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4月CPI同比增速为0.3%（前值0.1%），高于市场预期（Wind一致预期为0.2%）。一方面，食品价格整体偏弱，气候回暖后蔬菜价格保持季节性下行，但猪肉价格淡季同比增速反弹至1.4%。另一方面，出行强度回归常态化，出行链价格随之下降。
4月PPI同比增速为-2.5%（前值-2.8%），低于市场预期（Wind一致预期为-2.3%）。工业品价格K型分化，生产资料价格下降3.1%，影响PPI下降约2.32个百分点。原油价格震荡上行，国内成品油价格随之小幅上升。供给持续收缩、需求预期提振，铜价保持攀升。
我们认为，权益市场方面二季度高股息策略或相对占优，上游资源品（煤炭、钢铁、有色和石油石化等赛道）以及出口性价比红利（轻工、纺服、家具和家电）需重点关注。下半年随着风险偏好改善以及海外流动性走向宽松，新质生产力相关的TMT、生物医药和高端制造等领域需关注。固定收益方面，由于此前债市的宽松预期较为充分，博弈降息的过程可能阶段性告一段落，长端利率可能有所波动。
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>>4月CPI温和上升，食品价格相对偏弱
4月CPI同比增速为0.3%（前值0.1%），环比增速为0.1%。第一，4月为猪肉消费传统淡季，但继续呈现淡季不淡的特征，4月猪肉价格同比上涨1.4%。随着前期生猪去产能效果的逐渐显现，能繁母猪存栏量、中大猪存栏量和新生仔猪数量都呈现出明显的下降趋势，猪价有望回升。第二，随着全国气温普遍回暖，市场供应较为充足，食品与非食品类价格走势分化。4月食品价格同比下降2.7%，非食品价格同比上涨0.9%。
>>4月核心CPI同比大致持平，有效需求延续修复态势
4月核心CPI同比增速为0.7%（前值0.6%），读数总体小幅回升。一方面，4月上半月机票、酒店等出行链价格持续回落，4月最后一周，旅游消费需求高涨，旅行社、酒店、交通等订单量持续走高。受小长假期间出行增多影响，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格均由降转涨，4月环比涨幅分别为15.3%、9.0%、4.0%和2.7%，合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点。另一方面，家用器具、交通工具、通信工具等可选消费品价格均出现了环比回落，消费需求仍有进一步释放空间。
>>4月PPI同比降幅收窄，生产领域价格整体保持低位运行
4月PPI同比增速为-2.5%（前值-2.8%），工业品出厂价格降辐边际收窄，环比增速为-0.2%。我们认为，4月PPI的变动主要与工业生产继续恢复叠加部分行业需求恢复相对不足有关。此外还需关注部分产业调整转型升级（例如煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业等）以及技术进步所带来的成本下降等原因。
从分化的PPI内部结构看，国际定价品种延续涨势，输入性价格传导影响国内石油、有色金属相关行业价格上涨。4月石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格同比分别上涨3.4%和1.0%；有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨3.2%，其中金冶炼、铜冶炼价格分别上涨8.0%和5.8%。
另一方面，4月以来，全国气温明显回升，北方供暖渐次结束，终端用电耗煤增势放缓。煤炭供应充足，电煤需求季节性回落，煤炭开采和洗选业价格下降3.0%。同时，房地产市场缓慢修复，4月中旬以后钢材市场供需略有改善，价格有所上涨，全月来看平均价格仍为下降，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降2.5%。
>>上游资源品价格维持韧性，能源、有色类价格涨幅居前
4月中国大宗商品价格指数（CCPI）总指数为 185.26 点，较上月涨幅1.3%；较年初涨幅 2.4%；比上年同期涨幅1.9%。从月度环比变动看，九大类商品价格中，橡胶类、有色金属类、能源类涨幅居前，分别上涨 23.8%、8%和 4.1%；钢铁类、油料油脂类、食糖类降幅居前，分别下降8.3%、5.7%和 3.2%。我们认为，2024年以来能源、有色等价格震荡上行，可能进一步强化市场对于全球再通胀的预期。
油价方面，OPEC持续减产使原油供给保持缩紧状态，全球经济基本面的逐步复苏扩大了国际原油需求，更加重要的是近期乌克兰无人机袭击了俄罗斯西部炼油厂、码头、油库和储存设施，损害了俄罗斯的产油和炼油能，也将带动成品油供应下降。
铜价方面，原材料价格走高叠加需求预期向好驱动铜价持续攀升。供给端，极端天气、地缘政治、矿场事故等事件频发影响全球铜矿供应，铜精矿价格持续走高。截至4月底，上海钢联统计的26%干净铜精矿综合现货价升至每干吨（扣除水分后重量）2524 美元，同比上涨19.5%，价格创2022年4月下旬以来新高。需求端，国内受设备更新、以旧换新等政策影响，催生了汽车、家电等行业对铜的需求增量，而海外更多取决于印度、越南等新兴市场国家对于精炼铜的需求，均指向铜价稳步上行趋势的巩固。
>>预计二季度通胀水平温和回升，后续关注猪周期
央行5月10日的发布的《2024年第一季度中国货币政策执行报告》提出，当前物价处于低位的根本原因在于实体经济需求不足、供求失衡，而不是货币供给不够。我们认为，随着基本面的改善，相关物价指标也将持续回弹，预计年内CPI大概率继续温和回升，PPI 降幅也将收敛。特别是从翘尾因素看，2024年一季度翘尾因素对PPI的影响是-2.3个百分点，二季度翘尾因素的影响只有-0.9个百分点，这将会支撑PPI降幅明显收窄。
我们提示关注猪周期拐点。根据历史规律，从能繁母猪到生猪出栏大概需要9-10个月左右时间，产能传导存在较长的时间跨度，使得猪肉市场供给的变化滞后于需求的变化。本轮猪周期中，能繁母猪存栏量自2023年1月起已经连续16个月持续下行。我们判断，考虑到2023年10月母猪产能去化加速，或影响今年8月后生猪出栏量，后续猪肉价格可能呈现一定涨幅，但整体的波动幅度或比较有限。
消费者信心恢复不及预期；政策落地不及预期。
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