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华创通信
2024/02/19
事项：
2月16日，OpenAI发布文生视频大模型Sora。2月15日，Google发布Gemini新一代版本Gemini 1.5。
评论：
OpenAI发布文生视频大模型Sora，模型展现出诸多亮点。Sora模型主要有以下功能：1）遵循用户文本生成长达1分钟的视频；2）参考图像衍生出视频内容；3）参考一段基础视频，更换视频环境、场景主题、拍摄手法等；4）向前拓展视频，可以生成视频开头部分且保持视频结尾的一致；5）将多个毫无关系的视频无缝连接到一起。相比此前已发布的文生视频大模型，Sora在多个方面取得突破，成为超越行业的领先AI应用。OpenAI在随后发布的技术研究文档中高度评价了Sora的意义，认为视频模型的持续扩展是一条构建物理世界和数字世界的高性能模拟器的有效途径。
Sora的核心三要素：Diffusion+Transformer+Patch。根据OpenAI的技术文档，Sora的模型本质是一个Diffusion Transformer，即同时应用到了Diffusion和Transformer两项技术，根据专家观点，模型可能仅有约30亿参数，可能表明训练Sora模型可能不需要太多算力，未来将出现非常快的迭代。Sora使用降维时空Patch统一视觉数据，保持视频/图片分辨率，提高生成内容的逻辑连贯性。Sora通过Patch方式可以对原始大小的数据进行训练，具有灵活采样、改善构图和取景等优势。
Google发布Gemini 1.5，超长token进一步拓展应用场景。继2023年12月发布Gemini 1.0后，Google近期发布了Gemini 1.5版本，短时间内实现较大的迭代更新。本次更新最大的亮点为其最高支持100万tokens的上下文，在内部研究环境，Google成功测试了1000万tokens上下文。模型的上下文窗口越大，其可以接收和处理的信息就越多，从而使得输出的一致性、相关性和可用性更强，对于拓展模型应用具有很大的意义。此外Gemini 1.5是一个MoE（Mixture of Experts，混合专家）模型，根据输入的类型，模型会决定最相关的专家网络来输出结果，因此能够更快且高质量地学习复杂任务，同时更高效地完成训练和提供服务。
投资建议：
1）随着Google Gemini 1.5和OpenAI Sora的发布，AI的大模型能力持续得到增强，现象级的AI应用有望逐步清晰呈现，AI商业闭环有望加速。特别对于视频类应用，由于其受众广泛，随着应用规模的推开，有望释放较大的市场增长弹性，同时视频占用流量资源较多，对上游计算、传输等基础设施的大量需求也有望得到释放。
2）Sora虽然在训练模型上不需要太多参数，但实际应用由于推理生产视频过程中将涉及较大数据量的计算，同时为追求较高的视频生成效果，训练和推理过程中都需要进行尽量多次数的迭代计算，将释放大量算力需求，利好算力底座产业链，建议优先关注深度参与构建全球先进AI算力设施的光互联光模块企业，建议关注天孚通信、中际旭创。
3）Sora的火爆出圈说明市场对于AI视频生成的高度关注，未来AI生成视频领域的用户规模和市场空间都值得期待。Sora的出现降低了优质视频的生产制造门槛，或将带来更大规模的视频创作热潮。此外Sora视频的创作和传播天然具有国际化条件，视频出海需求或有望提升。Sora等文生视频AI应用有望拉动视频流量规模进一步提升，释放更多带宽传输需求。建议重点关注受益逻辑更直接的内容分发网络CDN产业链，建议关注网宿科技。
风险提示：AI技术发展不及预期、文生视频应用落地不及预期、行业监管风险、行业竞争加剧、光通信供应格局出现变动。
华创商社
2024/02/19
摘要：
