浙商深度白马||稳健价值股第5弹：中船防务|中船防务_新浪财经

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稳健资产

浙商研究所认为稳健资产为王！稳健资产不是下半场的开始，而是长周期的开始！浙商研究全行业、多方位为投资者挖掘两类稳健资产，即稳健价值股和稳健成长股，特推出全新系列，助力机构投资者掘金。

深度白马

机械国防——中船防务（600685.SH）

推荐起始日期：2024年5月17日

推荐首席

机械、国防、汽车领域10次新财富最佳分析师（2次第一名、4次前三名）。

新财富机械行业2次第一、5次前三，多次获水晶球、金牛奖前三名。

浙商证券机械国防团队

团队特色：承第一品质，做深度研究

团队成员：邱世梁（金麒麟分析师），王华君（金麒麟分析师），张杨（金麒麟分析师），李思扬（金麒麟分析师），王洁若（金麒麟分析师），何家恺（金麒麟分析师），胡飘，张菁，刘村阳（金麒麟分析师），王一帆，陈姝姝，姬新悦，陈晨，徐渊，吴天佑，周向昉，张筱晗，徐琛奇，孙旭鹏

推荐理由

中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，全球造船核心企业；受益船舶行业周期上行、竞争格局改善，公司盈利持续修复。

与众不同

市场普遍认为：

1、目前船价已处于历史峰值的96%，后续船价上涨动力不足；

2、公司产品结构中军船占比较高，公司盈利能力修复有限，业绩弹性不足。

我们认为：

公司核心业务为船舶总装，下属黄埔文冲、广船国际两大造船厂。公司控股黄埔文冲（控股比例54.54%），参股广船国际（参股比例41.02%)。

按照中国船舶集团有限公司于2021年6月30日出具的《关于避免与中船海洋防务与装备股份有限公司同业竞争的承诺函》，中船集团将于本承诺函出具之日起五年内（截止时间2026年6月30日），稳妥推进符合注入上市公司的相关资产及业务整合以解决同业竞争问题。公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，结合前期国资委提出的将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，公司在解决同业竞争、资产整合方面有望全面受益。

1、针对船价上涨动力不足：我们认为虽然船价已有较大涨幅，但考虑到船舶平均载重吨位提升“越造越大”、双燃料升级的表观因素，以及劳动力成本提升、通胀等隐藏因素之下，船价仍有较大上涨空间。

2、针对公司盈利能力修复有限，业绩弹性不足：我们认为后续盈利能力将持续改善，业绩弹性大。①盈利能力改善：因公司主要生产的军船与民船船型载重吨数差距大，因此军民船船坞产能不共用。随着高毛利率的船型逐步交付，盈利能力将持续改善。后续若船价持续攀升，民船产能仍有向上空间；②业绩弹性大：截止2024年5月16日，中国船舶集团旗下船舶总装平台中国船舶（A股）、中船防务（A/H股）、中国重工（维权）（A股）PB（TTM）分别为3.36、2.35/1.08、1.41。中船防务（H股）PB估值显著低于可比公司。

与前不同

此前我们认为：未来船东下单可能意愿不足，新接订单增速不及预期。

现在我们认为：后续油轮及干散货船东下单意愿仍旧强劲。根据克拉克森预测数据，2024、2025年原油运力供需差预计分别约3.5%、2.7%；成品油预计分别约4.5%、-1.3%，未来油轮仍有大幅下单可能；干散货航运市场供需差基本平衡，但运河通行能力下降、地缘政治冲突等因素助力市场，叠加换船周期及环保驱动，后期国际干散货航运市场值得期待。

核心壁垒

产品、技术、品牌优势显著，构造公司核心竞争壁垒。

历史复盘

2022年5月—2024年4月，涨幅约120%：船舶行业景气度提升，油轮、干散接力，新船订单已从集装箱船传导至油轮，船东持续下单，行业迎来量价齐升，截至2023年底我国新接订单同比增长56%，新船报价同比上涨10%，后续公司高价船订单逐渐交付，业绩有望持续兑现。

海外龙头对比

1、市值：截止5月17日，三星重工市值463亿人民币；中船防务A股流通市值226亿元人民币，H股流通市值83亿港币。

2、营收：三星重工2023年营收442亿元人民币，净利润亏损8.2亿人民币。中船防务2023年营收161亿元，净利润7321万元。

3、盈利能力：三星重工2023年销售毛利率约8.06%，销售净利率-1.94%。中船防务2023年销售毛利率6.63%、销售净利率0.45%。中船防务作为全球领先的船舶总装龙头之一，盈利能力有较大提升空间。

4、效率：船舶建造效率是造船厂竞争力的关键体现。近年中国在造船效率取得长足进步。与韩国对比，中国造船厂在高难度的气体船及大型集装箱船上的制造效率仍有提高的空间，其他船型制造效率差距相对较小。随着中国造船厂持续经验积累以及在设计、生产、管理全方位能力的提升，中国与造船强国的差距将持续缩小。

盈利预测

预计公司2024-2026年归母净利润7.4、12.5、22.7亿，同比增长1429%、70%、81%，CAGR=76%。2024年5月17日对应PE为53、31、17倍，上调至“买入”评级。

风险提示