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投资建议
► 国内航天电子配套核心单位，航天九院旗下唯一控股上市平台
公司现有业务分为测控通信、惯性导航、机电组件、集成电路、无人系统、电线电缆（拟剥离）几大领域，由下属16家子公司负责，产品被广泛地用于各类型号卫星、火箭运载工具、相应的地面通信测量中，覆盖航天所有重点型号。23年实现营收187.27亿元（同比+7.16%），归母净利5.25亿元，拟剥离电线电缆民品业务（23年亏损1.97亿元），聚焦主业，预计效益大幅提升。
► 卫星互联网开辟航天配套、激光通信广阔需求，公司激光通信终端等多项卫星载荷已开始全面配套用户装备星
2024年是商业航天产业化的起点之年，公司作为航天体系内核心配套单位，有望充分承接内外部需求。24年公告预计日常关联销售额大幅提升91.15%至75亿元，且已为部分商业航天型号提供了配套任务，涉及火箭发射、卫星载荷、测控通信等配套领域和卫星地面站建设等。
星间激光通信链路是低轨星座互联互通的关键，星链(Starlink)系统单星装载4台激光通信终端。据我们测算，预计星网及G60将带来超过1700亿元激光通信终端需求。测控通信是公司核心业务，下属航天长征火箭是我国弹箭星船、飞机、无人机等飞行器天、地测控通信系统的主要研制单位，已突破小型化星间激光通信及星间路由技术，通导一体化载荷系统22年实现组网阶段首飞试验成功，近3年相关技术及产品获商业航天合同额累计超6亿元。据航天电子在问答平台回复，航天火箭公司的激光通信终端等多项卫星载荷已开始全面配套用户装备星。
► 无人机出海、内需两旺，旗下飞鸿公司是集团无人作战系统牵头抓总单位
“飞鸿”系列无人机具备 “中近结合”“高低速互补”“固定翼旋翼兼具”特点，从300克至吨级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列30余型产品，批量服务于用户，且有多型产品远销10多个国家。“飞腾”系列精确制导武器也已经形成“一弹多型”“一型多用”、从15kg至1000kg级20余型产品。同时是目前国际市场挂载机型最多、型谱最全、出口地区最广的精确制导弹药。
国际方面，俄乌冲突充分凸显无人机智能化、无人化优势。国内方面，目前国内已建立成熟的无人机需求谱系，进入需求释放阶段，或能频繁看到订单落地。歼20忠诚僚机概念成型，催生大量隐身无人僚机需求。飞鸿-97A忠诚僚机于22年亮相，实现隐身条件下360°全覆盖光学与电子侦察，有望颠覆传统的有人机空战模式。
► 低空趋势高度确定，旗下时代飞鹏是集团内eVTOL研制核心力量
低空载人是未来发展最重要的应用场景，eVTOL是最具增长潜力的环节。孙公司时代飞鹏是全球最大无人运输机系统研制单位，已形成丰富产品矩阵。自研FP-98无人机型号合格证获批，将开展常态化运营航线，开辟低空新应用场景；FP-981C-BE（eVTOL）型号合格证获受理，有望在未来市场中占据重要位置。
投资建议
公司是航天九院旗下唯一上市平台，是国内航天电子配套重要力量，有望充分受益于卫星互联网组网、无人机内贸出海需求释放和低空经济建设，未来三年业绩有望实现高增长。同时，公司持续推进深化国企改革，且当前PE较低，投资性价比凸显。预计2024-2026年分别实现营业收入171.57/196.65/219.77亿元，归母净利润7.55/9.16/11.45亿元，同比增速+43.8%/+21.4%/+24.9%，EPS为0.23/0.28/0.35元，对应2024年6月5日7.82元/股收盘价，PE分别为34/28/23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
卫星互联网组网进度、火箭卫星发射需求不及预期；剥离航天电工事项存在不确定性；募投项目建设、能力提升、产能扩充进度不及预期等。
正文
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师：陆洲
分析师执业编号：S1120520110001
证券研究报告：《航天电子深度：航天配套重要力量，星网、低空核心受益者》
报告发布日期：2024年6月6日
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