【开源食饮】双汇发展：屠宰短期承压，肉制品吨利仍处高位——公司信息更新报告_新浪财经

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核心观点

肉制品吨利仍处高位，维持“增持”评级

双汇发展 2023 全年实现营收 598.9 亿元，同比降4.3%；归母净利 50.5 亿元，同比降 10.11%；2023Q4 实现总营收 137.5 亿元，同比降24.0%，归母净利润 7.3 亿元，同比降53.3%。由于屠宰业务承压，我们分别下调 2024-2025 年公司归母净利至54.4、58.0 亿元（前值为 64.1、69.3 亿元），并新增2026 年盈利预测 61.7 亿元，EPS 分别为 1.57、1.67、1.78 元，当前股价对应 PE 分别为 16.5、15.5、14.5 倍。公司全产业链布局，结构升级下吨利处于高位，维持“增持”评级。

猪价下行，屠宰业务短期承压

2023年生猪屠宰量同比增长12.9%，主因公司扩大生产，提升市场份额；生鲜猪产品销量为 140.52万吨，同比增 3.03%。2023Q4猪价下行，使得屠宰部门收入同比降 33.0%至 69.9 亿元；营业利润同比降 88.4%至 3772.7 万元。展望2024年，预计全年猪价呈现前低后高趋势，屠宰量预计仍可实现增长，但养殖企业进入屠宰业低价竞争下，预计屠宰业务短期承压。

肉制品销量短期受春节时点扰动

2023 年公司肉类产品总外销量为 323 万吨，同比增 2.41%，其中包装肉制品销量同比降3.57%至150.64 万吨。2023Q4肉制品销量下滑主因：（1）2023 年春节备货发生在 2022Q4，基数较高；（2）中秋、国庆双节销售低于预期，2023Q4消化原有库存，影响销量。2023Q4 肉制品业务实现收入 56.1 亿元，同比降 17.7%；实现利润13.3 亿元，同比降 9.1%。展望 2024 年，预计肉制品销量可实现增长：（1）推进网点倍增计划；（2）加大产品结构调整；（3）加大市场投入，创新市场营销。2023 年肉制品吨利约 4130 元，处于高位。公司持续调整产品结构，预计肉制品业务吨利仍可实现稳中有升。

风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2024.3.28

开源食品饮料团队：

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证书编号：S0790520030003

方勇：18320770836

证书编号：S0790520100003

逄晓娟：15253166077

证书编号：S0790120040011

叶松霖：13008829196

证书编号：S0790120030038

陈钟山：18602156078

证书编号：S0790120070045

方一苇：18905633299

证书编号：S0790524030001

张恒玮：19117250984

证书编号：S0790122020008

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股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入（Buy）

预计相对强于市场表现20%以上；

增持（outperform）

预计相对强于市场表现5%～20%；

中性（Neutral）

预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；

减持（underperform）

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好（overweight）

预计行业超越整体市场表现；

中性（Neutral）

预计行业与整体市场表现基本持平；

看淡（underperform）

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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