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本文来自方正证券研究所于2024年2月23日发布的报告《三只松鼠：春节旺季表现亮眼，坚定实行高端性价比，有望持续超预期》，欲了解具体内容，请阅读报告原文
分析师：王泽华 S1220523060002
联系人：毛学东
春节旺季休闲食品维持高景气，性价比趋势显著。根据我们春节期间渠道调研反馈，受益于春节旺季催化，头部量贩零食系统春节期间单店销售额实现较好增长。在消费者更加理性的背景下，休闲食品消费显现出较强的性价比趋势。
线上线下持续热销，24Q1有望超预期。根据公司公告，截止1月15日，年货节销售时间进程已达三分之二，全渠道销售额已超去年全周期总额。其中分销渠道截止1月10日，分销全系列标品礼盒/礼包全线售罄，远超预期。综合电商方面，三只松鼠年货季期间在传统货架电商阿里和京东平台上远超2-3名之和。新兴平台方面，三只松鼠位列抖音年货节（1月13日-1月28日）甄选品牌成交TOP15第2，2023年6月起至今拼多多持续增长超100%。在春节期间休闲食品销售持续向好的背景下，公司产品契合性价比趋势，24Q1表现有望超预期。
供应链全链路持续优化，坚定实行高端性价比。公司采取以下措施持续优化供应链，①制造端自主投资建设坚果示范工厂，利用规模优势不断优化生产成本和改善成品率。②采购端与行业全球知名企业或农场直接合作，实现规模集采效应，从源头降低成本。③交付端在自有仓储基础上探索产地仓和云仓模式，推动工厂直发，实现物流效率提升和运输成本降低。2024年1月公司开心果、手剥巴旦木、夏威夷果、碧根果在头部量贩零食系统零食很忙门店上新，凸显极强的性价比属性，表明降本措施切实有效。
投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为68.60/89.11/102.98亿元，分别同比增长-5.94%/29.91%/15.57%，预计公司2023-2025年实现归母净利润2.04/2.81/3.54亿元，分别同比增长57.98%/38.04%/25.75%，对应23-25年PE为35.9/26.0/20.7X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、社区零食店拓展不及预期、成本上升风险等
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