【朝闻国盛1227】货币信用周期视角下的机构行为|信用_新浪财经

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※【金融工程】高股息风格的优选工具——华宝标普中国A股红利机会ETF基金投资价值分析-20231226

林志朋分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com

刘富兵分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com

张国安研究助理 S0680122060011 zhangguoan@gszq.com

汪宜生研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com

当下宏观环境更利于红利策略：依据普林格周期六阶段，当前货币环境较为宽松，信贷需求偏弱，经济恢复缓慢，正处于货币扩张的阶段6，适合配置红利策略。华宝标普中国A股红利机会ETF（基金代码：562060），跟踪指数为标普中国A股红利机会指数。

风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。

※【固定收益】货币信用周期视角下的机构行为-20231226

朱美华分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com

货币信用周期是短期利率走势的核心驱动变量，而不同机构由于负债端不同和资产偏好不同，往往在不同货币信用周期下存在不同的行为。而这又会进一步影响到具体的券种价格走势。因而了解掌握不同机构在不同货币信用周期下的特点，对短期债市投资来说非常重要。我们通过经验数据，分析2015年以来的不同货币信用周期组合下，理财、基金、保险和农商行的行为变化，来总结其规律，并对当前形势进行展望。

风险提示：货币信用周期划分不合理，统计存在偏差。

※【煤炭开采】估值修复远未结束，焦煤有望王者归来—煤炭行业2024年策略-20231226

张津铭（金麒麟分析师）分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com

刘力钰研究助理 S0680122080010 liuliyu@gszq.com

主要内容：估值修复远未结束，焦煤有望王者归来。动力煤：底部确立，长协平稳，非电贡献弹性，24年价格中枢有望破千。2024年，我们预计今年基本面所面临的双重压力（进口煤数量远超预期&非电需求不及预期）有望缓解，国内有效供应增速由2.5%进一步放缓至1.8%，随着经济复苏逐渐深入，化工等煤耗需求有望超预期，加持供应增速下滑速度快于需求，供需格局边际向好，因此煤价底部难以跌破今年低点，动力煤价格在800~1200元/吨波动，中枢存“破千”可能。

炼焦煤：国内产量面临下滑，海外紧缺，期待“王者归来”。预计24年低硫主焦价格有望突破3000元/吨。炼焦煤是钢铁冶炼过程中不可缺少的原材料，位于煤焦钢产业链的最上游，在产业链条上具有重要地位。但我国炼焦煤储量占煤炭总储量仅20%~25%，属于稀缺资源，且低硫优质主焦煤资源更为有限。由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，且后备资源储备不足，导致近年来我国炼焦原煤产量增速已明显放缓，精煤洗出率亦持续下滑，精煤产量即将面临下行压力。与此同时，粗钢产量随着经济增长与城市化的初期呈现出快速增长趋势，随后在城市化率超过半程后进入减速增长阶段，等待进入峰值部分后进入成熟期，钢铁行业由于其经济基础特性，普遍呈现出漫长型产业生命周期的部分特征，产量与消费量长期稳定。在供减需稳的背景下，未来焦煤供需将愈加紧张，叠加印度钢材需求的快速增长导致海外焦煤供应紧张，我国焦煤供需缺口或将持续扩大，主焦煤尤甚。

投资建议：短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源、兖矿能源；焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能；建议关注焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。

风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。预测假设产生的不确定性风险。

※【环保】龙净环保（维权）（600388.SH）-大气治理龙头企业，携手紫金开启储能绿电新纪元-20231226

杨心成（金麒麟分析师）分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com

沈佳纯研究助理 S0680122070016 shenjiachun@gszq.com

公司是国内大气治理龙头，紫金入主确立“环保+新能源”双轮驱动发展战略。保障性火电&非电放量望支撑烟气治理需求增长，非气业务较平稳。聚焦锂电储能完整产品技术链，紫金锂矿保障充足原材料。矿山绿电需求旺盛，紫金自用盈利能力优越。投资建议：首次覆盖，予以“买入”评级。公司是大气治理领域龙头企业，携手紫金矿业积极开拓“储能+矿山绿电”第二增长曲线，预计公司业绩将迎来高速增长。我们预计2023/2024/2025年公司实现归母净利润9.0/15.3/21.3亿元，对应PE15.1/8.9/6.4x。

风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、项目进度不及预期风险、原材料价格波动风险、测算假设不确定性风险。

※【公用事业】细说欧盟碳关税下我国的挑战与机遇-20231226

何亚轩（金麒麟分析师）分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com

廖文强（金麒麟分析师）分析师 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com

池之恒研究助理 S0680122030019 chizhiheng6@gszq.com

全球首个碳关税试运行开启，国际影响深远。全球贸易格局有望重塑，低碳技术优势凸显。CBAM当前影响我国贸易额约220亿元，影响预计逐步扩大。CBAM机制有望推动降碳解决方案、碳市场、碳审计领域需求持续增长。投资建议：重点推荐或关注：1）减碳解决方案方面，企业智能用电服务商苏文电能等；低碳冶金龙头中钢国际、水泥减排龙头中材国际；领衔CCUS技术的昊华科技、广汇能源；废钢装备头部企业华宏科技。2）碳市场方面，绿电龙头龙源电力、三峡能源、林业碳汇龙头岳阳（金麒麟分析师）林纸、东珠生态。3）碳核算方面，检测龙头国检集团、华测检测、谱尼测试。

风险提示：CBAM政策变更风险、国内政策落地不及预期风险、行业发展不及预期风险、业务推进不及预期风险、数据测算存在误差风险。

研究视点

※【通信】全国一体化算力网，算力调度再升级-20231226

宋嘉吉（金麒麟分析师）分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com

黄瀚（金麒麟分析师）分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com

石瑜捷（金麒麟分析师）分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com

事件：近日，国家发展改革委、国家数据局、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发《深入实施“东数西算”工程，加快构建全国一体化算力网的实施意见》。

《实施意见》一方面明确了全国一体化算力网的基建地位，并指明到2025年底综合算力基础设施体系需要初步形成，另一方面，意见提出了具体的量化指标，再次强化了国家队的地位，并重点提及能耗管控、传输成本管控和安全性问题。综合来看，我们认为未来全国算力网的建设将形成以国家队为主的核心力量，全面带动算力调优、算力调度、光通信、液冷在国内的发展。

投资建议：从“东数西算”到“全国一体化算力网”，验证了算力资源的重要性和地位在发展中不断提升，成为基础设施的重要组成部分；建设算力一张网，需要以国家队力量为核心，辅助以强大的能耗管控力、降本增效能力、网络可视化能力等。建议关注：【算力调度】思特奇、中科曙光、恒为科技、三大运营商等；【光连接】中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、光迅科技、德科立等；【液冷】英维克、申菱环境、高澜股份等。