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本文来自方正证券研究所于2024年3月25日发布的报告《三友化工(600409)：纯碱粘胶产业龙头，“三链一群”打开成长空间》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
陈 鹏 S1220523080006
三友化工拥有纯碱、化纤、氯碱、有机硅四大主业，是纯碱和粘胶短纤双业龙头企业。公司拥有纯碱产能340万吨/年、粘胶短纤78万吨/年，在行业内处于领先地位，拥有烧碱产能53万吨/年、PVC52.5万吨/年、有机硅20万吨/年，随着“三链一群”产业布局推进，进一步打通下游精细化工产业链，布局高端电子化学品，完善新能源新材料布局。
新产能投放高峰已过，供需有望逐步恢复平衡。供给端：2023年国内纯碱新增产能630万吨/年，较2022年年底增加19.6%；据统计，2024年待投产产能320万吨/年，较2023年年底增加8.3%，产能投放的高峰期已过。需求端：光伏和日用玻璃的增长，弥补了平板玻璃产量下滑对纯碱需求的拖累，预计纯碱需求有望维持在较好水平。鉴于供给增长已过高峰期，下游需求稳定增长，纯碱行业供需有望恢复平衡。
粘胶短纤行业新增产能较少，产品盈利有望逐步恢复。供给端：由于较高准入要求及行业景气度不佳，我国粘胶短纤业务没有新产能。需求端：近几年无纺布行业快速发展，尤其水刺无纺布需求不断增加，无纺布对粘胶短纤的需求快速增长，2023年粘胶短纤表观消费量366万吨，同比+10.7%。在产能无增量、需求增加的背景下，粘胶短纤行业景气度开始提升，替代品棉花价格也处高位且有走强趋势，粘胶短纤价格有较强的上行空间。
氯碱串联“两碱一化”产业链，烧碱贡献主要利润，氯碱业务有望受益PVC利润修复。PVC行业出现亏损，成本支撑下价格下行空间较小，价格有望触底回升，当前PVC毛利相比2024年1月低点修复137元/吨，氧化铝对烧碱需求也有所提升，预计烧碱价格将震荡运行。
有机硅产能即将投产，行业迎来景气度反转。2023年有机硅行业承压，我国中间体产量同比-3.9%，随着新能源汽车、消费电子对有机硅需求逐渐增加，有机硅价格相对2023年低点回升30.5%，行业景气度迎来反转。
公司业绩有望反转，未来发展可期。我们预测2023-2025年公司营业收入216.0/236.9/255.4亿元，营业成本179.8/191.8/205.4亿元，得到归母净利润为5.5/9.9/11.8亿元，对应EPS分别为0.27/0.48/0.57元。我们预计2024年纯碱价格高位震荡、粘胶短纤和有机硅盈利能力好转，公司业绩有望迎来反转，随着公司“三链一群”布局推进，逐步延伸精细化工产业链和高端电子化学品，公司未来发展仍有增量，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、环保风险、安全生产风险、经营风险、汇率风险
方正化工团队
陈 鹏
陈 鹏：天津大学本科，中国人民大学硕士，先后就职于华峰集团、第一创业证券、光大证券（维权）、博时基金和建投创发基金，具备产业二级市场卖、买方和一级市场从业经历。统筹各维度的视角构建完整的投资分析框架:通过跟踪企业不同发展阶段的经验把握驱动力;通过整合内、外部视角理解公司战略抉择及影响;通过对多标的的长周期跟踪研究剖析行业发展趋势。
吴慧迪（金麒麟分析师）：上海交通大学本硕，四年半卖方经验2022新财富第一团队上榜分析师。
韩 笑：对能源行业进行跟踪，把握周期行业机会发掘行业B与优质共振个股;毕业于吉林大学勘查技术与工程专业，从能源“矿工转变成深耕行业内核“掘金者”曾就职于开源证券新财富入围团队。
曹 惠：四川大学高分子材料学士，复旦大学高分子&华威大学管理学双硕士，曾任安信证券军工&新材料团队助理分析师，拥有一年半卖方经验。
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