意见领袖 | 温彬 应习文
【内容提要】
4月CPI环比上涨0.1%，同比上涨0.3%，符合市场预期，呈现“两强、两弱、两稳”格局。“两强”是节假日相关服务消费强，以及能源价格受国际价格传导影响形成的上涨。“两弱”是天气晴好导致的食品供给充沛价格走弱，以及长期产能释放下的汽车手机等大件耐用品价格下行。“两稳”则是猪肉价格在长期产能缓慢去化后逐步企稳，以及常规服务价格保持平稳。
4月PPI环比下降0.2%，同比下降2.5%，略弱于市场预期。尽管国际大宗商品价格在4月有所回升，但对国内工业品的传导作用仅限于石油和有色金属，其他工业品价格仍处于弱势。
展望下一阶段，若猪肉价格不出现意外上涨，预计二、三季度CPI仍将保持在0.3%-1.0%区间。在外需持续回暖及内需稳健复苏的情况下，预计PPI有望在年末或明年一季度走出负区间。同时考虑美国通胀粘性，美联储年内降息1-2次预期形成的汇率压力，预计近期利率调整仍以市场端、存款端为主，政策利率调整或在三季度，降准配合二、三季度国债地方债集中发行或略早于降息时点。
【正文】
国家统计局5月11日上午发布的数据显示，4月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.3%，环比上涨0.1%。其中，城市同比上涨0.3%，农村上涨0.4%；食品价格下降2.7%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格持平，服务价格上涨0.8%。1-4月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。
4月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降3.0%，环比下降0.3%。1-4月，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.3%。
4月CPI环比上涨0.1%，同比上涨0.3%，符合市场预期
食品价格季节性回落。4月食品环比下降1.0%，降幅与历史4月平均环比水平持平，基本反映了季节性影响。同比下跌2.7%，与上月跌幅持平。
猪肉先涨后跌，全月环比持平，对食品价格形成支撑。4月上旬猪肉价格延续3月以来的回升态势，但中旬开始随着前期压栏猪肉逐步释放，叠加气候转暖需求回落，猪肉价格转为回落，最终全月环比持平，同比增速则因去年低基数影响回升至1.4%，对食品同比增速形成一定支撑。不过随着气候转暖，牛羊肉需求回落，环比跌幅较大，导致整体肉类价格环比下降0.8%，同比下降3.2%。
除鲜菜外，多数食品环比变化均弱于季节性。其他食品分项中，4月鲜菜环比下降3.7%，但强于历史4月平均环比水平（-5.4%），同比转为上涨1.3%；鲜果环比下降2.0%，弱于历史4月平均环比水平（0.1%），同比下降9.7%，降幅扩大；水产品环比下降0.5%，弱于历史4月平均环比水平（0.5%）。奶类与蛋类均弱于历史平均环比，其中奶类环比下降0.5%，历史4月平均环比上涨0.1%；蛋类环比下降2.0%，历史4月平均环比下降0.4%。
整体看，4月食品主要受到气候转暖，天气晴好等季节性因素影响，市场供给保持充足，价格整体回落。仅猪肉价格在前期产能缓慢去化后保持平稳，其余多数食品表现弱于季节性。
能源价格环比上涨，对CPI形成一定支撑。4月国际油价先涨后跌，我国成品油价格于月初、月中调升两次，月末小幅调降。CPI分项中，交通燃料环比上涨2.9%，水电燃料环比持平。
核心CPI回升，主因服务价格推动。4月剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.2%，降幅与历史4月平均水平持平，服务价格回升，但消费品依旧回落，同比较上月回升0.1个百分点至0.7%。
耐用消费品整体环比下降。“耐消三大件”中，家用器具环比下降0.1%，为连续第二个月环比下降，但同比降幅收窄0.5个百分点至0.3%，近期房地产支持政策不断推出，楼市以旧换新政策带动相关住房消费回暖；通信工具环比下降0.9%，降幅较上月扩大0.6个百分点，同比降幅扩大0.5个百分点至2.9%；交通工具环比下降0.6%，同比降幅收窄0.3个百分点至4.3%。整体看，当前我国手机、汽车、家电等工业制造品产能供大于求的基本面格局难以改变，特别是近期新能源汽车竞争日趋激烈，价格将依旧保持长期下行趋势。
衣着反季节回落，其他消费品多数回升。4月衣着价格环比下降0.1%，弱于历史4月平均环比（0.2%），呈现反季节回落特征，同比上涨1.6%，与上月持平。中药环比上涨0.3%，西药环比下降0.2%。生活用品与服务大类环比上涨0.4%，剔除家庭器具（环比-0.1%）和家庭服务（环比0.0%）后，估算家装、家纺与家用快消品价格环比回升。
