2024年4月物价数据点评
事件：根据国家统计局公布的数据，2024年4月，CPI同比为0.3%，上月为0.1%；4月PPI同比为-2.5%，上月为-2.8%。
基本观点：
4月CPI同比上涨0.3%，连续三个月保持正增长，涨幅较上月回升0.2个百分点。主要原因有两个：一是当月猪肉价格同比涨幅扩大，蔬菜价格同比由负转正，有效对冲了水果、鸡蛋价格同比降幅扩大的影响，近期对CPI拖累较大的食品价格同比跌幅在4月没有扩大，继续保持在-2.7%的水平。二是受国际原油价格上涨，以及上年同期基数下沉等因素影响，4月非食品价格同比涨幅扩大了0.2个百分点，是推升当月CPI整体涨幅的主要原因。展望未来，主要受上年同期价格基数走低，居民消费仍有修复潜力，以及前期原油、黄金上涨还会继续向国内传导等因素影响，我们判断5月CPI同比将小幅扩大至0.5%左右；后期伴随猪周期价格见底、消费修复及价格基数持续处于低位，CPI同比涨幅还有小幅扩大趋势，但未来几个月突破1.0%的难度较大。
在国际原油以及海外定价的铜、铝等有色金属价格延续上行背景下，4月PPI环比跌幅反而有所扩大，同比则连续第19个月处于负增长状态，主要是受国内定价的钢铁、水泥、煤炭等商品价格下跌拖累。背后是当前居民消费需求偏弱及房地产投资持续下行，国内工业品供应稳定而需求不足。展望5月，受钢铁、水泥等工业品价格回暖，煤炭价格有望触底反弹，以及有色金属价格仍处高位带动，PPI环比有望止跌回升。但在房地产投资低迷背景下，国内工业品价格大幅上涨的动力仍然不足，加之4月下旬以来国际原油价格大幅回调，5月PPI环比涨势料将有限，预计涨幅在0.2%左右。在环比转升以及翘尾因素拖累减弱两方面因素作用下，预计5月PPI同比跌幅将收敛至-1.5%左右。
具体来看：
一、4月CPI同比上涨0.3%，连续三个月保持正增长，涨幅较上月回升0.2个百分点。主要原因有两个：一是当月猪肉价格同比涨幅扩大，蔬菜价格同比由负转正，有效对冲了水果、鸡蛋价格同比降幅扩大的影响，近期对CPI拖累较大的食品价格同比跌幅在4月没有扩大，继续保持在-2.7%的水平。二是受国际原油价格上涨，以及上年同期基数下沉等因素影响，4月非食品价格同比涨幅扩大了0.2个百分点，是推升当月CPI整体涨幅的主要原因。
食品价格方面，主要受生猪产能调整影响，4月猪肉价格未再下跌，加之上年同期价格基数走低，4月猪肉价格同比涨幅从上月的1.4%扩大至3.8%；另外，4月蔬菜价格虽然季节性下行，但上年同期基数下沉幅度更大，当月价格同比从3月的-1.3%升至1.3%。这两项主要食品价格涨幅回升有效对冲了当月水果、鸡蛋价格同比跌幅扩大带来的影响——后者主要源于供应量偏高，导致近期对CPI拖累较大的食品价格同比跌幅在4月没有扩大，继续保持在-2.7%的水平。
非食品价格方面，前期国际原油价格上行，4月国内成品油价格上调，带动交通燃料价格同比涨幅显著扩大，由3月的2.2%升至6.9%，对整体物价水平影响较大。与此同时，近期国际金价大幅上行，4月国内金饰品价格大幅上涨8.7%，是CPI中的“其他用品和服务价格”同比涨幅由上月的2.7%扩大至3.8%的一个重要原因。另外，4月汽车“价格战”延续，交通工具价格环比续降0.6%，但受上年同期基数大幅下沉影响，当月同比降幅反而收窄0.3个百分点至-4.3%。值得一提的是，4月清明假期出行增多，机票、宾馆住宿价格环比均由降转涨，不过由于去年同期防控措施转段后，居民旅游需求集中释放，各类旅游消费价格基数显著抬高，导致今年4月旅游价格同比由上月的6.0%回落至4.9%。综合以上，4月非食品价格同比涨幅扩大0.2个百分点，由上月的0.7%升至0.9%，是推升当月CPI整体涨幅加快的主要原因。
整体上看，4月CPI同比连续三个月保持正增长，意味着通缩风险进一步缓和。不过，从最新物价增长动能来看，4月CPI环比微升0.1%，与2023年以来的月度环比平均涨幅基本持平。另外，4月剔除波动较大的食品、能源价格，更能体现基本物价水平的核心CPI同比为0.7%，继续处于明显偏低水平，都意味着当前物价上涨动能偏弱的状况仍在延续。背后是受楼市低迷、疫情疤痕效应等影响，当前居民消费信心偏低。可以看到，国家统计局公布的3月消费者信心指数为89.4，尽管较上月和上年末分别小幅改善0.3和1.8，但仍明显低于100的中值水平。这也和当前居民存款增速仍明显高于贷款增速相印证。由此，在供给稳定的背景下，需求不足是当前物价水平偏低的根本原因。这也是近期政策面出台大规模耐用消费品“以旧换新”，促消费政策显著加码的主要原因。
