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► 8月行业配置主要调整：上调基础设施、电信服务、电子材料；下调煤炭、银行、轻工家居。
► 8月行业配置结论：超配半导体、电气设备、贵金属、铁路、电信运营商；低配环保与水务、电商、建筑装饰及工程、餐饮、酒店及旅游。
2024年8月行业配置策略：政策加码预期升温
配置表现：上期（7月1日~7月31日），我们建议超配的行业等权指数下降2.0%，跑输基准（沪深300指数）1.4ppt，低配行业等权指数上涨1.4%，跑赢基准2.0ppt。截至7月31日，我们超配的行业等权指数距离2013年框架建立以来上涨75.8%，低配行业等权指数下跌36.1%，同期沪深300涨幅38.9%。
配置主线：中长期改革及稳增长政策有望带来估值修复。7月三中全会与中央政治局会议先后召开，A股近期结构性行情主要围绕中长期改革、上市公司中报业绩等主题展开。高股息行情延续分化，月内部分银行、电力龙头公司股价创下历史新高。近期稳增长政策已经开始发力，7月政治局会议定调也更为积极，再次提出提振投资者信心、提升资本市场内在稳定性[1]。当前10年期国债利率跌破2.2%关口，沪深300股息率达到3.08%，相比10年期国债收益率已超出0.92个百分点，反映A股估值已具备较强吸引力，对后市表现不必过分悲观。
1）国内稳增长政策有所加码。上半年GDP同比增长5%，7月三中全会召开，审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》[2]，经济、政治、法制、开放、民生等诸多领域的中长期改革方向更加清晰，科技与安全成为政策支持的重点方向。近期积极的财政政策与稳健的货币政策均有发力，发改委与财政部提出，由发改委牵头安排3000亿元左右超长期特别国债资金，支持大规模设备更新和消费品以旧换新[3]。央行实施降息，逆回购操作利率、LPR、MLF操作利率先后下调。7月政治局会议对宏观政策的定调更为积极，强调“宏观政策要持续用力、更加给力”，后续关注稳增长政策出台的节奏及效果。
2）A股上市公司进入中报业绩期，关注业绩有望超预期领域。结合上市公司中报业绩预告及二季度PPI表现来看，我们认为A股上市公司中报业绩增速有望相比一季度边际好转。全球定价的资源品、出口链和TMT板块可能是结构亮点。周期上游行业中的有色金属、石油石化，出口链相关的家电、商用车、船舶和轮胎，以及科技行业中的半导体、PCB、算力、服务器等板块有望呈现业绩相对高增。此外，公用事业、生猪养殖等板块业绩也有望出现改善。
3）全球风险资产波动加大，美联储降息交易逐步升温。近期美股、铜、原油等资产价格在高位出现大幅波动，对A股风险偏好也造成一定影响。美国二季度经济增速超出市场预期，7月PMI创下近7个月以来的新低，美国经济增速正在放缓，但尚无衰退迹象。市场对9月美联储开始实施降息的预期升温，美元指数与美债收益率均有明显回落。美国大选临近，选举进程也将阶段性影响市场风险偏好。
配置建议：8月建议关注我国稳增长与中长期改革相关政策的落地情况，外部美联储降息渐近也将带来配置变化，我们建议重点关注基本面具备支撑的红利资产、以及顺应产业转型趋势的高景气行业。未来1-3个月关注如下配置思路：
1）盈利能力稳定、分红能力和意愿较强的高股息板块。近期高股息概念出现一定分化与波动，但长期配置逻辑未变，阶段性配置特征已从分母端转向分子端。重点把握现金流持续改善、资本开支增速下降、分红比例提升领域，如铁路、通信运营商等。
2）受益于美联储降息交易、以及国内产业政策支持的行业。例如国产化诉求提升、同时受益于周期修复的电子半导体，政策指引下供需格局有望实现好转的锂电等新能源板块。
3）行业景气与盈利表现稳定、中报业绩具备相对优势的行业。二季度经济数据边际放缓，投资者聚焦上市公司基本面变动趋势，把握基本面拐点以及修复弹性可能是当前重要的投资思路。关注周期底部回升、产业趋势明确的细分领域，例如消费电子、通信设备等TMT相关行业。
8月行业配置主要调整：上调基础设施、电信服务、电子材料；下调煤炭、银行、轻工家居。
8月超配细分行业及推荐逻辑：
► 半导体：1）海外降息预期助力估值修复；2）半导体产业周期上行动能积蓄；3）盈利改善确定性高；4）产业链概念催化。
► 电气设备：1）估值具备吸引力；2）政策支持下行业供需格局有望实现好转。
► 贵金属：1）降息交易支撑贵金属价格走强；2）全球风险资产波动率上升，贵金属防御优势凸显。
► 铁路：1）铁路票价市场化改革推进；2）高分红优势，自由现金流充沛。