旅游价格回升，整体服务价格保持稳健。4月服务价格环比上涨0.3%，与历史4月平均环比水平持平。从分项看，端午假期及月末临近五一长假，旅游价格环比上涨2.7%，强于历史4月平均环比（2.0%）水平，今年以来节日消费强劲特征凸显，统计局表示，4月飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格均由降转涨，涨幅分别为15.3%、9.0%、4.0%和2.7%，合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点。其他服务方面，医疗服务环比上涨0.3%，涨幅居前；家庭服务、邮递服务、通信服务、教育服务均环比持平。其他用品及服务环比上涨2.0%，估计主要是旅馆住宿、美容美发以及金饰品价格上涨推动。
整体看，4月CPI呈现“两强、两弱、两稳”格局。“两强”是节假日相关服务消费强，体现在旅游、机票、酒店住宿等方面，以及能源价格受国际价格传导影响形成的上涨。“两弱”是天气晴好导致的食品供给充沛价格走弱，以及长期产能释放下的汽车手机等大件耐用品价格下行。“两稳”则是猪肉价格在长期产能缓慢去化后逐步企稳，以及常规服务价格保持平稳。
当前，反映核心需求的CPI企稳回升但斜率偏缓，仍处在相对较弱的中枢位置，表明以节日消费带动的消费复苏对内需提振的效果相对温和，一般性消费需求仍有待复苏。展望下一阶段，若猪肉价格不出现意外上涨，预计二、三季度CPI仍将保持在0.3%-1.0%区间。
4月PPI环比下降0.2%，同比下降2.5%，略弱于市场预期
4月上中旬全球大宗商品价格受中东局势动荡持续走升，但下旬受短期超涨及美国经济数据走弱影响有所回调。国内工业品价格受外部传导影响部分产品价格回升，但多数中下游制造业工业品依旧供大于求，受此影响4月我国PPI环比下降0.2%，同比下降2.5%，略弱于市场预期。
生产资料环比下降，除石油、有色外均环比下降。4月生产资料价格环比下降0.2%，同比下降3.1%，降幅较上月收窄0.4个百分点。其中，采掘类环比下降1.0%，同比下降4.8%，降幅较上月收窄1.0个百分点；原材料类环比上涨0.3%，同比下降1.9%，降幅较上月收窄1.0个百分点；加工类环比下降0.4%，同比下降3.6%，降幅与上月持平。从行业看，除石油、有色外均环比下降。上游煤炭采选环比下降，但石油与天然气开采业价格回升，黑色与有色金属采选一涨一跌。中游能源加工、有色金属冶炼加工环比上涨，但化工、医药、橡胶、黑色金属加工、金属与非金属制品等多数均保持下跌，各类设备制造业也均环比下降。
生活资料价格环比持续下行，下游需求偏弱。4月生活资料出厂价格环比下降0.1%，同比下降0.9%，降幅较上月收窄0.1个百分点。其中，食品环比下降0.1%，同比下降0.8%，降幅较上月收窄0.5个百分点；一般日用品环比上涨0.3%，同比上涨0.1%，上月为下降0.1%；衣着环比持平，同比上涨0.3%，涨幅与上月相同；耐用消费品环比下降0.5%，同比下降1.9%，降幅较上月扩大0.1个百分点。
整体看，4月PPI同比跌幅尽管收窄，但主要是去年基数下降影响，环比依旧弱于市场预期。尽管国际大宗商品价格在4月有所回升，但对国内工业品的传导作用仅限于石油和有色金属，其他工业品价格仍处于弱势。展望下一阶段，二季度对应去年PPI低基数效应能发挥一定作用，推动同比降幅收窄。在外需持续回暖及内需稳健复苏的情况下，预计PPI有望在年末或明年一季度走出负区间。
政策面降准降息仍有空间
央行在《一季度货币政策执行报告》中表示：“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”“加强政策协调配合，保持物价在合理水平”“发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制作用”。
面对居民需求端缓慢复苏，CPI小幅回升，但工业端相对偏弱，PPI负区间运行仍将保持较长时间的局面；同时考虑美国通胀粘性，美联储年内降息1-2次预期形成的汇率压力，预计近期利率调整仍以市场端、存款端为主，政策利率调整或在三季度，降准配合二、三季度国债地方债集中发行或略早于降息时点。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：李琳琳
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