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华创交运
2024/3/23
摘要：
国家级专精特新“小巨人”，具有特色的无人机制造及运营商。
1）主营业务：无人机服务类业务（无人机飞行服务与数据处理）和无人机系统及智能防务装备制造类业务，两大主业收入占比各占约一半，无人机服务类业务毛利占比约6成。
2）无人机服务类业务：无人机禁毒业务占比高（21年占该部分比重58%），数据二次开发空间正在打开。
3）无人机制造类业务：产品矩阵丰富，分系统收入占比（21年占该部分比重60%）超过整机。
核心看点1：无人机+数据要素，低空经济浪潮下，有望从禁毒服务加速复制至多领域。
1、公司是国内领先的无人机禁毒服务商：三大优势构筑核心竞争壁垒。1）先发优势。公司是国内首个提出利用无人机开展禁种铲毒业务的公司，能从航测影像中精准识别毒品原植物非法种植，目前相关业务覆盖27省份，涉及百余政府客户。2）超400万平方公里的影像积累，并且每年保持不低于30万平方公里的增量。3）核心算法迭代。
2、无人机飞行服务市场：量*价均有提升空间。以禁毒为例，飞行服务航测面积驱动力来自于无人机渗透率的提升、与更多的禁毒部门建立战略合作关系；价格的驱动则来自于综合服务能力的提升，如识别准确率提升、核心算法迭代升级等。查阅公司23年参与部分地方无人机禁毒服务项目，中标单价约300元/平方公里，高于公司21年披露平均水平（141元），意味着整体单价或存在提升空间。
3、核心能力可复制性+低空经济浪潮，打开从禁毒服务复制至多领域的想象空间。1）核心资源+核心技术，具备拓展至多领域的可能性。如公司已经从无人机禁毒服务扩展至资源调查业务，我们认为与其核心能力相符的还包括农林植保、环境监测等，甚至于未来我们认为或可进一步用于打击违法犯罪的更多领域。2）低空经济浪潮或给跨领域拓展带来加速催化。
4、弹性测算。以50万平方公里计，每增加100元/平方公里，将增加0.5亿元收入，相当于23年公司收入的18%，假设未来平均收费提升至300元/平方公里，拓展至更多场景，如航测面积增至100万平方公里（当前50万平左右），对应收入3亿元，超过2023年业绩快报收入（2.7亿元）。
核心看点2: 多场景智能制暴器或带来全新利润增长点。
1、公司自主研发的多场景智能制暴器黄蜂T800，具备小型化、轻量化、多用途的特点，2023年参加了中国国际警用装备博览会、阿布扎比防务展等活动。截至23年三季度，已陆续向部分省市的客户交付产品，随着后续交付和验收工作的有序推进，有望成为公司新的效益增长点。
2、我们理解该制暴器的盈利模式或可参考“打印机+墨盒或剃须刀+刀片”，手持警用装备为基础，而具备不同功能的“弹”可视为“耗材”，“弹”包括：高速催泪、快速约束、远程电击等不同功能。我们参考23年部分中标公告，按照超过5万个基层派出所，单所配置1套计算，市场需求规模或超10亿（仅为模拟测算数据）。
财务特征：
高毛利/高净利率、重研发。1）公司具备成长性：近十年利润复合增速约26%；2）利润率：近年毛利率维持50%附近，净利率维持30%+；资产负债率极低（23Q3为3.7%）。3）重视研发：研发费用不断增加，10大项目在研。
投资建议：
1）盈利预测：我们预计公司2023-25年实现归母净利分别为0.82、1.07及1.4亿，24-25年增速分别为31%及30.6%，对应23-25年EPS分别为0.22、0.29及0.38元，PE分别为43、33及25倍。
2）投资建议：我们选取A股无人机上市公司纵横股份、中无人机（同为科创板企业）进行比较，根据Wind一致预期，纵横与中无人机对应24年PE分别为52及66倍，PB分别为7.9与4.3倍，观典防务明显低于可比公司。我们首次覆盖并给予“推荐”评级。
风险提示：技术迭代风险、禁毒服务业务市场空间收窄、其他飞行服务市场竞争加剧。
华创宏观
2024/3/24
核心观点：
本文回答设备更新的约束性力量，标准提升行动。即，财政补贴可以视为设备更新的激励性力量，标准提升可以视为设备更新的约束性力量，两者合力推动设备更新，达到“鼓励先进，淘汰落后，标准引领、有序提升”。
主要的结论是，
1）目前合计已经标准提升的工业品品种数量为82个。其中，74个是基于国家强制性标准进行提标（注：截止至目前，能耗领域国家强制性标准数量经统计，合计为187个，仍有100多个尚未提标）。
2）时间节点来看，2025年、2026年、2027年是三个关键节点。2025年，煤炭清洁利用涉及的9个品种、炼油等25个品种，需要完成技术改造或淘汰退出。2026年，乙二醇等11个品种需要完成技术改造或淘汰退出。2027年，重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平（对应43个用能产品设备）。
3）2024年，仍可能继续对其他工业品进行提标。具体可参考《2024年标准立项计划》、《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》里提及的品种。包括“加快乘用车、重型商用车能量消耗量值相关限制标准升级。” “修订石化、化工等行业能耗限额标准”。等。
一、为什么今年需要额外关注“标准”？
高层提及频繁。从去年的中央经济工作会议、到2月的中央财经委会议、两会期间的国家市场监督管理总局的发言、3月12日的国常会、3月13日的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，均提及“标准”一词。“以标准升级助力经济高质量发展”、“发挥标准在……中的牵引作用。”等。
二、什么是“标准”？关注哪些“标准”？什么叫标准提升？
“标准包括国家标准、行业标准、地方标准和团体标准、企业标准。国家标准分为强制性标准、推荐性标准，行业标准、地方标准是推荐性标准。” “强制性标准必须执行。” “标准提升行动”涉及多项任务，从设备更新角度，第一项任务中的三个标准值得重点关注。即，能耗限额强制性国家标准、产品设备能效强制性国家标准、能量消耗量值相关限制标准。这三个标准分别针对的是制造业上游生产以及火力发电环节（用电能及化石能源较多）、全社会用能环节（用能设备使用电能较多）、汽车使用环节（用电能及化石能源较多）。
标准提升，从具体文件要求来看，可以理解为在国家强制性标准基础上（若无，选择其他标准），制定更高的要求（但不一定是标准本身提高，比如让原来满足低标准的企业改造为中等或者高等标准，但低、中、高标准本身可以不变）。
三、重要标准一：能耗限额标准
针对的是，“耗能高的产品的生产”。我们找到了116项（其中107项已经实施，9项即将实施）能耗限额方面的强制性国家标准，详见正文。
目前已经出台的提高标准的文件有两个，《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》、《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2022年版）》。我们对前者涉及的33个品种的标准量值变动情况作详细梳理。
四、重要标准二：设备能效标准
针对领域是“使用面广、耗能量大的用能产品”（注：即，使用环节）。我们找到了68项（其中66项已经实施，2项即将实施）设备能效方面的强制性国家标准，详见正文。目前已经出台的提高标准的文件有一个，即，《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》。
五、重要标准三：能量（燃料）消耗量值
主要针对交通工具领域（乘用车、商用车等）。我们找到了4个能量（燃料）消耗量值国家标准，其中3个为强制性，1个为推荐性。详见正文。
风险提示：标准提升幅度较大，企业产能出清。
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