意见领袖 | 温彬
4月末，广义货币（M2）余额同比增长7.2%，增速有所放缓，但金融体系服务实体经济质效进一步提升。货币供应量增速放缓受到多重因素综合影响。一是年初以来债市走牛提振理财等资管产品收益率，银行存款向理财等分流。二是监管部门加大对资金空转套利、银行手工补息等行为的规范，挤出部分虚增的存贷款水分。三是优化金融业增加值核算，个别地方政府通过扩张存贷款提高金融增加值的动力明显减弱。未来几个月，伴随实体经济融资需求逐步向好、政府部门融资加快以及债市逐步回归基本面逻辑，货币供应量增速应将有所企稳。
4月人民币贷款增加7300亿元，同比增加112亿元；4月末人民币贷款余额同比增长9.6%，保持在相对高位，信贷投放更为均衡。4月为传统信贷小月，信贷投放规模通常环比明显回落，但在去年同期低基数以及季初月份稳定信贷节奏的导向下，今年4月新增人民币贷款实现同比多增。前四个月，人民币贷款增加10.19万亿元，同比减少1.13万亿元，当前信贷均衡投放效果初步显现，为年内贷款增长留有后劲，也更有效匹配实体经济主体的用款需求。
分部门看，对公中长贷投放相对稳定，零售贷款修复仍待改善，票据融资和非银贷款占比提升。
4月企（事）业单位贷款增加8600亿元，同比增加1761亿元。其中，短期贷款减少4100亿元，中长期贷款增加4100亿元，票据融资增加8381亿元，同比分别变动-3001、-2569、7101亿元。在稳增长政策发力和贷款利率下行支撑下，开年以来对公贷款维持较好扩张，“五篇大文章”等重点领域信贷景气度处于相对高位。4月企业贷款需求季节性走弱，但在外需韧性、5000亿元科技创新和技术改造再贷款工具创设、去年底增发国债项目加快形成实物工作量，以及房地产融资协调机制项目推动落地等因素拉动下，对公中长贷投放维持稳定，仍为支撑新增信贷的重要力量。在需求约束下，为稳定信贷投放节奏，部分银行仍有冲票填规模需求。
4月住户贷款减少5166亿元，同比多减2755亿元，零售信贷规模面临季节性回落压力，零售端修复也仍待改善。其中，居民短贷和中长贷分别减少3518、1666亿元，同比分别多减2263、510亿元。短贷方面，清明节假期旅游相关消费虽较为活跃，但受整体消费需求不旺、去年同期基数抬升等因素影响，4月消费增长有所放缓。4月服务业商务活动指数为50.3%，较上月回落2.1个百分点，使得居民短贷回落较多。
中长贷方面，房地产销售数据暂未现明显改善迹象，新房按揭投放承压，叠加按揭早偿率虽有所下降，但仍高于正常年份均值，均对居民中长贷有所拖累。克而瑞数据显示，4月，TOP100房企实现销售操盘金额3121.7亿元，环比降低12.9%，同比降低44.9%，单月业绩规模尚保持在历史较低水平。当前零售端信用扩张仍主要依靠经营贷增长，消费贷款、按揭贷款新增力度有待进一步提升。
为此，近期重点城市密集出台松绑限购政策，截至5月9日，除北上广深四个一线城市，仅剩海南省、天津市仍处于部分放开限购的状态。预计5月全国会迎来一波松绑潮，并着力打通存量和增量市场、土地和住房市场、房地产和户籍政策，以及短期刺激与中长期规划等，加快一二手联动，释放改善性需求，扭转市场预期，推动房地产市场平稳复苏。3月底以来，商务部联合多部门以及各地也下发行动方案，推动消费品以旧换新，畅通从生产到消费的传导，积极扩大国内需求。在低利率环境和稳地产、促消费等政策组合拉动下，居民消费和信贷倾向或延续平稳修复态势，但力度和可持续性仍主要受就业、收入等长期变量影响。
4月新增社融-1987亿元，社融增速回落至8.3%。政府债、企业债和未贴现银行承兑汇票为主要拖累因素。4月，政府债净融资-984亿元，同比减少5532亿元，国债、地方债发行进程仍相对滞后。为有效落实已经确定的宏观政策，4月30日政治局会议要求“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，后续伴随特别国债增发、专项债放量提速以及信用平稳扩张等利好因素积累，将对社融增速形成稳定支撑。
下一阶段，积极的财政政策将适度加力，1万亿元超长期特别国债和地方债加快发行，有望对社融增速形成有效支撑；稳健的货币政策精准有效，降准降息仍存一定空间，结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、有进有退，“五篇大文章”领域和合理消费融资需求将得到更有针对性满足。伴随财政政策、设备更新等需求端政策效果逐步显现，有助于畅通生产和消费，促投资、稳增长。
同时，当前货币存量已经不低，在引导信贷合理增长、均衡投放之外，着力盘活存量金融资源，避免资金沉淀空转，提升信贷资源产出效率，以及促进直接融资加快发展，引导融资结构与经济结构转型升级更加适配，也是下一步工作重点，进而实现量的合理增长和质的有效提升，满足经济高质量发展需求。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：曹睿潼
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