估值0.37-0.74倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期。
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