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事件:本周地产利好政策催化市场对顺周期方向的关注度。
传统交运顺周期板块包括航空、航运、大宗供应链、危化品物流、大件快运、快递等。
进一步结合市场表现,我们建议从两个关键词入手:低位、弹性。
低位是指年初以来涨幅跑输交运板块(申万交运指数上涨10%)、两年累计跌幅超过10%(交运指数下跌7%),以及PB破净(截止5/17,破净个股29个,占比23%);
弹性是指公司所处行业的商业模式、公司经营效率、业绩在经济复苏周期下能体现明显的加成效应。
我们认为从商业模式维度看,如下几类具备顺周期强弹性。
1、重资产投入行业:成本结构相对刚性、需求一旦启动,会推升价格上行,从而带来利润较大弹性。典型如航空、航运、危化品物流等。
1)航空:“供需—>价格”逻辑在23Q3的暑运旺季中有所展现。行业的中期供给逻辑仍清晰且牢靠,但由于需求仍处于恢复周期中,呈现行业季节性变得更为明显的迹象,即淡旺季的波峰波谷差距拉大,旺季出现阶段性的紧供需,推高价格和航司利润表现;而淡季鉴于当前需求尚处恢复期,价格易回落,在航油成本较以往明显增加的情况下,利润压力较大。但也正因此,一旦经济周期企稳并向上启动,公商务需求提升,会再次强化航空业表现。
我们近期新发华夏航空跟踪报告,详细分析其一季度业绩超预期的背后因素,我们认为是可持续的经营拐点。
其一,民航局支线补贴政策调整,我们预期作为支线市场龙头公司,公司或持续受益于此。
其二、观察经营端,公司航班量持续恢复。
公司处于低位,两年累计跌幅较大,具备困境反转-向上弹性逻辑。
此外看好成本管控强、固定成本拖累小的民营航司春秋航空、吉祥航空。关注大航弹性。
2)危化品物流具有市场空间大、准入壁垒高的特征,需求一旦回暖,弹性可观。我们尤其看好化学品船与石化仓储领域,商业模式清晰,龙头集中度可提升。
2、高周转商业模式:通过物流、资金流的快速周转,带来收入增长,提升资金使用效率,推升ROE表现。典型如大宗供应链企业,具备高周转&高ROE&低净利率的财务特征。2023年因客户需求走弱,头部企业资产周转率有所下降,也是利润承压的因素之一。如果顺周期需求启动,无论对公司经营品类(黑色、有色、农业等)的货量与价格有帮助,也会通过提升有效周转,带来经营弹性。
3、消费行为的顺周期属性。经济上行预期会提升居民收入预期,从而刺激消费行为。
我们重点推荐顺丰控股,公司在高端时效快递领域内占据强壁垒优势,同时具备全矩阵综合物流服务的能力,经济顺周期启动预期会有效拉升公司收入增速,同时基于公司固定资产规模明显领先于同行,利用率的提升也会带来净利率的上行。
对于电商快递,我们此前强调龙头性价比凸显,尽管近期股价有所上行,但从2023年以来,仍处于跌幅较大。
在中通发布一季报后,我们认为市场更加接受行业业务量需求超预期+价格竞争缓和的背景下,或有效推动利润端改善。
结合所处位置,我们建议重点关注韵达股份,公司4月业务量增速超过30%,再次领跑行业,随着业务量恢复,会有望继续推动单票成本、费用的下降从而带来业绩释放空间。
同时,继续看好行业龙头中通快递、圆通、关注申通继续优化力度。
此外,类似逻辑下,还包括大件快运德邦股份。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240519/736/w1080h456/20240519/c44a-4a27e526743b12f2760621904c24bad8.png)
附:
1、破净
申万交运指数125个成分股,破净达到29个,占比23%,其中公路、铁路、港口达到19个,占破净比重的66%,但在红利资产背景下,上述子行业整体跑赢交运指数。
因此从破净低位顺周期品种看,我们重点推荐厦门国贸(0.83倍PB),且公司23年每股分红0.5元,占归母净利57.6%,对应股息率约6.2%。
2、涨跌幅维度看
1)今年以来
行业性跑输交运板块的是出行链标的:除春秋航空、上海机场、深圳机场小幅跑赢板块外,其他均明显跑输。
2)2023年以来
跌幅明显的是出行链+危化品物流+快递。除京沪高铁外,悉数下跌,
华夏航空、永泰运、密尔克卫跌幅超40%;
兴通股份、上海机场、韵达股份、顺丰控股、白云机场、中国国航跌幅超30%。
此外大件快运德邦、大宗供应链厦门象屿跌幅超过20%。
风险提示:经济出现下滑、价格竞争超出预期。
具体内容详见华创证券研究所2024年5月18日发布的报告《交运顺周期方向的投资线索:低位&弹性》
法律声明:
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