点评 | 仙乐健康：23年圆满收官，持续推进大客户开发策略|净利润_新浪财经

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事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23年公司实现营业收入35.82亿元，同比增长42.87%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长32.39%。24Q1公司实现营业收入9.52亿元，同比增长35.51%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长114.39%。

23年全年高速增长，24Q1延续高增势头。23年公司实现营业收入35.82亿元，同比增长42.87%，其中，23Q4实现营业收入10.79亿元，同比增长50.08%，境内业务市场占有率进一步提升，境外业务市场渗透率不断提高。24Q1公司实现营业收入9.52亿元，同比增长35.51%，我们判断在中美欧和新兴市场的营销团队升级后，凭借公司的产品力以及逐步扩大的品牌影响力，公司业务拓展表现出色。

分区域看，23年公司因地制宜实施客户拓展策略，全面升级全球营销团队，BF投后整合提升运营效率，成效显著。

中国区：23年公司在中国区实现收入18.51亿元，同比增长24.1%，其中23H2实现收入10.53亿元，同比增长28.7%。公司在中国区夯实高价值客户，打造战略客户项目运作标杆，带动高价值客户拓展规范化，同时加大对零售商和创新业务的开拓力度。公司主动识别和捕捉机会，深入洞察客户和市场，聚焦重要项目，实现高质量的持续增长，报告期内新项目落地超过300个，研发资源利用率有效提升。

美洲区：23年公司在美洲区实现收入10.44亿元，同比增长93.0%，其中23H2实现收入6.04亿元，同比增长87.2%。公司在美国区的高速增长主要系BF业务的并表，公司推行大客户策略，进一步在美洲区夯实与大客户的联动关系，引导大客户从初步接触到订单转化。此外，公司利用BF的生产能力发展跨境客户，拓展跨境业务。在销售团队升级方面，公司整合BF和公司原有销售团队，统筹美洲区销售管理和业务开拓。

欧洲区：23年公司在欧洲区实现收入5.29亿元，同比增长33.8%，其中23H2实现收入2.70亿元，同比增长24.5%。公司实现了现有国家品牌和渠道客户的体量增长，精准实现客户定制化开发需求，同时推出主推产品清单吸引客户；公司制定并启动大客户管理计划，突破欧洲主要品牌商业务，增加大客户数量。从区域拓展来看，公司入局东欧、中欧和中东等新兴市场，构建当地销售网络，提升仙乐制造品牌在当地的知名度，扩大当地业务，有望持续增长。

其他地区：23年公司在其他地区实现收入1.58亿元，同比增长98.6%，其中23H2实现收入1.10亿元，同比增长164.2%。公司针对亚太区的团队初步建成，已完成对亚太区内行业高潜企业的扫描，制定关键客户清单，与重点潜在客户建立业务联系，逐渐实现澳洲重点品牌客户的合作落地。

23年盈利能力受BF并表影响有所下滑，24Q1毛利率显著改善带动盈利能力的提升。23年公司实现归母净利润2.81亿元，同比增长32.39%，其中23Q4实现归母净利润0.96亿元，同比增长165.50%。24Q1公司实现归母净利润0.63亿元，同比增长114.39%。从盈利能力来看，23年公司实现毛利率30.27%，同比下滑0.91pct，实现净利率6.71%，同比下滑1.76pct，公司盈利水平的下降主要系销售费用率提升2.56pct至7.75%，与市场营销活动恢复以及收购BF合并销售费用、无形资产增值摊销费用有关。24Q1公司盈利能力改善明显，实现毛利率30.62%，同比提升2.95pct，实现净利率5.66%，同比提升2.99pct。

展望24年，聚焦六大重点功能赛道，坚持大客户策略拓展全球业务。分品类看，公司将继续聚焦抗衰、益生菌、美丽健康、心脑代谢、免疫提升、运动营养六大重点功能赛道发展，重点突破抗衰和益生菌两大战略赛道；充分挖掘老龄化背景下抗衰功能的价值和市场潜力，提前布局抗衰主题市场；推动益生菌品类的高速增长。分地区看，中国区做深做透高价值客户，抢夺市场存量大单品，提升市场份额，发展跨境业务，提升收入增量；美洲区坚持大客户策略，同时开拓零售商、电商渠道和初创企业等新的细分市场；欧洲区坚持大客户策略，将拓展南欧、东欧、中东等新兴市场，加大植物基软胶囊、软糖、饮品的业务开拓力度；亚太区将借助东盟一体化和RCEP机会，拓展东南亚业务，开发澳洲头部客户。

盈利预测与投资评级：我们认为，从营养健康食品产业链上看，生产端龙头提升份额的确定性相对较强，公司内生业务稳健增长，收购的BF业务运营持续改善，公司全球化布局优势逐渐显现，有望实现市占率的持续提升。我们预计公司2024-26年可实现归母净利润4.29/5.19/5.92亿元，同比分别+53%/+21%/+14%，当前股价对应2024-26年PE分别为15x/13x/11x，维持“推荐”评级。

风险提示：食品安全事件、市场需求不及预期、行业竞争加剧、BF整合不及预期等