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本文来自方正证券研究所于2024年4月17日发布的报告《家家悦：经营提效下毛利率提升驱动全年业绩增长，折扣业态拓张可期》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
分析师：王泽华 S1220523060002
联系人：张其超
事件：家家悦发布2023财报与2024Q1季报。2023年，公司实现营收177.6亿元/-2.31%，归母净利1.36亿元/+127.04%。24Q1公司实现营收51.89亿元/+5.73%，归母净利1.47亿元/+7.10%。
门店：公司持续进行业态创新，推出折扣零售业态。2023年公司推出零食连锁品牌“悦记零食”、“好惠星折扣店”，以自营与加盟结合的模式拓展市场，进一步增强公司区域密集、多业态协同的优势。截止24Q1，公司共有直营门店 999 家、加盟店 66 家，其中零食店 67 家、好惠星折扣店 8 家。2023年及24Q1，在折扣业态的驱动下，23年公司的门店数量开始回升。
供应链：强化物流体系和商品力，不断提升供应链能力。淮北、商河物流园继续强化基础规模建设，各物流不断完善功能，配送效率和满足率不断提高，助力门店去库存成效明显。强化生鲜基地直采和源头开发能力，2023 年自有品牌和定制产品占比达到 13.5%（22年为13.22%）
全渠道运营：线上线下融合，到店到家业务协同推进，线上销售增长 23.9%，带动线下到店客流 306 万人次，到店转化率达到 35%，全渠道运营能力持续增强，为消费者创造了更好的体验，23年末超市线上业务销售占比 5.98%。
毛利率和费用：2023年毛利率为23.88%/+0.63pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.85%/2.12%/0.07%/1.36%，同比+0.19/+0.08/+0.07/-0.20pcts。
分红：每股股利0.19元，股利支付率达到88%。
盈利预测与估值：公司是山东区域商超龙头，以多业态密集布局实现区域内的规模效应，以智能高效的物流配送体系和全渠道的运营能力实现高效运营。公司前期门店调改初具成效，24年随着公司折扣零售和量贩零食业态铺开，门店进入增长期，有望实现业绩稳健增长。综合预计2024-2025公司归母净利润2.41/3.20亿元，对应当前27x/20xPE，维持“推荐“评级。
风险提示：门店拓展不及预期、消费复苏不及预期、新业态扩张不及预期
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