展望未来，主要受上年同期价格基数走低，居民消费仍有修复潜力，以及前期国际原油、黄金价格上涨还会继续向国内传导等因素影响，我们判断5月CPI同比将小幅扩大至0.5%左右；后期伴随猪周期价格见底、消费修复及价格基数持续处于低位，CPI同比涨幅还有小幅扩大趋势，但未来几个月突破1.0%的难度较大。这意味着物价水平偏低状况仍需高度重视，着力避免形成“低物价、低消费”循环。我们判断，接下来决定居民消费价格走势的最重要因素将是楼市何时企稳回暖。这对当前居民消费信心的影响最大。另外，各地在较大力度落实耐用消费品“以旧换新”的同时，地方财政部门还可适度加大消费券、消费补贴发放力度。我们判断，在物价偏低背景下，着眼于做好逆周期调节，有效提振内需，接下来货币政策降息降准都有空间。
二、在国际原油以及海外定价的铜、铝等有色金属价格延续上行背景下，4月PPI环比跌幅反而有所扩大，同比则连续第19个月处于负增长状态，主要是受国内定价的钢铁、水泥、煤炭等商品价格下跌拖累。背后是当前居民消费需求偏弱及房地产投资持续下行，国内工业品供应稳定而需求不足。
4月PPI环比下跌0.2%，跌幅较上月扩大0.1个百分点，已为连续第6个月环比下跌。不过，受基数走低拉动，当月PPI同比跌幅仍有所收窄，从上月的-2.8%收敛至-2.5%。在国际原油价格延续上行——尽管下旬油价回落，但4月全月均值仍高于3月，以及全球电子行业周期上行带动海外定价的铜、铝等有色金属价格大幅上涨背景下，4月PPI环比跌幅扩大主要受煤炭、钢材、水泥等国内定价商品价格下跌拖累。其中，因电煤需求季节性回落而煤炭供应充足，4月煤炭价格进一步下跌，当月煤炭开采和洗选业PPI环比下降3.0%，降幅较上月扩大1.4个百分点；同时，尽管4月中旬以来，钢材、水泥市场供需略有改善带动价格有所回升，但月均值较3月仍为下降，当月钢铁行业PPI环比下降2.5%，降幅较上月扩大1.3个百分点，非金属矿物制品业PPI环比下跌1.0%，跌幅较上月扩大0.5个百分点。
分大类看，4月生产资料PPI环比降0.2%（前值-0.1%），同比降3.1%（前值-3.5%），各分项中，采掘工业和加工工业PPI环比跌幅均有所扩大，仅原材料工业PPI环比上涨0.3%，涨幅与上月持平；4月生活资料PPI环比降0.1%（前值-0.1%），同比降0.9%（前值-1.0%），各分项中，耐用消费品PPI环比降0.5%（前值0.0%），同比降1.9%（前值-1.8%），是当月生活资料PPI环比、同比续跌且跌幅与上月基本持平的主要拖累项，背后是居民消费信心依然不足，消费需求不振——这也与4月核心CPI同比继续处于1%以下的低增长状态相印证。
整体上看，4月PPI环比跌幅扩大，同比连续第19个月处于负增长状态，主要受国内定价商品价格下跌拖累，背后是国内工业品供应稳定而需求不足。中国物流与采购联合会4月调查显示，4月反映市场需求不足的制造业企业比重为59.4%，虽连续2个月下降，但仍处于较高水平。具体来说，当前居民消费需求偏弱及房地产投资持续下行，分别对PPI中的生活资料价格和生产资料价格形成下行压力。
展望5月，受基建稳增长持续发力带动需求改善提振，4月下旬以来国内钢材、水泥等工业品价格有所回升，4月30日政治局会议强调政策上要“避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势”，未来稳增长措施还会持续发力，房地产行业支持力度会进一步加大，有望对国内主导的大宗商品价格及工业消费品价格继续形成一定拉动，与此同时，随3-4月用煤淡季渐过，5月煤炭价格也有望见底反弹；另一方面，尽管5月以来铜等有色金属价格出现高位盘整态势，但在前期大幅上涨基础上，5月均值仍将高于4月。在这两方面因素支撑下，我们判断5月PPI环比将止跌回升。不过，受房地产投资持续低迷拖累，国内工业品价格大幅上涨的动力仍然不足，加之4月下旬以来国际原油价格大幅回调，5月PPI环比涨势料将有限，预计涨幅在0.2%左右。在环比转升以及翘尾因素拖累减弱两方面因素作用下，预计5月PPI同比跌幅将收敛至-1.5%左右。总体上看，短期内国内工业品价格低迷状况恐难现根本改观，下半年PPI能否保持正增长及全年PPI累计同比能否回正，将主要取决于后续国内房地产行业走向及各项稳增长措施的落实进度。
(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
责任编辑：赵思远
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