按可比口径，旅游人次和收入均超2019年。根据文旅部数据，2024年春节假期，国内旅游出游4.74亿人次，国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长34.3%、47.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%、7.7%，客单价按可比口径恢复至2019年的90.5%；春节期间入出境旅游约683万人次，其中出境游约360万人次，入境游约323万人次。今年春节长假为8天，高于往年的7天，且龙年春节期间天气大部分地区较为晴朗均推升了出游意愿和表现。
“返乡+旅游”1+1模式明显，出行半径扩大。交运数据来看，除夕和初一传统节日过后出行客流开始增长，8天长假下“返乡+旅游”1+1模式表现明显。春运首日至初七总客流量较23年春运同期增长14.1%，较19年春运同期增长12.8%，春节假日期间的初一至初七同比23年和19年同期增速分别为17.2%和25.3%。远途航空客流量高增下，出行半径扩大，根据中国旅游研究院数据，春节假日期间，全国游客平均出游半径227.9公里，同比增长10.2%，游客目的地平均游憩半径15.4公里，同比增长38.0%，携程跨省游占比达到57%，2个及以上城市多段出游订单占比超过20%，较23年提升3pct。
出境加速恢复。据Flight AI统计，春运前20日跨境旅客量恢复至19年同期66.7%。日均跨境全票价1962元，较19年+7%。携程平台出境游、入境游订单均超过2019年同期，入境游较19年增长48%，境外景区门票订单较2019年增长超130%。
根据携程数据，返乡热门城市出游升温，春节假期，公园、商圈、民俗活动等年味活动带动下，国内景区门票订单同比增长超6成。春节期间，各景区累计客流增速为黄山（+46.7%）、九华山（50.0%）、峨眉山（前7日+30.5%）、丽江股份三条索道（48.0%）、长白山（+137.8%）、三特索道（维权）（前7日+32.12%）、乌镇（同比翻番），宋城演艺24年春节期间，公司11台“千古情”合计演出506场，总接待游客量272万人次，总营业收入2.2亿元，较19年同期+151%，+107%，+89%。复星旅文旗下三亚亚特兰蒂斯24年春节前7天营业额较2023年同期增长21%，超越2019年同期34%；酒店平均入住率达98%，平均每日房价达5786元；度假区七日累计接待游客28万人次，较2023、2019年同期增长32%、46%。
餐饮：服务消费复苏明显，下沉市场受益于返乡潮，景点受益于外来游客拉动，根据美团数据，春节假期国内生活服务业日均消费规模同比增长36％，较2019年增长超155％，四线以下地区消费同比增速最快。堂食恢复明显，美团、大众点评数据显示，春节前5天，全国多人堂食套餐订单量较去年增长161%，异地消费者贡献订单量增长186%。
百货商圈：零售景气度回升根据汇客云数据，2024年春节全国购物中心场均日客流2.21 人次，同比23年春节增长24%，一线城市增速高于其他，约提升27%；北方增速优于南方。随着节假日出行增加，从腊月二十三到初七，根据央视新闻，全国重点商圈客流总量同比增长73%，商务部大数据也显示除夕当天全国示范步行街客流量、营业额同比分别增长26.9%和21.7%，部分重点大型连锁超市即时零售销售额同比增长约20%。
行业投资评级与投资策略：旅游人次同比高增速显现刚性，建议重点关注景区板块，如客流持续高增的九华旅游、丽江股份、峨眉山A、黄山旅游、大连圣亚，轻装上阵且pipeline有预期的三特索道、祥源文旅、宋城演艺。此外，今年出境游将持续修复，重点关注境外持续修复的携程集团-S、众信旅游。酒店板块、免税、餐饮估值下修基本到位，关注修复持续性。
风险提示：居民消费意愿下滑，收入预期降低等。
华创食饮
2024/02/18
摘要：
引言：我们于前期大众品旺季跟踪中反馈，今年节日效应明显提振预期，节前厂商及渠道均有序备货，迎接动销检验。春节期间，我们在梳理宏观消费趋势的基础上，进一步在全国范围内进行广泛草根调研，以提供最新反馈。