► 电信运营商：1）业绩稳定，部分龙头运营商指引未来三年业绩良好增长；2）高分红优势，自由现金流较好。
8月主要低配行业：环保与水务、电商、建筑装饰及工程、餐饮、酒店及旅游。
图表：2024年7月行业表现
注：数据截至2024年7月31日资料来源：Wind, FactSet, 中金公司研究部
图表：中金超配行业等权指数自2013年以来上涨75.8%
注：数据截至2024年7月31日资料来源：Wind, FactSet, 中金公司研究部
图表：超配行业和低配行业累计收益差自2013年以来达到112%
注：数据截至2024年7月31日资料来源：Wind, FactSet, 中金公司研究部
图表：中金A股行业配置8月观点变化
资料来源：中金公司研究部
图表：中金A股行业配置8月观点及细分小项
注：数据截至2024年7月31日资料来源：FactSet，Wind，中金公司研究部
图表：A股各板块基本面情况
注：数据截至2024年7月31日，采用Wind一致预期资料来源：FactSet，Wind，中金公司研究部
细分行业动态
电子硬件：半导体景气持续修复，具备配置价值
► 半导体
半导体设计方面，在大基金与AI主题的催化下，我们认为国产算力芯片依然有望在下半年成为市场焦点，四季度可能是部分上市公司实现大规模商业化落地的关键时间点，此外，逐步进入英伟达供应链的配套芯片供应商也有望迎来业绩和估值弹性（如模拟、接口芯片等）。传统消费电子链公司来看，实际有份额提升逻辑、产品结构优化的公司业绩环比增长有望持续，但终端销量依然是需要核心追踪的指标。半导体制造方面，晶圆厂、封测厂高稼动率或将持续到3Q24，上游设备、材料、零部件需求有望受到晶圆厂、封测厂稼动率回升的提振，首先关注封装设备企业订单。前道设备继续等待先进制程订单来临，大基金三期投资落地有望带来一定拉动。我们维持半导体板块超配配置建议。
► 消费电子
在全年手机市场弱复苏趋势下，消费电子行情主线或在AI端侧落地与消费电子终端结合方面。往后看，苹果AI端侧相关动作加速；此外，微软发布Surface Pro，搭载高通Arm架构XElite处理器，AIPC行业进展加速。我们认为苹果产业链企业、与AI终端升级相关的散热、电池产品供应商有望获得广泛关注。安卓手机方面，产业链一季度积极备货情绪较高，应密切关注二季度消费促销季来临后实际销售情况。展望未来，我们看好生成式AI端侧应用带来技术创新下消费电子行业成长机遇，我们维持消费电子板块偏超配配置建议。
图表：全球半导体销售额及同比增速情况
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：费城半导体与中国台湾半导体行业指数走势
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：DRAM与HAND Flash价格走势
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：手机、笔记本电脑等消费电子销量同比
资料来源：Wind，中金公司研究部
其余细分行业的近况全梳理分析，以及我们根据行业配置打分和中金行业分析师自下而上的月度行业首选组合挑选的行业配置精选组合，请见中金研究已发布的报告原文。
[1]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6965236.htm
[2]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6963409.htm
[3]https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202407/content_6964409.htm
本文摘自：2024年8月2日已经发布的《8月行业配置：政策加码预期升温》
分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
分析员 李瑾 SAC 执证编号：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851
联系人 朱嘉懿 SAC 执证编号：S0080123040067
分析员 伊真真 SAC 执证编号：S0080519030002
分析员 杜文欣 SAC 执证编号：S0080523070018 SFC CE Ref：BTK674
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