2024年春节概况：节日效应+假期延长，人流明显回升、消费氛围向好，礼赠品类及旅游餐饮等动销加快。相较于去年春节正处疫情放开初期的过峰阶段，今年春节扰动进一步收敛，加上受调休政策致假期延长，带动返乡客流同比继续明显回升，全社会跨区域人员流动量创下历史新高，同口径相比下分别较23年/19年增长14%/11%。消费层面则呈现出“先返乡、再旅游”的典型模式，一方面春节礼赠、宴席餐饮等恢复向好，另一方面年后旅游等显著改善，其中短途游继续火爆、出境游明显复苏，助推旅游餐饮及能量饮料等相关品类。整体看，尽管消费力或仍存掣肘，但节日效应+假期延长下，春节整体消费恢复向好：
乳制品：年节动销较强，价盘平稳略降。在前期需求复苏偏弱背景下，龙头企业通过提前召开订货会、堆头陈列及定制礼袋增强礼赠氛围，配合加强买赠促销力度，紧握旺季动销机会。从草根调研来看，今年以高端白奶为代表的乳品整体动销较强，全国范围内节后新鲜度明显提升，龙头价盘稳中有降，但竞争相对理性。分品牌看，金典价盘略低，但春节前后货龄消化幅度大于特仑苏，安慕希动销略好于纯甄。
零食：礼盒消费增加，量贩持续渗透。今年各零食品牌齐发力礼盒装，堆头陈列隆重，零食礼盒作礼品渗透率提升。其中洽洽和三只松鼠品牌露出度高于其他，洽洽产品陈列最优，三只松鼠价格带及铺货更为下沉。量贩业态则持续渗透加密，草根调研发现海南、云南等地区全国性连锁大品牌的标准化拓店和价格优势更强，供应链优势重要性愈加凸显。此外，企业竞相加码鹌鹑蛋、魔芋爽&素毛肚等景气赛道，当前竞争梯队分明，劲仔、盐津在鹌鹑蛋赛道优势明显，卫龙则为魔芋爽绝对龙头。
调味品：龙头动销改善，零添加铺货亮眼。春节调味品整体动销改善，各企业终端库存表现分化。酱油方面，海天库龄同比去年降低，多数地区整体降至3.5-4.5月左右 (前年/去年同期约4月/5月)，千禾尽管铺货继续增加，但对比看新鲜度有所下降，厨邦表现相对平稳、李锦（金麒麟分析师）记库存加大。醋方面恒顺动销平稳，货龄同比有所提升，榨菜库存基本与去年接近。此外，零添加产品陈列及曝光继续增加，产品定价中枢有所下移。而复调竞争延续缓和，终端库存良性，其中颐海及天味在铺货与动销上相对占优。
其他食品：1）非乳饮品：饮料多加大礼盒装布局，且高性价比产品受欢迎，同时椰子水、无糖茶等风口赛道陈列明显强化。东鹏饮料春节系列专案落地高效，更体现公司强大执行力，预期动销表现旺盛。预调酒方面RIO陈列仍显著占优，且今年3-5-8推广力度更加均衡。2）保健食品：疫情后消费者健康意识提升，药店面向中老年的产品热销，益生菌热度在高基数下有所回落。3）速冻食品：整体热度平稳，米面制品动销强于火锅料，库龄均在2-3个月，部分城市竞争激烈，折扣力度同比加大，其余城市仍以配合商超满减活动为主。预制菜线下动销一般，部分产品货龄较大，但今年除夕不放假叠加宣传力度增强，一线城市动销环比有所提速。
食品饮料行业投资建议：龙头底部区间，价值视角布局。
1）白酒：价值布局，首选“老四大”。无论是短周期跟踪反馈，还是长周期白酒运行逻辑重构，老四大酒企稳增驱动力底牌仍足，但名酒向下挤压会更加明显，从回款、库存等都会显现剧烈分化。而市场对消费复苏预期普遍较弱，板块估值已极具性价比，短期蕴含超跌反弹机会，长线价值凸显。标的上：首先聚焦确定性核心龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期价值凸显）、汾酒（动销有望延续惯性式较快增长）；其次算清底线价值，寻找超跌修复，推荐五粮液（动销优秀，价值底线较高）和老窖（经营稳健性和报表持续性仍确定）；持续推荐区域龙头，市场相对景气、业绩仍有确定性的古井、今世缘。
2）大众品：精选结构弹性，把握超跌机会，龙头定价重构。一是中期逻辑确定且兼具弹性的饮料板块，包括东鹏（势能强劲余力充足，高成长持续性无虞）、中炬（困境反转）；关注新品驱动逻辑百润。二是短期超跌且中长期逻辑清晰的餐饮供应链和啤酒，包括立高、安井、华润、青啤等。三是中低速时代消费龙头定价范式切换，优选自由现金流优秀的高股息率龙头，推荐伊利、关注双汇等。
风险提示：需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动、草根调研存在误差。
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